本文来自微信民众号：瞭望智库（ID：zhczyj），作者：王丽娟 ，头图来自：IC photo

3月以来，国际金融市场泛起罕有的大幅下跌，美股最为显著，两周内4次熔断，全球恐慌指数（VIX）刷新2008年国际金融危急以来最高纪录。

差别于1970年以来的其他9次熊市，此次美股危急由新冠肺炎疫情引发，叠加了美国经济、金融失衡等历久风险因素。形态上，是外部打击引发的熊市（1997年亚洲金融危急和2011年欧债危急）和内部结构失衡引发的熊市（2008年“雷曼”危急）的综合。

当前主流剖析以为，全球疫情的有用控制需至少3个月以上的较强管控，且疫情外洋岑岭或泛起于今年下半年，对全球经济的晦气影响将连续一段时间。

疫情和经济，都不是自力在单一国界内的事情。在努力防止疫情境外输入的情形下，中国一系列经济调控政策也在陆续出台。

库叔采访多位经济学家，得出一个总体判断：我国的政策应对需要强调行政、财政和钱币等政策的统一协调，聚焦外贸止损、产业升级、努力收储石油、要害农产品贮备、减缓人民币汇率颠簸、预防美联储救市的溢出效应、维持“中国制造”优势并培育要害行业等，尤其要重视科技行业和服务业的恢复与生长。

1.美国金融怎么了

全球疫情伸张的同时，金融颠簸与日俱增。2月以来，美、欧、亚太等主要股指年内累计下挫一度靠近或跨越30%，引发了罕有的全球市场快速回调。

尤其是3月以来，恐慌指数(VIX)一度攀升至85以上，靠近2008年全球金融危急时期的历史高位，美国30年期国债收益率一度跌破0.8%，创下历史新低。

2月以来蓦地提升的市场恐慌情绪（数据泉源：Yahoo Finance）

美国经济是否陷入衰退，是个主要的风向标。

受访专家的看法是，本次危急所处的经济运行区间，与1997年亚洲金融危急、2000年互联网泡沫破碎和2011年欧债危急所处的经济运行区间，在GDP增速和通膨水平上较为靠近，是美国历久高杠杆和低利率政策带来的严重后果。

详细剖析来看，美国金融市场因五大缘故原由陷入结构性逆境。

一是贫富差距不停拉大。2003年起，美国最富有的10%人群缴纳税款跨越其余90%人群的总和，且基尼系数不停增添。由此导致产业失衡、民粹主义和商业保护主义仰面，阻碍全球一体化历程，影响国际商业，损坏地缘政治稳固。 

1980年以来美国的基尼系数不停增高（数据泉源：天下银行） 

二是经济高欠债运行。2008年后，历久的宽钱币和低利率导致美国经济债务总量攀升。除住民部门杠杆率在次贷危急后有所下降外，非金融企业部门和政府部门欠债均达历史高点，两者2019年年底的欠债与GDP比值划分跨越75%和100%。

各经济部门借贷与GDP比值（%，数据泉源：美联储）

三是债券市场风险历久累积。美国非金融企业债券余额2008年至今上升超2.5倍，其中风险较高的BBB及以下品级企业债券占比不停提升至“半边天”。

企业债收益率3月起陡增（数据泉源：美联储）

四是美股市场结构不合理。大量上市公司使用发债筹得的资金举行市值治理，回购公司股票从而拉高股价、获得收益。一旦股价大跌，高杠杆会引发大面积偿债违约风险。

回购和分红成为推动股指上升的主要动力（数据泉源：Yahoo Finance）

五是市场头部群集征象严重。美国各基金均主要设置信息技术、消费等领域的蓝筹股，叠加上市公司回购和分红，美股市场出现“头重脚轻”。

总结来看，美联储开闸放水，主要是为了防止泛起2008年“雷曼倒闭”事宜，阻断“金融市场下跌——大型金融机构停业——实体经济受损——经济衰退”的危急传导链条。中历久上，疫情是最大的不确定性因素，控制不力将导致全球经济衰退。

2.“全球大萧条”之忧

现在，国际市场上有一些消极预期以为，此次疫情打击之大史无前例，天下正面临着类似1930年代全球经济萧条的情形，打击将是2008年国际金融危急打击的数倍。

不外，主流的看法都相对乐观：一定水平上的衰退不可避免，但“大萧条”也没那么容易来临。

正如美联储前主席伯南克所言，

“比起大萧条，当前状况更像是一场大暴风雪”。

对于详细缘故原由，京东数科首席经济学家沈建光剖析以为，思量到当前全球经济与大萧条时代在钱币制度环境、宏观政策理念、全球商业情形、银行系统康健水平以及社会保障系统等方面都迥然有别，重归“大萧条”的担忧其实是一种误导。

