本文来自微信民众号：新全球资产设置（ID：SmartGAA），作者：徐杨，头图泉源：IC photo

美国就业市场苏醒现疲软，财政与钱币刺激“药不能停”？

上周五，美国11月非农就业讲述宣布，就业人数增添了24.5万，远低于预期的46.9万。

对此，摩根大通首席全球策略师David Kelly博士的市场条记指出：COVID-19疫情在冬季的卷土重来极大地阻止了美国经济的苏醒。11月就业讲述中6.7%的失业率显著高估了真实的就业水平，由于美国的就业人口比起今年2月萎缩了跨越四百万人，这些人早已不在就业市场上找事情。若是将他们思量进去，失业率仍然跨越9%。

美国就业市场受疫情的打击是亘古未有的，今年3月和4月共削减了2200万人就业，险些与已往十年的累计总就业增添人数2280万持平，5月至11月累计就业人数也只恢复了56%。

不少谈论以为，市场预期两党在本周五杀青一致通过进一步的刺激方案的可能性大增，由此美股反而继续再创新高。

点评

我们以为，美国11月就业讲述体现出来的美国就业市场情形，比新闻上看到的加倍疲软。

从更宽泛的失业率统计口径（U6失业率：包罗由于经济环境导致职位消逝而住手寻找事情者、具备事情能力但近期却不再寻找事情者和希望寻找全职事情的兼职劳工这三类人群）来看，现在的美国失业率仍高于六年前。且有事情意愿的非劳动力人数再度增添，甚至高于08年金融危机后的峰值。

从新增就业人数结构上看，相比10月，美国只有运输仓储业的就业人数增添了，这或许与房地产的高景气与感恩节的到来有关；然而专业商业服务、休闲酒店业、建筑业的新增就业人数都大幅下滑，零售业甚至泛起了就业人数大幅削减的情形，体现出美国第三波疫情对经济活动的打击已经来临。

进入十二月份，随着美国新增确诊病例再度攀升，就业市场也许会受到更严重的挑战，许多金融机构对明年美国经济苏醒的预期生怕过于乐观。

有鉴于此，财政与钱币政策刺激更是“药不能停”，两党杀青进一步的财政刺激方案，以及下周的美联储集会中鲍威尔会继续“放鸽”，似乎众望所归了。

然而，从30天联储利率期货的限期结构来看，期货价钱相比一个月前显著整体下移，这意味着联储利率期货交易员们对未来联储有用基准利率的预期，比一个月前更高了。

因此我们以为，美国经济苏醒仍有漫漫长路，财政与钱币刺激虽说“药不能停”，但伶俐的交易员们也许在押注“嗑药不宜过猛”，当市场预期过于一致，美股节节新高之际，不应过于乐观，忽视市场风险。

怎么看待人民币升值

最近半年人民币汇率连续走强，12月9日人民币兑美元涨破了6.5元关口，创近两年半来的新高，距5月下旬人民币兑美元最低点7.16至今，人民币涨幅达6%。

点评

影响人民币汇率上涨的因素主要有三点：

一是疫情时代中国恢复较快，具有出口扩大的优势。据海关数据统计，11月份，中国外贸进出口3.09万亿元，增进7.8%。其中，出口1.8万亿元，增进14.9%；入口1.29万亿元，下降0.8%；贸易顺差5071亿元，增添92.6%。

二是中美利差扩大，对人民币汇率起到主要支持作用。当前，包罗美国在内的主要蓬勃经济体国债收益率处于历史低位，不少照样负利率，而中国国债的收益率水平显著高于主要蓬勃经济体，这对外资具有很强的吸引力。11月，中美10年期国债之间的利差一度扩大到跨越250个基点，创历史记录。

三是美联储宽松的钱币政策下，加上市场避险情绪升温，投资者加速从平安资产中撤离，美元、黄金、美债等避险类资产显示萎靡，美元指数一度下跌，且面临连续下行压力，人民币兑美元由此上涨。

人民币连续升值，央行或加大流动性投放，利率下降，将利好债市。人民币升值也将吸引外资设置人民币资产，推高A股和债券资产的预期收益率。

预期来看，近期西欧疫情再度恶化，市场避险情绪较高，贸易顺差有望连续，我们预计人民币升值这一趋势也将延续。

半导体行业景心胸高企

12月4日，南北大众汽车芯片断货停产的新闻沸沸扬扬，虽然最终有人出来澄清，但车规芯片紧缺的行业现状照样被实锤了。

自疫情发作以来，因工厂停产所引发的芯片供应欠缺正成为一个全球性问题，并对包罗汽车及零部件制造在内的诸多行业造成拖累。而作为全球晶圆代工领头羊的台积电，由于订单爆棚，业绩向好，年内股价涨幅跨越了80%。

