本文来自民众号：证券市场红周刊（ID：hzkstock），记者：李健，原文题目《独家｜盛宝银行首席投资官斯蒂恩·雅各布森:我不相信那些展望机构，别期待V形苏醒，未来几年大多数资产回报会是零》，题图来自：视觉中国

现在，我们可以讨论U形苏醒的一些基础和可能性，但我以为，到2022年之前，经济生长都不会恢复到之前的水平。

未来6个~12个月，我们需要关注的不是资产的回报，而是收回资金，就像美国股票市场中，FANG这样的公司占标普份额的21%，其他495只股票的涨幅对市场来说并不显著，以是我们普遍以为的美股市场和“真正的美股市场”存在一个“现实中的差距”。

每年要全球旅行100天左右的丹麦盛宝银行首席投资官Steen Jakobsen（斯蒂恩·雅各布森），由于疫情不得不“蜗”在丹麦的一个农场里。有30多年投资履历的他，虽然埋怨疫情加速了全球经济衰退，却也由于削减出差压力而感应知足。

本周《红周刊》专访斯蒂恩·雅各布森先生时，他示意，不相信任何声称可以展望未来的全球机构，虽然IMF展望经济会泛起V形苏醒，但他建议投资者，趁现在市场以为美联储的行动可以提振需求，尽快削减股票仓位吧。不外，对于A股市场的机遇，斯蒂恩·雅各布森以为，中国越来越开放的A股市场，若是继续壮大且有深度，未来5年会吸引更多外资会连续流入，包罗那些持怀疑态度的人也会被说服。

不要期待V形苏醒，跨国公司股票估值可能续降

《红周刊》：新冠肺炎疫情现在正成为全球大流行病，您的事情和生涯是否也受到了影响？

斯蒂恩·雅各布森：我最近一直在忙于治理风险和全球团队。总体来看，我的生涯没有发生太大转变，由于我大多时间住在丹麦哥本哈根北部的一个农场里，这意味着我和我的家人被动“隔离”了。对我来说，最主要的影响是旅行设计不得不暂停，我以前每年出差100天以上。现在所有旅行都不得不作废，以是疫情减轻了我的出差压力，这么看倒是个好事。

《红周刊》：新冠肺炎疫情引发了许多不确定性，您以为全球是否会像瑞·达利欧等人说的那样，泛起重大的系统性风险，例如战争、金融危急或债务危急等问题？

　　

斯蒂恩·雅各布森：是的，我以为全球经济将会面临严重打击，同时我们的谋划模式也将面临挑战。跟大多数专家说的差别，全球市场不是“资源主义”的（不是资源驱动），也不是由市场这只“看不见的手”推动的。从2008年全球金融危急以来，全球市场的运行就不再是以市场为基础的。从那时起，许多国家的政府和央行最先越来越多地接纳政策手段，来干预市场的需求和信贷水平。这造成信贷规模的发作式增进——请注重，信用的界说是把未来的钱提前消费。

换句话说，现在“借来”的或破费的钱正是未来税收的泉源，现在借贷越多，就花了越多未来的税收。新冠肺炎疫情发作的早期，人们被迫隔离在家，企业也被迫停产，这已经让2008年后遗留下来的巨额债务雪上加霜。现在我们又在继续提高信贷水平，现在的信贷规模已经达到了历史高位。以是，我对全球的需求、就业和全球化远景的看法异常消极。

《红周刊》：IMF公布的新一期“天下经济展望”以为，明年全球经济将会泛起V形反转，但英国央行行长却以为，经济低迷的走势还会延续一段时间，您若何看待这两种看法？

斯蒂恩·雅各布森：我不相信任何声称可以展望未来的全球机构，由于现在关于新冠疫情的数据和领会还大量缺失。像IMF这样的组织，其运作模式使其倾向于持有乐观态度。在大多数国家中，在失业率高达20%的时刻宣称经济会进入V形苏醒，这不仅不现实，而且对民众是一种误导。我们可以讨论U形苏醒的一些基础和可能，但我以为，到2022年之前，经济都不会恢复之前的常态。

《红周刊》：现在，美国的失业人数已经跨越了1929年大萧条时期的情形，但美国信贷、粮食贮备都很足够，在这些因素下，您以为有泛起报复性消费的条件吗？

斯蒂恩·雅各布森：对美国来说，海内问题的优先级正在高于国际问题，战略资源的生产、放置被纳入了政府的计划，并受到了严酷管控（这种做法不利于全球化）。

面临全球的疫情灾难，现在需要全球互助共赢，但我们在逐渐毁掉生长了50年的全球化功效。我们看到，粮食出口国已经暂停了（粮食）出口，许多科技公司也被克制向外洋企业出售（要害）产物。总的来看，新冠肺炎疫情使得许多政府将重点放在基本的“生计需求”上，如食物、水、平安和生命康健等。