一是那时金本位制限制了钱币政策放松。大萧条时代，美国执行金本位，出于保证汇率稳固的需要，扩大钱币供应需要增添响应的黄金贮备，中央银行也难以随意降低利率，由于低利率会引发黄金外流。以是，钱币政策几乎没有任何有力应对。

二是那时财政刺激政策严重滞后。胡佛政府以为平衡财政才气降低杠杆率，财政收缩是降低债务、减小经济危急的最佳手段。由于缺乏有用的政策刺激，美国经济在大萧条时代连续恶化。

三是那时全球商业系统坍塌。大萧条发生于全球经济扩张的尾声，商业保护主义和民粹主义在全球伸张，商业战造成各国经济陷入更深的衰退。时代，美国将两万余种入口商品的关税提高到亘古未有的水平，进一步加剧了商业保护主义。

四是金融羁系系统与金融安全网健全性差别。1929年之前，由于存款保险制度尚未确立，由于储户挤兑导致金融风险迅速感染，银行倒闭潮泛起，最终跨越一万家银行停业，金融秩序彻底崩塌。

五是社会保障系统的完整性差别。大萧条来临，消费锐减、住民大量流离失所、失业率飙升，但社会保障制度的缺位以及政府的不作为导致拯救资源远远跟不上激增的需求。

现在，全球性的政策协同正在启动，主要经济体领导人对于团体战疫做出了努力答应，包罗启动跨越5万亿美元的财政刺激。

或许，最糟糕的时刻已经过去了。

3.中国若何出招

与美国“印钞机马力全开”和“直升机式撒钱”的做法差别，中国的刺激政策多集中在信贷支持、减免税赋和刊行稀奇国债等更有针对性的做法。

多数经济学家以为，钱币政策和财政政策都有进一步放松、加力的空间。近至，使用减免税费、缓缴社保以及信贷支持等手段保持企业流动性；远至，加大开放并调整产业链结构。这些都是中国政府在这个特殊要害期要思索的问题。

详细来看，短期内另有以下行动可以思量：

一是实时止损中历久防疫对外贸部门的不良影响。境外疫情或将连续3个月甚至更久，整体影响或明年初才会逐渐消除，将一定水平上影响我国外贸部门。针对外需下降、境外产业链断裂等可能导致的外贸部门开工率低、外贸企业资金及流动性风险等问题，要做好就业疏导、产业升级转型和信贷支持等准备。

二是对农产品入口受困做好提前预案。若美国、巴西、加拿大等国接纳周全防控措施，将晦气于其农产品出口。在确保我国自身农产品产量稳步提升的同时，要做好应急预案，扩大可能的入口泉源国。

三是从容应对人民币汇率的可能颠簸。市场对美元的避险需求激增，叠加美联储的“低利率 量化宽松”等政策，预计短期人民币汇率颠簸性增强。需要钱币政策和汇率政策配合使用，防止人民币汇率大幅颠簸损害市场信心。

四是在适当价位可以努力收储石油。石油价格下降有利于我国工业产品在国际市场中的价格竞争优势。此外，还需关注石油价格转变对外贸部门和非外贸部门的差异化影响。

历久来看，结构调整和加大开放的义务可借机加速推进：

首先，加大开放力度并调整产业链结构。疫情促使各国接纳响应的干预手段，也从客观上影响了国际化历程，加剧了近年来单边主义仰面所带来的国际脱钩，易造成国际产业链的重新调整。我国应进一步增强对外开放，并实时调整自身产业链结构，削减对脱钩严重经济体的进出口依赖。

其次，进一步推进利率市场化，疏通钱币政策传导渠道。其中，利率由短端向长端的传导、企业信贷利率的形成机制是解决中小企业融资难的要害。应提升利率市场化水平和商业银行识别、治理信贷风险的能力，以增强金融系统向实体经济提供融资的功效和效率。

再次，做幸亏低利率环境下的政策工具贮备。连系美欧等国履历，尽可能多的贮备政策工具，包罗：进一步完善上市公司回购股份的支持和羁系、中央银行扩展公开市场操作的标的资产和买卖对手等。

固然，全球金融市场动荡和疫情伸张仍在演化过程中，应对政策还须保持动态性，亲切关注形势生长。

本文来自微信民众号：瞭望智库（ID：zhczyj），作者：王丽娟。