本文来自微信民众号：投中网，原文题目：《有头有脸的AI公司竞赛上市，只剩科创板可指望了》，作者：张丽娟，头图来自：视觉中国。

2021年，AI公司“上市竞赛”有多热闹？

自2020年7月寒武纪乐成上岸科创板，抢下“AI芯片第一股”后，仅11-12月，海天瑞声、云知声、依图科技、云从科技、云天励飞、格灵深瞳6家AI公司就划分传来IPO的新闻。很快，旷视科技、推想科技也加入了这个行列，除此之外，商汤科技、第四范式、地平线、思必驰、壁仞科技等也不停有上市新闻传出。

但众多AI独角兽为何明知一旦上市，估值神话可能破灭，亏损现状台前亮相，毅然决然照样要争取所谓的“AI第一股”呢？

采访中的某位一线投资人一语中的，“等不及了！”

资源等不起了

云从科技和依图科技的科创板IPO进度还停留在“已问询”状态，在港股上市受阻的旷视科技也选择来科创板一搏高下。

2019年8月，旷视科技向港交所递交IPO招股书，第一次打出AI企业上市的信号弹。但随着港股上市受阻，寒武纪科创板风景上市，以云从科技为最先，有头有脸的AI企业除了“领头羊”商汤科技之外，都不是在科创板上市的路上，就是听说科创板上市的路上。

到现在为止，融资上市、冲刺IPO是当下较为恰当地选择，让市场看到希望和企业的刻意。事实，众多AI企业都有大笔资金需求的富贵病。

2020年的资源隆冬，让AI资源市场变得更“镇定”。2020年3月，依图科技完成3000万美元的新一轮融资，投资方为润诚产业领航基金，金额不到此前最高一轮融资金额的1/6。

2019年一级市场的AI投资金额较2018年有25%-30%的回落，2020上半年，AI企业投资额较上年同期下滑了1/3，投资人对研发时间长、投资回报慢的AI企业最先失去耐心。

此前，工信部赛迪研究院副总工程师安晖揭晓讲述称，全球近 90% 的人工智能公司仍处于亏损状态，中国 AI 产业链中 90% 以上的企业也处在亏损阶段。

未能实现有用造血，上市成为了这些独角兽们配合的、唯一的选择。

有投资人叹息：“现在的形势是那里能上就上那里。AI公司做各个行业的落地，摊子铺得很大，成本投入很高，上市一定是为了确保有连续的现金流注入。”

依图科技招股书显示，2020年上半年，依图科技营收3.8亿元，净亏损为13亿元。云从科技也在招股书透露，2020年上半年，云从科技收入为2.21亿元，净亏损到达2.86亿元。与之相对应的，依图科技设计募资75亿，云从科技设计募资37.5亿。

《财经》此前报道，一家头部的AI公司，老股东想按现有估值7折转手，找不到买家，“6折且确定能很快上市，才有可能卖出去”。现在的人工智能企业，已经被架在火上烤。

“有三个AI专家就能估值7亿、靠AI观点忽悠投资人的时代已经已往了。”创新工厂董事长兼CEO李开复示意。

2018年，旷视科技融资时，其中7.35亿元用于回购可转换可赎回优先股，3.8亿元用于回购普通股，这意味着首创团队可能套现3.8亿元，介入前期投资的资源也收回了靠近8亿元投资。不外，旷视科技方面并未给予注释。

华登国际副总裁苏东是云天励飞的投资人之一，他在接受采访时示意，“前一两年给出这么高的估值，其实有很高的期望值，这个期望值最后是要落地成为你的收入，不说净利润，至少期待收入的增进，以是人人现在最关注的照样实实在在的落地场景，各家都在争取着结构。”

现在AI的投资机构们主要分为几类，一类是工银国际、元禾控股、中金甲子这样的国家队，一类是软银这样的全球性产业基金，一类是腾讯、阿里等科技详细CVC，另有一类是挖掘出众多独角兽甚至超级独角兽的基金。

这几类投资机构中，软银有着自己营收的困扰，腾讯阿里等已然在结构自己的AI矩阵，投资机构又有自然的存续期，再加上AI企业自身的情形，雪上加霜。

更主要的是，AI企业普遍面临研发成本高、商业落地难，久远来看亏损情形难以改变。而在巨额亏损难以逆转的情形下，市场和资源事实会为这种巨额亏损的企业烧多久的钱，烧的钱又能带来若干实实在在的功效和利润，都要打个问号。

“在估值上，先上市的企业可能会有一定的优势。一般来说，在缺乏足够的参考系的情形下，率先上市的AI视觉企业估值可能相对来说要高一些，尔后上市的企业由于已经有了可靠的参考现在，在估值上可能也会相对守旧。”有行业人士在接受媒体采访时云云说道。

已往AI公司针对商业化不足时接纳的计谋大都是“场景不够，投资来凑”。

AI独角兽也等不起了

AI产业从2015年热到今天，各行各业险些都有人实验过了，大面上看都有场景、有需求，但就是做欠好、做得慢、不挣钱。从各家招股书看，营收较少、业绩亏损是常态。

到现在为止，AI企业商业化问题的关键在于，人工智能并不能自力改变一个产业，它的本质照样赋能，这也就意味着企业增进曲线是满周期的增进，很难发作。

2019年度，依图科技36.42亿元，云从科技亏损17.08亿元，云天励步亏损5亿元，云知声亏损2.13亿元。而旷视科技在2019年上半年即亏损52亿元。谋划性现金流方面，多数企业也多期仍未扭正。

