本文来自微信民众号：读数一帜（ID：dushuyizhi007），作者：张欣培、郭楠，编辑：陆玲，头图来自：视觉中国

注册制之下，新股刊行面临的机构打新抱团压价问题迎来羁系之手。

克日，中国证券业协会（下称中证协）下发《关于就网下投资者询价合规情形周全自查的通知》（下称《通知》），团结上交所、深交所开展网下投资者询价合规情形周全自查，并针对包罗上纬新材（688585.SH）在内的8家上市公司询价流程举行问卷调查。

9月15日，上纬新材的低价刊行引发市场高度关注，跨越9成配售工具报价统一为2.49元/股。

中证协也在的第一时间召开专题集会，剖析讨论近期新股订价环节泛起的异常征象及成因，示意将进一步规范对承销商、网下投资者行为的自律治理。

同时，上交所、深交所纷纷亮相，呼吁买方机构自力客观介入新股报价。

“三高是病，但三低也是病。这不叫询价，这是抢劫。”面对上纬新材的低刊行价，投行人士愤愤不平。

资深投行人士王骥跃以为，需要解决的并不是询价效果偏低和询价机构串谋问题，真正要解决的是制度的公正合理性。多位业内人士也示意，期待羁系的进一步完善。

然则对于现在羁系层的自查以及自律通告，投行人士普遍以为力度并不大，或并不能改变这种现状。他们期待加倍严酷的羁系。

开启周全自查

上纬新材将于9月28日在上交所科创板上市，刊行价钱为2.49元/股，刊行市盈率为12.83倍。此次新股刊行时代的机构勾通低价打新问题，在市场上引起轩然大波，羁系也立刻脱手。

克日，中证协、上交所、深交所团结宣布《通知》，针对注册制之下的科创板及创业板询价问题，要求网下机构投资者举行周全自查。

羁系机构在《通知》中要求网下投资者高度重视，周全梳理公司新股网下询价历程中合规推行情形，认真、如实填写《网下投资者询价合规情形自查问卷》，并就问卷所涉及的公司制度、报价依据、订价决议历程及内控合规执行情形等提供详尽证实文件。

这场自查起因于9月15日上纬新材的询价效果宣布，6903个配售工具团体报价2.49元/股，上纬新材现实募资金额为1.08亿元，仅为预计募资金额的一半，恰好越过10亿元市值的刊行门槛。

现实上，上纬新材事宜只是导火索，注册制下机构投资者抱团压价早已存在，且趋势越发显著。凭据统计，科创板公司历史有用报价上下限差值平均仅0.42元，8月以来仅0.12元。而剔除10%高刊行价也备受争议，呼吁改变询价剔除机制的声音越发加大。

注册制改造难免在实践中遇到问题，羁系机构立刻针对低价刊行问题组织钻研。9月18日，中证会在深圳召开专题集会，讨论若何推动完善刊行承销行为市场化约束机制。

集会剖析讨论了近期新股订价环节泛起的异常征象及成因，以为注册制改造的重要环节之一，是构建起刊行承销行为的市场化约束机制，确立规范、理性的价钱形成机制，制止非理性的价钱扰动和不规范的报价、申购行为。

中介机构和市场主体应认真落实各项营业规则要求，充分发挥专业的价钱发现和资源配置能力，遵照自力、客观、诚信原则合理报价订价，以价值投资为导向形成互助博弈，促进市场机制有用发挥作用，切实维护新股刊行秩序。

中证协示意，后续将依据《证券刊行与承销治理办法》及科创板、创业板试点注册制的相关羁系划定，进一步规范对承销商、网下投资者行为的自律治理。对发现相关机构违反自律规则和营业规范的行为将保持零容忍，即时接纳自律措施。

紧接着，9月21日，上交所科创板第一届自律委员会召开工作集会，集会指出，近期随着新股供应量的增添，部门网下投资者在介入新股认购历程中存在“协商报价”的嫌疑，部门主承销商存在未能自力、审慎、规范撰写投资价值研究讲述的情形。

因此，科创板自律委宣布行业提倡，建议各机构委员自查内部合规治理、答应依法依规介入科创板新股刊行营业，并呼吁各市场主体严酷遵守科创板股票刊行承销营业规则。

买方机构遵照自力、客观、诚信的原则规范介入新股报价。卖方机构提高投资价值研究讲述制作等营业流动开展的严肃性、客观性与专业性，配合维护科创板新股刊行秩序，努力营造优越投融资生态。

