本文来自民众号：母基金研究中心（ID：mjjyjzx），作者：母基金研究中心，题图来自：视觉中国

一天5场~6场线下会，奔赴各地聊项目，尽调，晚上加班做质料……海内疫情好转之后， Suki已恢复了一线VC投资人的事情一样平常。

与去年差别的是， Suki越来越最先关注A轮以前的项目。“上半年项目看了一百多个，好几个都因估值太高被公司毙掉。隆冬之下，都最先‘勒紧荷包’过日子，对于大额投资越来越郑重了。”她感叹道。

这个场景，无疑折射出了当下VC市场裂变的现状。寒潮接踵而来，募资难形势连续加剧，大部分机构投资所用都是存量资金，步骤趋缓和更严谨的气概已是行业共识。为了在生计泥沼中找到新的变量，许多VC，甚至PE机构最先“放下身段”，最先将眼光投向早期创业市场，其中不乏如红杉中国、高瓴资源、GGV等大牌机构。

大牌下场，结构前端市场

今年2月，高瓴资源宣布建立专注于投资早期创业公司的高瓴创投，引起投资圈震惊。据了解，该公司合计规模约100亿元人民币，主要专注于生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域的风险投资。

而高瓴资源并非下场早期市场的第一人。早在2017年7月，红杉资源全球执行合伙人沈南鹏第一次提出了“红杉要成为顶级高生长企业最早和最主要的投资人”，将可以量化的“最大外部股东”改为定性和更具有价值内在的“最主要”和更难做到的“最早”投资人。

2018年6月，红杉中国正式宣布在投资序列中单列出“红杉种子基金”，重点结构除了科技/传媒、消费服务、医疗康健、工业科技四大红杉传统领域外，尤为关注从消费互联网到区块链的TMT行业。

对此，红杉资源全球执行合伙人沈南鹏示意，专项种子基金是为了赋能更多初创团队，从而打造一个更完善的创业生态圈，红杉会针对种子基金的特点，不停简化投决机制，提升决议效率。红杉种子基金的合伙人曹曦也以为，从种子期抓起可以更好地笼罩项目，为venture阶段运送deal。早期的投资最后很可能是5%的项目带来95%的回报，押对一两个优质项目比投出一堆中等项目都更有意思。

市场冰冻，早期或成避险新选择

由于周期长、风险大、竞争猛烈，在已往有相当长的一段时间内，种子轮投资是被VC机构所忽视的，甚至有投资人发文大叫“早期已死”。而随着中国资源市场日益成熟，更多的投资人意识到了种子期企业的投资价值，聚焦于企业历久盈利增进的投资方式逐渐成为主流。

“早期项目对投资人的眼光和治理要求更高，虽然早期项目单笔投资额度不高，但破费的时间和精神并没有削减，导致以前许多大机构看不上早期项目。但事实上,若是没有这些早期项目作为基础,势必会影响到中后期项目的供应。后期投资机构投资轮次前移，也是市场更理性的选择。” 一名深耕早期的投资人kelly对母基金研究中心剖析到。

现在疫情加速经济下滑，资源陷入“冰冻期”，投资行业已经不负昔时光泽，中后期市场竞争越发猛烈，早期的重大市场更成为了VC们争相涌入的避险通道。

一方面随着双创政策的驱动和退出渠道的多元化，一些高生长后期项目被连续推高估值，没有新的弹药弥补进来，许多机构只能望而却步。再者注册制收窄一二级市场套利空间，许多高价项目在二级市场能否乐成“出货”都得打上问号。

“现在市场上优质的资产项目愈发稀缺，在后期可介入这些项目的资金门槛、难度均在不停提高，与其花大钱从别人手上接盘，不如自己去早期市场筛选。”一名资深VC投资人对母基金研究中心示意。

值得一提的是，中央到地方也都逐步加大对天使投资的支持力度支持。2019年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于增强金融服务民营企业的若干意见》中明确提到“努力培育投资于民营科创企业的天使投资、风险投资等早期投资气力，抓紧完善进一步支持创投基金生长的税收政策。” 在利好的政策支持下，无疑会有更多资金向初创型企业倾斜。

混战时代，挑战与时机并存

常言道“天下局势，分久必合，合久必分”，现在的创投圈，正处于界限模糊的混战之中……当大机构纷纷拓展界限，介入早期优异创业者的抢夺，对于本就弹药不足的小机构来说无疑是雪上加霜。

“大机构见得多了，项目方也最先端起了架子。好不容易约上见面的机遇，解释有出资意向想要进一步相同时，项目方反过来还要先观察基金靠山。” Kelly无奈的对母基金研究中心示意。

尽管如此，早期市场因其规模优势依然潜力伟大。中国母基金同盟秘书长、水木资源董事长唐劲草曾在2019中国母基金年会上示意，相对于拥挤的VC市场，拥有着海量早期项目的早期市场有更大概率能够乐成。“对于天使阶段、种子阶段，任何一家机构，或者TOP10的机构、甚至于TOP50的机构，都不能完全笼罩住所有优质的项目，由于早期项目的数目实在是太重大了。”

放眼创投这片红海，已布满了林林总总的巨轮，固然，也有种种大小不一的小风帆夹杂其中。而无论大机构“散弹结构”，照样小机构“深耕偷袭”，巨浪来袭，混战和洗牌不可避免，唯有真正优异的投资机构才会不停的迭代升级，勇立潮头，立于不败之地。

本文来自民众号：母基金研究中心（ID：mjjyjzx），作者：母基金研究中心