资料显示，建立至今，云从科技将大笔现金投向手艺研发，招股书显示，2017年至2020年1-6 月，云从科技研发用度划分为0.59 万元、1.48亿元、4.5亿元和2.47亿元，占各期营收的比例划分为92％、31％、56％和112％。

依图科技也是亏损的，主要原因也是研发用度和销售用度过大。依图科技的频频融资都是以优先股的形式，由于谋划亏损，这几年都陆续在融资补血，2017年以来融资净额跨越40亿。

云从科技在招股书中就提醒称，由于公司营业仍处于快速扩张期，研发用度将会连续增添，公司未来一定期间内存在无法盈利的风险。

依图科技的主要客户较为不稳定。据招股书披露，讲述期内，依图科技的前五大客户始终在更改。只管这在一定程度上避免了过于依赖主要客户造成的风险，但更改过多也会来带销售和收入不稳定的风险。

云天励飞则存在客户集中度较高的风险。讲述期内，该公司前五大客户的销售金额合计占主营营业收入比例划分为92%、78.43%、52.11%和71.44%，客户集中度较高且泛起颠簸趋势。招股书对此注释称，主要系公司营业昔时处于发作初期，昔时收入金额相对较少所致。

云从科技团结首创人姚志强也曾示意，只管人工智能处在一个高速生长的风口，但这并不意味着收入的发作，主要由于眼下的手艺还不能到达行业应用的水平，手艺有待优化。

与之相对的，自2014年的A轮到2020年的E轮合计15次股权融资后，依图科技在最后的2020年6月E3轮融资时，估值已经远超100亿了。事实上，依图科技2018年7月融资时，估值已经跨越150亿。这次科创板上市计划募资75亿，新增股份占比不跨越15%，测算估值为500亿左右！

且有媒体爆料，云从科技最后一轮融资后的估值超250亿元，若是以40亿美元守旧假定，折合人民币约莫260亿元，凭据2019年云从科技8.07亿元的营收盘算，PS（静态市销率）为32倍，而当前A股市场中最大的人工智能公司科大讯飞（002230.SZ），当前PS（静态市销率）为9.5倍，云从科技的估值要凌驾不少。

而凭据公然资料显示，AI四小龙中商汤科技累计融资约187亿 人民币，旷视科技累计融资约83亿 人民币，依图科技累计融资约25亿 人民币，云从科技累计融资金额排名第三，约为34亿 人民币。

李开复在2020年的一次公然演讲中提出，“不少AI公司割了不少投资人的韭菜。”

AI公司非理性烧钱模式显然是难以为继的，但无钱可烧的AI企业甚至没有活下去的资格.

印奇在一封公然信中，将人工智能创新比喻为一场“无限游戏”。在印奇看来，有限游戏通常受时间限制，有输赢双方及明确的规则，而无限游戏则会一直连续，规则和介入者也会不停改变。

或许只有上市，才能把这个属于AI企业的“无限游戏”不停地继续下去。

上市才是互搏的最先

上市还意味着另一层压力的最先，AI公司将会被拿在镁光灯下种种被对照。好比旷视招股书一出来，知乎上就有人将其从营业角度与海康威视对照，AI观点角度与科大讯飞对照。

从需求端来看，生长AI已是全球共识，现在安防、智能汽车、教育、医疗、新零售等是应用热门。从政策端来看，人工智能是新基建的主要组成部门。需求发作叠加政策激励将加速产业化落地，当前人工智能有望进入规模商用的盈利兑现阶段。

AI在各行各业的商业化，就是在一起打怪过关：只吹手艺不泡客户，就摸禁绝行业痛点；找到痛点了，搞不定优质足量的数据，就做欠好效果；搞出效果了，若是客户之间营业数据差异大，就抽象不出尺度产物；即便是功能上做出标品了，自家渠道生态里没有能搞算法的交付同伴，也做不到产物化规模化生长。

镇定下来的一级市场，逐渐聚焦到B轮以后的投资。也就是说，市场更在乎公司在“商业”的成长性，而并非“手艺“的成长性。而一级市场的价值取向，比将深刻影响二级市场。

由于AI独角兽们估值高，而盈利能力又不足，一旦上岸资源市场是否会泛起倒挂的情形难以保证，这是部门独角兽选择张望的主要原因。

去年7月，旷视科技的首创人印奇和团结首创人唐文斌，少见识配合介入了一个媒体交流活动。他认可，AI的快速发作期发生在五六年前，现在正处于“殒命之谷”的泡沫期，不带来真实价值的AI公司将被镌汰出局。

走出这个阶段所需的时间，印奇以为也许需要18-24个月，现在行业“行之将半”。

也就是说，在现在这个AI产业落地的深水区，谁能最先实现价值闭环、产业落地，谁就将有生计下去的权力，而市场留给它们的时间，还剩下不到两年。

本文来自微信民众号：投中网，原文题目：《有头有脸的AI公司竞赛上市，只剩科创板可指望了》，作者：张丽娟，头图来自：视觉中国。