最终的效果是，全球增进放缓、科技创新共享削减以及跨国公司谋划利润下降。我预计全球性公司的股票估值可能会下降，由于这些能带来“报复性消费”的契机正由于国家战略的思量而受到抑制。

美国势必会进入负利率时代，市场忽视了时间和失业的影响

《红周刊》：为了缓解2008年的金融危急，各国央行执行了QE政策，厥后虽然退出了QE，但退出的力度并不显著。现在日本等国家执行负利率，美国等国家的利率也靠近零界线——新的宽松又最先了，您以为钱币宽松政策能否历久连续地有用？

斯蒂恩·雅各布森：我从来不以为钱币政策宽松是有用的。虽然央行释放了大量基础钱币，但由于银行的康健状态较差，以是无法将大量的流动资金“通报”到新增贷款或企业的生产投入上。钱币宽松确实对股市有所辅助，但这仅仅是由于政策制定者以为有所辅助，这是一种循环论证，但跟经济学或现实没一丁点关系。

若是大量的量化宽松政策起了作用，为什么日本没有实现5%的增进和2%的通胀，或者为什么美国的增进自2008年以来没有跨越2.25%（低于金融危急之前3.5%的历久平均增进率）？

这有点像爱因斯坦对精神庞杂的界说——不停重复相同的实验却希望获得差别的效果，这其实是精神庞杂！

《红周刊》：美国会进入负利率时代吗？　

斯蒂恩·雅各布森：毫无疑问，绝对会。印钞票的负面影响是钱币周转速率降低。详细而言，量化宽松政策的边际收益为负，因此，钱币周转速率泛起下降，利率也会受到下行的压力。日本在这方面是个先例……美国的现实利率降至-200至-400BPS也只是时间问题。

《红周刊》：美国若何制止泛起上次经济衰退的错误？

斯蒂恩·雅各布森：美国政府和美联储原本可以加倍努力、有用地解决危急，但相反，他们却选择了发债和向未来乞贷的方式应对危急，这和2008年时一样。不外，公平地说，天下上其他地区也是这样。但问题是，这将使情形变得更糟，而不是更好，由于新发行的、越来越多的债务使得现金更多地用于还债，而降低了投资和再生产的能力。

《红周刊》：原油方面，欧佩克近期达成了减产协议，俄罗斯也预计整年减产约10%。我们能否就此以为原油价钱已经触底？

斯蒂恩·雅各布森：不是这样的。最近石油价钱泛起了上涨，是基于欧佩克和俄罗斯达成了减产协媾和市场对新需求的无邪的期望。现在，过剩的石油数目为2000万~2500万桶/天，削减1000万桶/天，仍然过剩1000万~1500万桶/天。

此外，美国等一些国家正在通过补助和给予能源企业较低成本的融资，使能源企业不至于停业。以是我可以保证，在需求削减的情形下，你会看到能源行业供过于求的款式未来延续许多年。

《红周刊》：今年市场的一个不确定性因素是美国大选，投资者若何在大选泛起意外情形时珍爱自己的投资？

斯蒂恩·雅各布森：美国大选的不确定性是唯一简直定性。特朗普和拜登对市场都不是利好新闻，由于在美国和天下需要新的规则和制度的时代，他们都代表了“旧天下”。我对美国大选的效果异常忧郁，我的分析师展望，现在来看，拜登有跨越50%的胜率。

以是为了对冲风险，您的读者需要增持两种资产：颠簸率多头（通过在股市上历久持有看跌期权或能实现类似目的的ETF）和大宗商品，由于在市场存在不确定性的时刻，买入或持有颠簸率多头能像衡宇保险一样珍爱你的财富平安。而商品之以是主要，是由于它是有形资产。在现在各国政府债务钱币化和全球央行不按常理出牌的市场环境下，大宗商品作为实物资产将从中收益。

《红周刊》：另有哪些问题是被市场忽视的？

斯蒂恩·雅各布森：时间和失业。就时间而言，疫情导致经济停摆后，校正、调整和其响应的效果都需要较长的时间来验证。我们不停地界说经济的V形、U形或L形苏醒，然则却没有数据能支持这些苏醒“希望”。虽然失业抵偿可以减轻失业带来的痛苦，但不能填补人们失去的正直感、归属感和目的感。我以为高失业率不仅让人们生涯变得更艰难，也造成了伟大的社会成本开支。

