本文作者：薛洪言 ，题图来自：视觉中国

克日，蚂蚁团体提交了科创板上市招股说明书，上市的日子越来越近了。在科技股苏醒、蚂蚁团体上市的双重刺激下，投资者对金融科技类股票的兴趣再次点燃。未来一两年内，金融科技公司有望启动一波上市潮，给投资者端上一盘大餐。

这盘大餐，怎么吃才平安呢？2017年~2018年间，海内金融科技行业也迎来一波赴美IPO热潮，但多数股票上市即巅峰，跨越半数市值缩水9成以上。

前事不忘，后事之师。金融科技股，有哪些陷阱？该若何放心地买入并持有呢？

投资照样投契？

有些投资是投资，有些投资只能叫投契。事实上，在价值投资者眼里，绝大多数股票投资都是投契，如格雷厄姆所说，

“岂论证券的条件若何，都不要把钱投资于不良的企业……依我们之所见，绝大部分实力雄厚的公司的通俗股，在大多数时间里都必须被看作投契生意，由于它们的价钱太高。”

该若何区分投资与投契呢？格雷厄姆以为，投资的实质是在深入剖析的基础上确保平安边际令人满意，除此之外，都可称之为投契。

投资的焦点要点是平安边际，即要留足平安垫。许多时刻，投资者都自以为操作是平安甚至是万无一失的，如2015年牛市中5000点加仓和加杠杆的投资者，绝不会以为自己在冒险。为了制止“自以为平安”的心理滋扰，格雷厄姆又重点强调了“深入剖析”，以确保“平安边际”存在客观真实的基础。

以是否存在“客观真实的平安边际”来区分，2018年前后购置上市互金平台的股票，基本都在是投契。

2017年终，现金贷新规出台，行业迎来伟大利空；2018年4月，互联网资管新规掐灭了互联网平台固收理财产物的市场空间；6月，P2P爆雷潮开启，立案远景扑朔迷离；同期，主流金融体系风险不停露出，债券爆雷不停，信托违约不停，上证指数整年下跌24.59%，许多上市公司面临股票质押平仓危急，金融防风险成为昔时重中之重。

在这样的宏观和行业环境下买入互金平台股票，投资者靠的是想象力，期待“枯木逢春”式的绝地还击——差到极点自会好转。

在格雷厄姆看来，基于假设的投资不如基于事实的投资更稳健，通常寄希望于某种远景而非现实基础的，都是投契行为。

行业基本面：当前处于什么阶段

2018年前后，购置金融科技类股票的时机就纰谬，那现在怎么样呢？

（1）羁系政策层面。政策层面已邻近转折点，羁系仍在收紧，但继续收紧的空间有限。P2P理财、印子钱一直是互金整治的重点，现在P2P整理已经进入收尾阶段，随着下调民间借贷利率上限的靴子落地，印子钱整治在政策层面也基本是利空出尽，守候市场消化。

（2）市场竞争层面。市场分化会进一步凸显龙头企业的竞争力。就行业内部看，强羁系极大地抬升了市场门槛，加速了机构分化与整合。中小机构陆续退出，巨头和龙头卖力收拾残局、重整河山。

同时，随着金融科技巨头将谋划重心转向科技输出与流量运营，与主流金融机构淡化竞争、突出互助，得以逐步脱节金融风险的估值掣肘，享受平台型企业的高估值特征。

（3）营业增进层面。消费贷款营业进入盘整期，基金投顾、保险、B端科技赋能等营业接棒成为新的增进点。

利率上限的大幅下调，让消费贷款成为最大的风险点，规模缩水和不良攀升会连续打压金融科技类公司的业绩显示；消费贷款营业形成的缺口，将由基金投顾、保险、B端科技赋能等营业填补，预计至少仍需要一年时间完成动力转换。

连系以上三点来看，未来半年到一年时间里，行业将处于前期政策消化期，波动性会比较大；但从2021年下半年起，利空影响出尽，金融科技类企业将迎来投资的黄金窗口。那个时刻，海内也会迎来金融科技类企业上市高峰期。

慎选投资标的

前几年，在风险资源的加持下，创业圈泛起了一种欠好的征象，即所谓的to VC创业模式。在这种模式下，企业管理层追求用高增进换取高估值，在多轮融资后钻营快速上市套现。

这种增进模式以“估值”为唯一的指挥棒，战略视野狭窄，谋划决议短视，普遍靠营销用度驱动增进，虽然用户数、规模等数据靓丽，但质量很差，缺乏护城河，生长后劲微弱，很容易在上市后的一到两年里原形毕露，展现出“垃圾股”本色。

to VC模式是创业圈里的顽疾，互金创业平台自然也不能免俗。从两年前赴美上市潮中的互金平台中，我们能找到这种案例；在A股市场未来的金融科技上市潮中，我们也不能杜绝这类代表。

投资者一旦选择持有这类公司股票，短期投契另有生路，历久持有必定会遭受重大损失。那应该怎么规避风险呢？

要注意区分企业的两个市场。企业存在两个市场，商品服务市场和资源市场，前者着眼于产物和服务，后者着眼于估值和市值。

一些企业，着眼于商品服务市场，踏踏实实搞谋划，市值增进水到渠成；但也有一些企业，着眼于资源市场，善于观点包装，追求无盈利增进，短期内能获得估值泡沫，落败于商品服务市场，高估值终究一场空。

另有一些企业，则会同时着眼两个市场，两手都抓、两手都硬，营业基础扎实，又能掌握风口趋势，在商品服务市场赚取利润的同时，也能在资源市场获得高估值。

就大多数通俗投资者而言，并不具备鉴别一家行业中等公司竞争力的能力。要想搭上金融科技上市潮这班列车，只能选择真正的龙头型公司，在合理的价钱买入并持有。怎么确保价钱合理呢？唯一能做的就是耐心和守候，如巴菲特所说，

“若是优异的公司遇到暂时性的、但最终可以解决的大贫苦，就预示着绝佳的投资机遇的泛起。”

回归价值投资

在资源市场中，“金融”和“科技”两个词都镶着金边，金融科技类企业很容易获得高估值，也就容易陷入高估值的“陷阱”，酿成to VC的企业，下盘空虚、花拳绣腿。

在行业分化的大靠山下，深陷to VC模式的金融科技类企业注定昙花一现，容易在注册制的靠山下沦为仙股（股价低于1元涨不起来的垃圾股）。投资者要想从金融科技大潮中分杯羹，切记回归价值投资理念。

价值投资强调两大原则：有远景的公司 合适的价钱。股票投资之难，很大程度上在于这两者的不匹配：

挑选知名度高的行业龙头很容易，但会面临价钱过高的风险；挑选价钱处于低位的标的，又会面临被“垃圾股”套牢的风险。

以是，不得不再次强调，为了吃到金融科技股票的投资盈利，通俗投资者所能依附的，唯有耐心 守候，在低价时买入优质龙头股。

参考资料：

1、[美]本杰明·格雷厄姆，戴维·多德，《证券剖析：原书第6版（经典脱销版）》，四川人民出版社，2019.