点评

本次芯片缺货潮主要有两方面缘故原由：

从供应端来看，年头疫情影响，需求不佳，各大晶圆厂纷纷调减产能。而且受疫情影响，外洋许多大厂的晶圆产能无法开满。

从需求端来看， 疫情改变了人们的生活方式，在线教育、远程办公等新模式兴起，加速了半导体需求的强劲增进。且随着经济回暖超预期，5G手机、消费类产物需求逐渐恢复，电源治理产物、功率器件等需求大幅增添，另外新能源汽车加速生长、物联网等也带动了芯片的需求。

求过于供下就带来了涨价。部门厂商8寸晶圆的代工价钱上调10%~20%，交付期由原来的两个月延伸至四个月；封测厂商新单涨价约20％、急单涨价20%～30％左右；汽车电子领域的部门MCU产物价钱涨幅在20%~30%；车载功率器件的价钱上涨约10%左右等等。

从短期来讲，提价会带来响应的半导体产业链上的上市公司业绩的增进，但从中长期看，产能不足的问题如不能获得解决，或将导致部门中下游半导体产业链上上市公司无法出货和业绩下滑。而随着疫情的好转，预计供需失衡的问题有望获得一定的缓解。

从整个半导体行业生长历程来看，现在是处于第三个上升阶段。前两次分别是 1994~2009的PC互联网时代、2009~2018的移动互联网时代，此次在5G和物联网时代，全球半导体景气高企。

每一次科技浪潮都助推了半导体行业的生长，全球半导体风向标的费城半导体指数近十年翻了近十倍。我们依然看好该行业的生长前景。

白酒伴茅台齐飞，理性与泡沫相随？

近期，A股市场中白酒再次腾飞，从12月4日至10日短短5个交易日，万得白酒指数累积上涨11.36%。高端白酒的龙头贵州茅台再次走出历史新高，盘中最高报价1875元。回首整个2020的行情，白酒显示绝对抢眼。停止12月9日，板块整体涨幅高达108.80%，轻松实现翻倍。贵州茅台的股价也从3月份的不足1000元，涨到年底的直逼2000元，市值已高达2.3万亿元。

美国的科技股，中国的大茅台，不仅仅是各家基金抱团的工具，甚至成为了部门投资者的信仰。那么，以茅台为代表的白酒，到底是泡沫照样常态呢？

点评 

首先，对于最近白酒板块的上涨，主要缘故原由有两个，一是上游出厂价钱的上涨预期，二是年终将至大量的白酒需求。久远来看，从古至今酒文化已成为人类文明中的一部门，欧洲有威士忌和葡萄酒，日本有烧酒，而白酒正是中国传统酒类的代表。14亿的人口基数，白酒的消费市场是异常大的，行业也有着以下特点：

议价极强，利润极高。“一瓶酒精居然卖到几千块！”许多人经常发出这种感伤。茅台在内的高端白酒，普遍毛利率都在70%~90%，堪比“水中印钞机”。在这背后，是白酒牢牢把控的卖方市场，对价钱有着绝对的订价权。

以53度的飞天茅台为例，1499元的指导价险些买不到，市场平均得手价已上涨到2500~3000元。买方络绎不绝，卖方严控产量，决议了白酒厂家的订价能力。据数据统计，茅台的出厂价以年化8%的速率增进。

业绩向上，增进稳固。以茅台为例，其财报数据其营业收入的增速异常可观且稳固。已往五年平均年化营收增进率到达22.75%，每年都远超设计。不仅如此，茅台的ROE更是常年稳固在30%以上。

为什么这些酒厂不像科技股那样搞创新呢？高端白酒实在属于极少数的NIH（No Innovation Here）商品，有限的产能，带有依赖的特征，加上悠久的社交传统，使它成为一种硬通货。

外资追捧，内资抱团。从生产酿造到渠道销售，再到购置市场，险些每一个环节都有无数家机构在调研和评价。近些年随着陆港通的开放与生长，加上慷慨的分红，也吸引了外资对茅台及相关高端白酒的抢购。从最近6月30日的财报看出，香港中央结算有限公司已成为茅台的第二大股东。内资追捧，外资抢购，股价自然水涨船高。

在中国，白酒不仅仅只是消费品，其特有的蕴藏特点和社交属性，都极大丰富了它的内在价值。从估值的历史分位点来看，现在可能处于高位，然则从行业稳固的ROE和现金流来看，以茅台为代表的高端白酒行业依然值得投资关注。

本文来自微信民众号：新全球资产设置（ID：SmartGAA），作者：徐杨