题图来自IC photo，本文来自微信民众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：李沐华、李博伦，责任编辑：翁放，值班编辑：汪云云，实习编辑：缪培婧

4月14日，一则央行法定数字钱币DC/EP钱包在农行内测的新闻风行一时，越日，数字钱币观点股随即掀起涨停潮。

央行数字兑换界面，数据泉源：农业银行内测版央行数字钱包APP

央行数字钱币有哪些特征？对原有的金融系统，尤其是银行部门会有何种打击？又会若何影响通俗住民的一样平常消费？当前，在央行明确刊行数字钱币的趋势之下，我们又该若何在资本市场提前结构？

针对以上投资者热切关注的问题，国泰君安计算机团队在近期对数字钱币的多篇跟踪讲述中，逐一给出了解答。

一、数字钱币是什么

央行数字钱币（Digital Currency/Electronic Payment ，DC/EP）是数字钱币电子支付的简称。

IMF把央行数字钱币称作CBDC，英文是“Central Bank Digital Currency”, DC/EP则是中国央行内部研发用的特有英文表述，两者实际上形貌的是同一个观点。

相较于现金，央行数字钱币可以节约造纸、印刷、切割、存储、运送这一整套实体钱币生产流程，并且能降低传统纸币刊行、流通的成本，提升经济买卖流动的便利性。

此外，由于有密码算法在内的多种手艺保障，央行数字钱币的防伪成本也大大降低。

DCEP 在多个层面优于包罗Libra在内的现有支付方式，数据泉源：区块律动，《黄奇帆：央行数字钱币DCEP来了》，Libra白皮书，国泰君安证券研究

同时，由于DC/EP的定位是央行推出的法定钱币，这也意味着其设计在诸多方面与其它电子钱币存在自然差异。

最主要体现在设计理念上。虽然现在DC/EP仍未正式推出，央行也并未锁定手艺路径，但从公然信息中我们可以梳理出，双层运营结构、双离线功效和密码手艺将是央行数字钱币的三个主要手艺偏向。

双层运营模式是指数字钱币刊行历程接纳央行—商业银行、商业银行—民众两层结构。详细而言，央行发放数字钱币给商业银行，商业银行再将数字钱币兑换给民众，央行不直接与民众接触。由于双层运营系统与我国现有钱币刊行系统较为贴合，因此对现有钱币系统的打击最小，后续举行数字钱币系统更新换代的阻力也较小。

双层运营模式各环节缔造系统更新需求，数据泉源：《中国央行数字钱币：运行框架和手艺剖析》，国泰君安证券研究

此外，法定钱币需要随时支付，不受时间和空间等外部环境影响，这就要求DC/EP在设计上无论是否有网络、是否绑定账户都能随时支付，即双离线功效。

双离线功效外面是上是一方支付，另一方即时吸收，但实质上是一方给出支付答应，这个电子讯号通报到银行，银行识别处置，再将带电子钱币“通报”给收款方。

双离线功效近端买卖缔造机具更新需求，数据泉源：国泰君安证券研究

最后，密码手艺在整个数字钱币的刊行和流通环节起到关键作用。密码学是DC/EP研发的基础之一，凭据现有手艺推测，DC/EP在认证识别方面或将使用密钥形式，详细可能应用在央行认证用户发出信息真伪和保证数字钱币精准发放等方面。

密码学推动DC/EP生长，数据泉源：国泰君安证券研究

二、数字钱币的东风已经到来

明确了数字钱币根正苗红的身世之后，我们再从内因、外因两方面来看看作为法定钱币的央行数字钱币是否已经可以开枝散叶，飞入寻常百姓家。

内因: 手艺基础靠近成熟

我国自2014年举行数字钱币的设计，经由近6年对数字钱币的深入研究，现在DC/EP在坚持双层投放、M0替换、可控匿名的前提下，基本完成顶层设计、尺度制订、功效研发、联调测试等事情，可以说手艺上已经靠近成熟。

同时，高层的重视以及第三方支付的普及也为数字钱币的推广打下坚实的基础。

此外，突如其来的疫情也催化了数字钱币的加速推出。3月3日，在国家发改委数字经济新型基础设施课题研究第九次集会上，十余位专家学者提及疫情事后国家可能会加大投资与采购力度，央行数字钱币或将成为流向全程可控的专项资金。这是由于，数字钱币可以监测贷款流向，能有用疏通钱币政策的传导机制，这是其他支付方式现在无法到达的。

