本文由民众号“苏宁金融研究院”原创，作者：陶金（苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任助理），题图来自：视觉中国

从需求端看经济，通常是看三驾马车：消费、投资、净出口，划分对应海内消费需求、投资需求和外洋需求。其中，投资不仅直接组成了GDP，也是增添资源存量，为未来积攒增进后劲的主要手段。

市场一样平常在剖析中国的投资时，主要看三大类投资：房地产开发投资、基础建设投资、制造业投资。这三大投资基本代表了经济中的投资需求。但有一种非常主要的投资，往往被人们忽略，就是装备投资。

被忽略的装备投资

中国的投资流动中另有一种分类，即凭据投资流动组成来分：建筑安装工程（建安工程）、装备工用具购置和其他费用。其中的装备工用具购置，即是指装备投资。

建安工程中，建筑工程示意种种衡宇、建筑物的制作工程，这部门投资额必须兴工动料，通过施工流动才气实现。安装工程指种种装备、装置的安装工程，又称安装工作量。在安装工程中，不包罗被安装装备自己价值。

装备工用具购置投资，指购置或自制的，到达固定资产尺度的装备、工具、用具的价值，包罗新建单元及扩建单元的新建车间，根据设计或设计要求购置或自制的所有装备、工具、用具。

装备投资的主要性，体现在周期性和趋势性两个方面：首先，生产装备的背后是经济中的历久生产能力的体现，因此装备投资的颠簸很容易影响到企业部门未来的连续供应能力，也由于这样的“滞后性”，装备投资自身的周期会“搅动”整体经济随之颠簸。其次，随着中国经济各部门生产技术装备水平的提高，装备投资在各种生产建设项目投资中的比重，还将继续上升。

另外，虽然我们仍然在强调产业高度的升级、第三产业比重的提升，但逆全球化和外贸环境的恶化，也使得海内主循环的主要性提升，中国想要保住全产业链的供应优势，装备投资尤其是制造业装备和工用具投资是重中之重。

但现实情形是，中国装备投资占总体投资中的比重，却出现了日渐下滑的趋势，这与制造业收益率缩短、实体经济不赚钱的现实有关，不得不说是令人担忧的。

装备投资对于日本的主要性

虽然在中国的统计和剖析中，普遍并不重视装备投资，但我们的邻国日本，却将其视为指示经济颠簸的主要指标。日本经济区别于美国，它是一个强调制造业的经济体，因此企业的装备投资对于日本经济发展就显得格外主要。权衡日本的装备投资的指标是私人企业装备投资，这一指标并不完全等价于中国的装备工用具购置投资，而是一个包罗更多投资流动的指标。

日本之所以加倍重视这一指标，是由于虽然它未见得具有领先性，但却是整体经济的“放大器”，具有很好的指向性。换句话说，虽然通过企业装备投资周期不能推测未来经济发展、展望未来经济走势，然则可以通过它来判断当前经济的底部在那里。

如下图所示，日本私人企业装备投资的颠簸和总体经济周期具有高度一致性，但颠簸显著更猛烈。

装备投资周期与库存周期相辅相成，一个装备投资周期通常包罗2个～3个库存周期。从装备周期与库存周期的对照来看，日本的装备投资流动也加倍活跃，周期转换更快，反映了该指标对于日本经济的指示性作用应该比包罗中国的其他国家更大。

装备投资周期

装备投资需求的颠簸形成了一个经济中的主要周期，即装备投资周期，指的是企业举行有纪律的装备更替和资源开支所驱动的投资周期。

其泉源在于企业生产过程中，机器装备由于磨损、技术进步等因素过几年就需要更新。但装备投资周期还取决于企业投资意愿、未来行业远景的展望、企业信贷情形以及存货更改。装备投资周期又叫产能周期。

由于制造业企业装备投资和固定资产在国民经济各行业中占比最大，而制造业企业装备的平均更新年限是7年～10年。这使得企业装备投资也大致出现7年～10年的周期性颠簸。这很容易让人联想到朱格拉周期。

这个周期看法于1862年由法国经济学家朱格拉（C.Juglar）首次提出。他在《论法国、英国和美国的商业危急以及发生周期》中论述了市场经济存在7年～10年的周期颠簸的看法，后被熊彼特称为“朱格拉周期”。

朱格拉指出，主要的资源主义国家经济都不约而同存在相一致的周期性颠簸，而且该周期大概率连续7年～10年。朱格拉将危急作为界说经济周期的时间节点，以为信贷周期、企业和住民的投资和盈利行为配合决议了经济周期颠簸。

只管朱格拉周期（或者说装备投资周期）有时会受到市场剖析人士和经济学的挑战，他们以为这类周期在现实经济增进中并不显著，但各国的履历不尽相同，仅从美国次贷危急之前的全球经济颠簸看，相关国家的装备投资周期照样对照显著的。

中国的装备投资周期演化

中国的前一轮装备投资周期应该在1998年～2009年，包罗3个完整的库存周期（如下图）。

但2009年强刺激以后，装备投资履历了较快增进。而到了2015年底供应侧改造，去产能导致装备投资增速迅速回调。供应侧改造导致一轮自动去库存阶段，使整个经济周期下降到更低的方位，进而导致新一轮库存周期上升的开启。

2017年以来，去产能政策几近完成，制造业收益的再次缩短造成了装备投资周期中枢的连续下挫（见上图），只管库存周期仍然加倍频仍的转换，但也未能脱节向下滑动的趋势。

而2020年新冠肺炎的打击造成了更显著的下滑，制造业投资意愿陷入低谷。但随着复产复工，装备投资的颓势有所缓解，但仍然大幅低于“正常衰退”的轨道，由于装备投资的周期时长问题，这种颓势预示着2020年、2021年甚至未来更长时间内制造业景气水平的承压。

本文由民众号“苏宁金融研究院”原创，作者：陶金（苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任助理）