本文来自微信民众号：白话金融危机史（ID：Twilight_of_Sunrise），作者：王天阳，题图来自：IC PHOTO

上回书我们说到《美股崩盘了，别人恐惧我贪心，以是现在该抄底了吗？》，这篇我们继续。

特别是上周美股涨势如虹，背靠背的连涨了好几天。从国会山那高达2万亿的财政刺激设计，到美联储亮相的既上不封顶又不预设时限的货币政策刺激设计，再叠加了欧洲一些国家确诊病例增进速率的放缓的好消息，这些都显然大大的激励了许多的资金，跃跃欲试准备入场。

华尔街日报报道称，美国股市已经迅速重返牛市啦。惊不惊喜，意不意外？

既然许多人体贴又很应景，那我们今天就再来从另一个角度聊聊抄底的问题。

我们今天援引一篇文章，问题就是一声当头棒喝，“Should You Buy Stocks When There is Blood in the Streets?”当市场上血流成河的时刻，我们应该抄底吗？作者照样著名的彭博社Bloomberg View专栏作家和对冲基金（Ritholtz Wealth Management）的主要投资人Barry Ritholtz麾下的Nick Maggiulli。

让我们首先回到市场上血流成河这句话的出处。这句话来自罗斯柴尔德（Baron Rothschild）在行使拿破仑在滑铁卢战争后的市场恐慌大赚一笔后，威震天下的那句名言“The time to buy is when there’s blood in the streets.”也就是，在市场上血流成河的时刻，就是该下手买的时刻了。

金句虽好，执行却难。由于许多人不知道，这金句实在另有后半句，“even if it is your own.”以是这句话完整的应该是，在市场上血流成河的时刻，就是该下手买的时刻了，哪怕，那流淌的正是你自己的鲜血。

我们许多人都是怕疼晕血的，当你眼睁睁的看着市场上各处流淌着你自己鲜血的时刻，你还敢下手吗？你另有能力下手吗？你确定下手后不会由于再一次暴跌而失血过多吗？美美的想着收割别人，你做好准备不被别人美美的收割了吗？

买低卖高，人之所欲；而别人恐惧我贪心，却经常与我们个性相悖。这贪心，往往是几近绝望后擦拭伤口的最后一点希望，和发着抖的至暗时刻的那最后一点微光。

当现在还这么多人揣着银子想抄底的时刻，市场上四处弥漫的都是希望的味道，市场可能才刚刚最先流血。往往等大多数想抄底的人都被套牢了绝望了，抄底的机遇才会悄然现身，就像庆余年里的肖恩和苦荷在无路可走的极寒之地终于见到的那座神庙。

必须说的是，投资是一个概率的游戏。除非你有内部消息或者能自己为庄作市，否则没有人能百分之百的展望未来。通常敢说市场百分百见底或者见顶的人，往往都是在股海内里跳大神儿的。偶然简直实有听说在暴跌前清仓和在最低点放手一搏All in的人，然则一直能准确的time the market，在市场上择机而动的人，就好像是包治百病的老神医，听过的人多，见过的人少。

固然我们后生小辈，肯定是才疏学浅，见识不多。可股神巴菲特也说过,

也就是不仅巴老没见过可以一直准确展望市场的人，他也不熟悉任何人见到过这样的高人。

以是我们不是激励或劝阻人人现在抄底，而只是在你行动前把可能的风险说一说。万万不要像我熟悉的一个同伙去极限漂流，皮筏子被湍流掀翻扣在水中，等绝处逢生后才听说头一天同一个地段就刚刚有几缕冤魂在此处命丧黄泉。

现在判断美股是不是底部可能还为时尚早，但牛市的顶部我们最近都已经刚刚见过了。和抄底一样难的就是逃顶，我们就先用逃顶来做个类比。许多伶俐人眼观六路，耳听八方。早就预见了大股灾靠近，却仍然无法准确的知道市场到底会疯狂到何时。

2018年风头最劲的顶尖对冲基金是Crescat Capital，他们的全球宏观基金（Global Macro Hedge Fund）那一年在标普500跌了6%的情形下录得高达41%的投资回报率，跑赢大盘47%，年度显示最佳。Crescat Capital在2019年头就举着大旗四处高喊百年不遇的“世纪计谋”，那就是“做空全球股票，买入黄金”。

效果人人都可想而知，他们并不是错了，而是说的太早了一点儿。而在股票市场上，对的太早了就是错了。在2019年在美股标普500不算股息就飙飞猛进了28%的时刻，他们惨跌了22%，足足跑输了大盘50%，把前一年赚的全赔回去不说，还面临了伟大的资源赎回的压力。

就在头两天，捂着全身伤口的Crescat Capital发了一份告投资者书，问题就是“Blood in the Streets.” 