未来7年大多数资产回报率将是零，黄金是唯一不受损害的资产

《红周刊》：在远景消极的预期下，是否意味着我们进入了一个充满冒险而又低回报率的时代？在这个时代，我们投资的着眼点是什么？

斯蒂恩·雅各布森：要提防由于央行损坏市场独立性，不停印钱和花钱所造成的通胀率上升。在逆全球化的浪潮下，我们需要重新评估跨国公司和本土公司的价值，企业的制造成本将上升，市场投资人也会面临更猛烈的颠簸——应有颠簸率多头敞口来抵御回撤。

我以为未来7年，险些所有资产种别的预期回报率都将会是零，零通胀、零增进、零扩产率。2020年是一个艰难的起点，是我从事这项事情30年以来遇到的最糟糕的情形。

《红周刊》：未来是否更应该关注避险资产？

斯蒂恩·雅各布森：在接下来的6个~12个月中，你的重点是要珍爱资产不受损失。要把重点放在收回资金，而不是资金的回报上。当2020年下半年经济重回正轨后，我们需要面临大量的企业停业问题。

《红周刊》：2020年显示最好的大类资产会是什么？

斯蒂恩·雅各布森：黄金。这是唯一一个在央银和政府钱币巨额宽松政策下，能够免受损害的资产种别。

《红周刊》：从全球钱币的角度，您以为靠谱的“锚”是什么？

斯蒂恩·雅各布森：照样黄金。注重一下内陆钱币和黄金的兑换价钱就能看出来。相比黄金，日元下跌了108%，日本央行同期的资产负债表扩大了100%。你只有拥有实物资产才气制止钱币超发带来的钱币贬值。

未来数月，美国市场处于高风险期；未来5年，外资会连续流入A股

《红周刊》：美股从3月28日最先泛起了一波强劲的上涨，您以为上涨会连续吗？

斯蒂恩·雅各布森：接下来几个月，我们将看到一个经济低增进引发的低迷环境，首先是失业潮，然后是停业潮，甚至政府推出的巨额补助也将消耗殆尽。美国股市就是FANG这样的公司的市场，他们占标普500指数份额的21%，其他495只股票的涨幅对市场影响并不显著。以是我们以为的美国股市和“真正的美国股市”存在一个“现实中的差距”，而领会这个差距对判断股市趋势很主要。

《红周刊》：现在可以买美股吗？　

斯蒂恩·雅各布森：不要买入，趁现在市场以为美联储的行动可以提振需求，尽快削减你的股票仓位吧。美联储只能缔造流动性，缔造不了其他任何东西。我们现在市场的一个状态是：流动性停业，是指央行和政府会提供足够的支持，维持企业不会停业，但消费需求的锐减最终会带来信用违约。

《红周刊》：我们来看看中国，中国在全球供应链上的职位是否会因疫情而改变？　

斯蒂恩·雅各布森：在新冠肺炎疫情发作之前，就已经泛起了全球化退潮的趋势，这个历程由于疫情加速了。我不以为中国还能保持原来在全球供应链中的份额。由于一些国家和公司照样想将生产线转移回自己国家去，只管支付成本高昂；而且许多公司的跨国生产模式已经消逝了，这降低了供应链的庞大水平。

中国已经意识到了这个问题，并已经最先将经济增进模式逐渐转向为内需拉动。不外，我以为中国照样会增加在邻近国家中的供应链份额。总体而言，中国的供应链市场份额和就业机遇都将会受到打击并蒙受一些损失，但幅度会小于其他国家。

《红周刊》：若是条件允许的话，盛宝银行会投资A股市场吗？

斯蒂恩·雅各布森：我们的平台已经开通了陆股通和债券通。我小我私家异常看好中国。展望未来10年全球的IPO渠道，亚洲尤其是中国将占有主导职位。我预计未来5年，投资中国的资金会比现在多许多，由于亚洲以及中国的影响力正在提升，而中国会成为全球储蓄资金选择的市场。

《红周刊》：您对于中国资源市场逐渐开放的历程有什么评价以及建议？

斯蒂恩·雅各布森：中国做了许多令人钦佩的事，在疫情发作之前对外洋投资人铺开允许，不仅受到外洋资金的迎接，而且也是很明智的做法。请记着，资金是否流入一个国家取决于股票市场的深度（编者注：市场深度指大笔买卖顺遂执行时，不会造成证券价钱的大幅颠簸）。市场越深，流动性越强，外洋机构介入意愿也越高，风险和机遇的漫衍也越普遍。

我希望中国继续完善股票和债券市场，确立更壮大、更有深度的资源市场，并削减投资壁垒，这将有利于中国的生长。固然这也可以说服那些比我更郑重的人进入中国，挖掘中国市场的伟大机遇。■

（本文来自5月9日刊发的《红周刊》）

本文来自民众号：证券市场红周刊（ID：hzkstock），记者：李健