本文来自微信民众号：表外内外（ID：excel-ers），作者：周霄（高级研究员）、刘诗慧，编辑：付晓玲，题图来自：视觉中国

8月4日，美团创始人王兴在饭否谈及美团股价时示意：“美团这家公司不是为了股价而存在的，我小我私家更不是。”

但与之相反的是，美团股价很快“脱离”地心引力，让人没法信赖前半句。

上周五（8月21日），美团Q2财报公布，脱节疫情的阴影，总营收实现同比增进9%。周一开市（8月24日）美团股票大涨8.4%，股价达历史高点272港元。

现在，美团已经是港股第四大市值公司。

然而，美团最新的PE值已高达399.54，而同为互联网巨头的阿里巴巴PE值只有31.41，腾讯为46.18，这很容易发生一个问题：看好美团是没错，然则“疫情受益股”的题材炒作是不是太疯狂了？

另外，若是换算成美元，美团2016亿美元的市值也恰巧闯过2000亿美元的关卡，这距其5月26日市值突破1000亿美元不到3个月。而腾讯从1000亿美元市值上升到2000亿美元市值，用了1年零7个月。

真是“打脸来得太快，似乎龙卷风”。

美团Q1财报公布时，我们就《“妖股”美团？》一文，剖析了“公司业绩&股价走势，背离而行”的底层逻辑所在。

Q2公布，虽然业绩扭转亏损，实现同比正增进，但这种迷思仍然存在。本文里，我们把局限扩大，试图通过财政、营业、竞争三个层面，剖析可能的合理性区间。

谋划效率提高在于“压缩”骑手成本

二季度，除了大环境都尚未恢复的酒旅营业，疫情自己对美团外卖营业板块的影响基本消除。随着餐饮市场逐渐回暖，外卖行业的营收、利润增进基本恢复疫前节奏。美团和饿了么都是云云。

美团Q2财报显示，餐饮外卖营业收入同比增进13%，谋划利润增进95%到达21.75亿元。从下图可以直观地看到，谋划利润率提升显著，是2018Q4以来的最高水平。净利润也出现同样的转变。

我们以为，这种谋划利润增进远远大于营收增进所作育的谋划效率提升，是美团规模化不停强化的体现——规模化代表着有足够大的买卖规模，足够大的效果必然会带来成本的下降。

外卖行业中，餐厅出餐、运营调配、劳动力往往是焦点成本，也就意味着营业利润释放若干，取决于其这三个方面谋划策略和执行效率。

餐厅出餐成本由于不可控，以是很难下降；运营调配成本，系统不做改变的话，下降空间也很有限；骑手成本作为外卖行业占比最大的劳动力成本，很主要但也很容易被替换，往往是平台“压缩”成本的重点。