在2019年惨败后，他们一月和二月又继续在美股屡创新高时失血11%，终于等到市场崩盘，3月份至今录得31%的收益率。

伶俐如股神巴菲特固然也早就看到了市场高估的危险，更是早早的就屯好了一大笔9000亿美元的现金，效果他的公司（伯克希尔哈撒韦）2019年整年才上涨11%，大幅跑输了股市大盘的显示。现在终于苦等到崩盘，然则巴老还在等脱手的机遇。

说过了逃顶的艰难，我们终于可以回来聊抄底了。上一回书我们用恐慌指数VIX跨越30年的均值来界说市场进入恐慌，并探讨了市场进入恐慌后抄底的短期和中历久收益。有不熟悉也在民众号“白话金融危机史”可往回翻一翻回去听上一回书。

我们现在来试着讨论一下，怎么来量化这个异常画面感的市场上血流成河? 通常5%以上10%以内的跌幅我们叫pullback,也就是市场回撤。10%以上20%以内的跌幅我们叫correction,也就是市场修正。20%以上的跌幅就是进入了熊市。最近美股从2月19日的最高点跌落了近30%，我们不妨就用30%的市场跌幅来界说这个级别以上的股灾为血流成河。

从1920年到2020年以前的100年间，美国标普500指数一共只有6次从峰值跌幅最先跨越30%，其中另有一次只是委曲到达30%。以是这种血流成河的市场并不多，我们有幸就正在见证历史。

这6次血流成河的市场中，有4次最大跌幅跨越40%，有3次最大跌幅跨越50%。也就是说，若是在刚跌30%血流成河的时刻入场，我们买的股票确实是打了一个7折，可是有2/3的可能性从我们入场美股会又继续跌跨越14%（=10%/70%），有50%的可能性美股会继续跌跨越28%（=20%/70%）。

好比我们把历史上最著名的五次暴跌：1929年，1974年，1987年，2000年和2008年复一下盘。可以看到，1929年的大萧条和2000年的互联网泡沫破碎后，历经3年时间市场才见底。若是我们在1929年大崩盘后一年的时间，也就是市场回撤30%后的一片血光中入场，你还要在跌跌不休的市场中苦熬两年，而这最后一年最是难受，由于美股又跌了64%。相比之下，美国股市在2008年金融危机时代暴跌了57%，在2000年互联网泡沫破碎后大跌了49%，之后才最先反弹。

从1929年以来，标普500一共历经了14次熊市。熊市平均时长19个月，跌幅39%。其中最深的一次从1929年9月跌到1932年6月，一共跌了86.2%。最长的一次从1937年3月一起跌到1942年4月，跌幅60%。

以是抄底最大的挑战就是我们很难知道那里会是底，跌到什么时刻是一站。你不希望在市场上血流成河的时刻入场义务献血。

许多人寄希望于财政和货币政策的刺激设计，对冲基金Cornerstone Macro剖析了2001年和2008年经济衰退时代股市对财政刺激措施的反映，发现标普500指数实际上在一年内连续下跌。

我对照倾向于高盛（Goldman Sachs）的美国首席股票计谋师戴维·科斯汀（David Kostin）的剖析。未来的市场既有可能迅速反弹，也有可能漫漫长路。快速苏醒或历久苏醒之间的差异可归结为三个因素：病毒被停止的速率若何，实体经济是否有足够的资金和流动性挺过病毒肆虐的冰封期，以及财政刺激政策能否稳固市场对未来增进的展望。

我们现在已经看到美国最新失业挂号飙升至1000万人。另有许多公司虽然没有裁员，然则从上到下团体减薪共度时艰。若是歇工导致大量美国企业违约，倒闭和永远裁员，那么即便是在停止了病毒之后，对实体经济的损害也很可能会连续存在。

我们用股票交易平台Chaikin Analytics的首席执行官Marc Chaikin的一段话来收尾。他最近接受采访的时刻说，“Things will get worse before they get better and the markets will continue to reflect that reality. This means that a bottoming process will take more time and probably inflict more damage to equities.”也就是，情形在变好之前有可能会先变得更糟糕，而股市将会不停的反映这一现实。这意味着这个触底反弹的历程将破费更多时间，并可能对股票市场造成更多的损失。

最后，无论多糟糕的股市都市已往，无论多惨烈的崩盘都市最终涨回来。我同砚告诉我，要像暗夜中的一束光，在几近绝望中点燃希望。新东方也告诉我们，在绝望中寻找希望，人生终将绚烂。以是今天我们聊的不适合股市中的行家，胆子要肥，脑子不瘦，运气在线，火中取栗接飞刀，自然可以赢利甚丰。

对胆子不够肥，脑子未必瘦但从来没中过彩票的同伙，要郑重估量之后再下场抄底。而那些真的有胆有识的同伙们，就铺开胆子卷起袖子扯开腮帮子地抄底吧。

今天就和人人分享到这里，我们下次再聊。

参考文章：https://ofdollarsanddata.com/when-there-is-blood-in-the-streets/

                                                                                                                                                                                                        

本文来自微信民众号：白话金融危机史（ID：Twilight_of_Sunrise），作者：王天阳