数字钱币控制投放模式，有望指导钱币政策精准生效，数据泉源：《中国央行数字钱币：运行框架和手艺剖析》，国泰君安证券研究

外因：Libra敲响警钟

2019年6月18日，Facebook宣布推出数字钱币Libra，引起多国央行的小心，成为了央行数字钱币实践探索的主要转折点。

各国小心Libra一方面是由于Libra的定位是一种超主权数字钱币，若是推行乐成，Libra协会可能会在某种程度上负担“央行”的责任，这对任何国家的钱币主权都将是一种挑战。

另一更深条理的缘故原由则是由于Libra的未来结构，Libra背后有重大的商业互助系统，其背后的主导公司Facebook覆盖了全球近27亿用户和168个国家，云云大的覆盖面积和潜在发动能力，对各国未来数字钱币的推广都市发生较大阻力。

我国央行钱币研究所所长穆长春就曾示意，刊行央行数字钱币的主要目的是珍爱钱币主权。可以说，是Libra 敲响了国家钱币主权的警钟。

Libra重大的合伙人团体或对DC/EP推广形成阻力，数据泉源：Libra白皮书

三、数字钱币对金融系统和小我私家的影响

DC/EP在法定职位和功效上与纸钞相同，双方区别只在于DC/EP的形态是数字化。虽然不会有物理形式的实体，但DC/EP会像现金一样充分地接触到国家的每个住民和组织，并且会使得点对点随便金额的支付变得加倍容易。

因此，在数字钱币的影响方面，我们主要从对金融系统和对小我私家支付两个方面睁开剖析。

首先对于银行，数字钱币可行使现有的商业银行账户系统，引入数字钱币钱包属性，实现一个账户下既可以治理现有电子钱币，也可以治理数字钱币。由于数字钱币不在商业银行的资产负债表上，不介入银行的计息计提，也最小化影响了现有银行焦点营业系统。我们预计，推广央行数字钱币会将现在流通在银行系统之外的纸钞转换到银行系统内。

其次对于当前的人民币跨境结算系统来说，DC/EP将会推动清结算网络确立，绕开美元主导整理系统。当今国际金融市场是以美国为首的西方国家主导，而若是以DC/EP为基础，同时行使大数据平台和区块链手艺构建一个新的清结算网络，持有数字钱币的用户之间可以举行直接买卖，或将能绕开美元主导的整理系统，提高人民币在国际金融系统的职位。

而对小我私家用户来说，央行数字钱币自然具备网络效应，会随着用户的一样平常转账、汇款和商业买卖，在社会中流转和快速普及。凭据农行的数字钱币内测版来看，央行数字钱币的前端使用体验和微信、支付宝等支付模式并无差异，都可以通过扫码、NFC等方式来支付。

四、数字钱币带来的投资时机

基于数字钱币的三条怪异手艺途径，国泰君安计算机团队从不确定的数字钱币观点中对应地挖掘出了三条较为确定的投资主线。

一是双层运营结构有望催生银行对IT系统的新需求。商业银行作为双层结构的一环，单靠一家银行不足以完成和维护这一系统的运作，需要专业的IT服务商来构建这一重大且稳固的系统，这对IT服务商来说是挑战更是时机。由于五大行是银行的中坚力量，因此建议优先关注五大行的焦点系统解决方案提供商。

二是双离线功效有望缔造机具的更新需求。现存大部门客户端机具，如POS机和ATM机等，并不知足数字钱币系统的需求，系统和机具不兼容风险较大，更新需求较大，钱包服务和支付服务提供商有望迎来时机。

三是对密钥相关手艺研发发生需求。凭据央行钱币研究所申请的专利情形显示，数字钱币的投放、流转、回笼等历程的专利均涉及密钥部门，平安加密和 KYC 认证相关上市公司将有望受益。

本文来自微信民众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：李沐华、李博伦，责任编辑：翁放，值班编辑：汪云云，实习编辑：缪培婧。以上内容节选自国泰君安证券已经公布的研究讲述《在数字钱币迷雾中抢占确定性高地》及公然信息，详细剖析内容（包罗风险提醒等）请详见完整版讲述。若因对讲述的摘编发生歧义，应以完整版讲述内容为准。