深交所也示意，刊行承销是拟上市企业上岸资本市场的重要环节，将坚持市场化、法治化改造偏向。

强化创业板股票刊行承销羁系，一是进一步督促承销商认真履职尽责，提高投价讲述质量，审慎合理订价；二是进一步督促买方机构专业诚信合规，自力客观报价；三是进一步加强对刊行承销历程的羁系，加大对刊行承销中违规行为的惩处力度，坚决维护股票刊行正常秩序。

自查力度不够？

值得注重的是，在自查通知中，羁系部门尤其要求对8家注册制IPO项目的撤单、订价等流程举行自查。要求机构填写每次撤单的时间、理由以及每次撤单再报价的决议程序推行情形，提交所有项目的订价依据、报价的订价决议流程证实质料等。

这8家企业分别是蓝特光学、科前生物、芯海科技、天臣医疗、上纬新材、龙利得、铜牛信息、惠云钛业。

凭据Wind数据，8家企业中有6家刊行市盈率大幅低于行业平均PE。上纬新材、铜牛信息、科前生物刊行市盈率不及行业一半。不外，也有两家刊行率较高，芯海科技刊行市盈率为61.14倍，高于行业平均PE的52.06倍；尤其蓝特光学，刊行市盈率56.80倍，大幅高于行业平均PE的36.37倍。

巧合的是，刊行市盈率偏高的两家企业的主承销商均是头部券商，分别是中信证券和华泰团结证券。6家低刊行市盈率的企业涉及到的主承销机构为申万宏源、安信证券、银河证券、招商证券、东莞证券和东吴证券。

刊行市盈率崎岖更多或是市场性行为，无需过多干预。然则，颇受争议的是“剔除10%高价”的规则以及机构报价的高度统一性。

机构抱团报价的趋势越发显著。龙腾光电IPO项目中有377家机构投资者介入询价，然则，其中311家机构投资者的报价均为1.22元。

凭据统计，科创板公司历史有用报价上下限差值平均仅0.42元，8月以来仅0.12元。在重点自查的8家企业中，上纬新材、科前生物、龙得利的剔除价钱只比刊行价钱高1分钱。若是上纬新材刊行价低一分钱，则面临刊行失败。

刊行价上也是越发越低。上纬新材刊行价钱为2.49元/股，市值10.04亿元。刊行市盈率仅为12.83倍，而行业平均PE是28.96倍。

广发证券首席计谋研究员戴康示意，“机构想保持产物收益率，有念头压低一致性报价。”8月以来科创板新股首日平均涨幅低于前期，9月至今首日平均涨幅为77.99%，较上月降低53.87pct。

“利益驱动下，询价效果偏低自己不是问题，这是市场的选择。在新股买方市场的情形下，询价效果低自己就是市场正常征象。而且询价机构非自力报价实在也很正常，这很难通过羁系杜绝。”王骥跃示意。

戴康也示意，基于尊重市场化选择的基本理念，未来一致性报价计谋很难瓦解，最多可能在报价上限剔除机制上微调，但羁系会趋严。

 “真正的问题是要在制度上保证没有介入串谋的自力报价者利益不会受到损害，若是自力报价者价钱稍微凌驾市场中枢价钱就要被剔除，这会导致串谋发生。违规串谋得利，守规自力报价受损，谁会去遵守规则呢？”王骥跃示意。

南方一家券商投行人士则以为，勾通报价完全是一种违规行为。“价钱不公允，资本市场发现价值的能力就存在问题，说明机制有问题，因此必须要改变。”该投行人士向《财经》记者示意。

王骥跃示意，制度的公正合理性需要解决，否则就形成了打新者对刊行人的掠夺，而二级市场投资者也并没有因此获得利益，中心形成了一个追求无风险收益的食利阶级。

只管该事宜已经引起羁系层注重，然则从现在自查以及自律羁系措施来看，业内普遍以为，力度不够，现状或难以改变。广发证券戴康就以为，未来“抱团”报价将成为常态。“仅凭借自律很难改善，我以为照样要通过一定的强制性规则来加大羁系力度。”上述投行人士向《财经》记者示意。

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