虽然没有一家中央银行会认可，但不幸的是，包罗美联储在内的央行已经靠近“火力殆尽”？本文来自微信民众号：华尔街见闻（ID：wallstreetcn），作者：王懿君，题图来自：视觉中国

二次疫情的愈演愈烈，让德、法等国重启封锁。虽然特朗普政府一直勉力制止封锁经济，但拜登上台之后市场普遍预期美国可能重回封锁，以控制疫情。

然而，在上一轮财政刺激到期后，白宫与民主党控制的国会众议院迟迟无法就新一轮刺激方案杀青共识。两党之间存在的重大分歧意味着即便有新一轮财政刺激，也要等到明年1月拜登上台后，民主党乐成掌控国会参众两院。而方案获得国会通过最终落实则至少要到明年一季度之后。

支持经济的重任再度压到了中央银行肩上……

不外，前纽约联储主席杜德利克日在专栏文章中忠告称，虽然没有一家中央银行会认可，但不幸的是，包罗美联储在内的央行已经靠近“火力殆尽”。

一、发生了什么？

随着秋冬季节到来，西欧正面临新冠病毒“反扑”。

最近几周，欧洲国家和美国新冠疫情数字屡创纪录。西班牙和法国先后成为累计确诊病例数超百万的国家，德国单日新增创新高，美国接连多天新增确诊病例跨越8万例。

停止10月末，全球累计新冠确诊数跨越4527万例，殒命逾118万例。

美国公共卫生领域的专家指出，美国的疫情曲线连续向上，预计随着北半球冬季的来临，美国单日新增确诊病例数可能将激增到10万。福奇更是忠告称，即便新冠疫苗问世，美国在2022年之前“也不太可能完全恢复如常”。

二、为何主要？

二次疫情的愈演愈烈，让德、法等国重启封锁。虽然特朗普政府一直勉力制止封锁经济，但拜登上台之后市场普遍预期美国可能重回封锁，以控制疫情。

然而，在上一轮财政刺激到期后，白宫与民主党控制的国会众议院迟迟无法就新一轮刺激方案杀青共识。两党之间存在的重大分歧意味着即便有新一轮财政刺激，也要等到明年1月拜登上台后，民主党乐成掌控国会参众两院。而方案获得国会通过最终落实则至少要到明年一季度之后。

支持经济的重任再度压到了中央银行肩上。

三、黔驴之技的央妈？

前纽约联储主席杜德利克日在专栏文章中忠告称，虽然没有一家中央银行会认可，但不幸的是，包罗美联储在内的央行已经靠近“火力殆尽”。

杜德利以为，虽然联储可以通过购置更多美国国债和MBS，或者答应在更长的时间内继续买债来降低历久利率，其也可以答应将短期利率维持在较低水平，直到通胀率和失业率到达目的水平，亦可以设定历久利率上限，甚至接纳负利率。

但这些手段都忽略了一个最为要害的要素——即便美联储做得再多，也无法给经济提供什么分外支持。

当前的利率已经处于历史低点，金融环境也极为宽松，股市靠近历史新高，投资者对负担信用风险要求的附加收益率也极低，同时弱美元也对美国的出口组成支持。

杜德利以为，当前30年期按揭贷款利率已经低至3%，即便该利率再下降0.5个百分点，也无法进一步推动房地产市场的苏醒，后者似乎已到极限。

换句话说，降息的边际递减效应无可制止，况且联储还面临着零利率下限的现实思量。而当利率在低位保持足够长的时间，政策反而会发生适得其反的效果。美国当前的货币政策已经将债券和股票价格推升到历史高位，未来的回报率必然会降低。假设估值稳固，未来十年美股预期收益率不会跨越6%，10年期美债0.7%的收益率水平甚至都无法笼罩预期通胀率。

届时，人们将不得不加大储蓄力度知足养老、育儿需求，响应的，可供消费的钱会进一步削减。而即便国民没有加大储蓄利率，低回报率也最终也会发生负面影响。好比州、地方养老基金在低回报率之下可能不得不通过加税、削减养老金领取者的福利来填补这部门差额，无论如何，未来都是一个消费支出和经济增速下滑的天下。

四、还剩若干火力？

在周四刚刚宣布的决议中，欧洲央行按兵不动，维持三大基准利率和紧要抗疫购债设计（PEPP）规模稳定。但欧央行行长拉加德释放出了12月将加码宽松的明确信号。

拉加德示意，疫情给增进带来新的挑战，经济苏醒失去动力的速率将会比预期的要更快，近期经济远景“显著恶化”，这对投资组成了压力，若有必要将适当调整所有工具，而且欧洲央行将在12月的集会上思量所有工具。

由于欧洲央行已经涉足了负利率，接下去能做的无非是进一步购置债券。凭据花旗的测算，明年欧洲央行的成员国国债购置量将到达1.2万亿欧元，虽然同比今年总量会有所削减，但将跨越明年所有新发国债的量。

至于杜德利对美联储几无火力的担忧，哈佛肯尼迪学院全球经济学家经济学家Megan Greene和Eric Lonergan在克日公布的论文中予以还击，他们以为，通过引入双重利率，中央银行可以跳过针对短期利率和经济流动性的目的，给实体经济提供刺激。同时，还能消除有用利率下限和流动性陷阱，释放无限的货币政策气力。

欧洲央行在今年3月调整TLTRO设计时就采用了双层利率制度，有针对性地明确了存款利率和贷款利率。用明白话说，欧洲央行现在是以-1%的利率乞贷给银行，远远低于支付给银行的准备金利率。但欧洲的银行不能仅仅以低息从中央银行借款再把钱存在央行吃利息，欧洲银行业监管部门会确保银行必须将资金贷款给实体经济。

美国可以引用类似的制度，届时美联储可以保持联邦基金利率稳定，与此同时下调再贴现利率，也就是银行从央行部门乞贷的利率，最低可以到达-3%。

有部门经济学家以为，这种做法模糊了财政政策和货币政策的界限，可能存在合法性和独立性的担忧。合法性问题在欧洲尤为尖锐，稀奇体现在德国宪法法院在欧央行购债行为涉及利益输送的争议性裁决上。

但本次新冠危急打击之下，美国货币政策与财政政策的协同度到达了几十年来亘古未有的高度——美联储卖力“印钱”，而“花钱”的义务则由财政部来负担。新的双层利率调整只不外是在原来的路径上再进一步而已……

本文来自微信民众号：华尔街见闻（ID：wallstreetcn），作者：王懿君