美团就是云云，2019年，每单骑手成本已经从Q1的5.1降到Q2的4.45。今年由于疫情影响，人工费不可避免地变得更贵，但同比去年，每单骑手成本也是下降的。

另外，除了成本规模化历久因素的推动，美团Q2骑手成本的降低另有短期季节性的影响。一般来说，二季度相比整年其他几个季度，每订单的配送成本是最低的。

凭据2020Q2电话会议披露：今年二季度各地的天气状况都是异常好的，以是在这个时期内，我们就不需要给骑手提供一些补贴来让他们在极端天气下事情。

另有一点值得注意的是，肺炎疫情对经济结构的打击，致使更多的人涌向服务行业，足够的劳动力输入，让美团对骑手成本更具议价权。

Q2电话会议中就提到：由于新冠肺炎疫情的影响，二季度骑手的劳动力供应更多了，由于供需之间的动态转变，造成了成本的下降。

从成本端的剖析看来，美团的成本规模化及强势议价逻辑，似乎没受到来自饿了么等竞争对手的抵制，顺遂的异乎寻常。

不用加码成本竞争，意味着美团能腾出足够的精神专心做谋划效率，将更多的资源投入到用户的引流、留存以及消费行为中。

疫情助推，用户在美团外卖上花的钱更多

2020Q2，美团外卖买卖金额到达1088亿。在剖析买卖规模的用户数、客单价、点单频次三要素组成中，我们发现美团Q2在客单价方面的转变尤为引人注意。

从上图可以看到，美团2020Q1、Q2的客单价相比之前都有大幅提升。

若是说Q1是受益疫情时代，多以家庭为单元的订餐，每餐金额可以明白的一定会更高。但已经基本复工的Q2，为什么客单价同比去年，涨幅也十分可观？

在我们看来，这主要有两方面的缘故原由：

1. 随着MAU增进下滑，美团最先在提高客单价上发力的功效展现

   
   

2. Q2依然因疫情受益

MAU增进下滑，美团最先在提高客单价上发力

外卖平台的性子决议了，有用户才有消费，流量是第一大要素。2016年及以前，美团和饿了么的竞争一直聚焦在流量争取上，饿了么甚至一度领先于美团外卖。

但从2017年下半年最先，美团外卖成为最终优胜那一方，月活用户数始终高于饿了么。价值是提前遇到了用户市场存量的天花板。

如下图所示，美团用户同比净增进，从2018Q4之后，一起迅速下滑，这不是由于其增进乏力，而是遇到了市场存量的天花板。

用户层面的扩宽市场，已经不像两三年前那么简朴了。美团比饿了么提前结构三四线都会抢占市场，也同样的，提前遇到了用户市场存量的天花板。

没有更多新的用户，那就让老用户花更多的钱。详细通过提升消费频率和提升消费金额来实现，好比：

（1）促进用户除了正餐以外，也养成下午茶习惯。

据2020Q2财报：我们准确鉴别消费者行为的转变，积极地通过针对性的促销流动，提高他们对下午茶和夜宵的消费。

（2）多样化消费场景。

（3）引进或着重推广更“贵”的店，也就是所谓的“品质商家”、“品牌商家”。

平台铺开的销售网络越大，能笼罩到的用户需求越多，从而提供给用户的服务也会越好，用户粘度自然就会提高。

Q2电话会议中提到：在需求方面，消费者表现出他们异常愿意为优质的食物以及比较好的饭馆来举行付费。

在提升客单价上的蓄力本需要历久投入才气看到显著效果，但肺炎疫情在短时间内压缩了这个历程。餐饮门店关闭，小区封锁，人们可选择的渠道只剩外卖平台，且此时对外卖的要求是“有”，而不是廉价，这才有Q1季度客单价的大幅提升。

我们以为，这种情形在Q2也有延续。

Q2依然因疫情受益

4月、5月时，天下局限内还未完全复工，家庭式聚餐仍大量存在，这部门消费仍然在孝敬着较高的外卖客单价占比。

另一方面，由于疫情影响，后期大量中小餐饮商家倒闭，留下来的是抗击打能力更强的“品质商家”，也会影响用户点外卖时的价钱选择局限。究竟，“五星级旅店”即便做起了接地气的外卖生意，价钱也照样更贵一点，成本在那摆着呢。

供应端商家以及产物品类的结构转变，加上疫情的连续催化，已经形成了一定的市场教育效果，人们变得更能接受外卖价钱贵了一点。

而实现用户习惯培育的美团，竞争优势凸显，在用户这一块也有了一定的话语权。

“搞定”了成本和用户，是不是代表着美团在B端也拥有着同样的订价权？更进一步，是不是说美团在竞争层面已经成为事实上的行业老大，在业内拥有绝对的话语权？

竞争并没有脱离地心引力

Q1以来，美团的股价一起疯涨，成为万亿帝国企业。这样的“妖风”股价，似乎透露着市场已经被美团独占。再加上上文剖析的美团在成本和用户端的竞争优势，似乎都在证实饿了么在竞争层面，再无还手之力。

然而市场的真实情形是，饿了么并非没有还手之力。这一点在财报有多方位的体现。

首先，从收入增进方面可以看到，饿了么的收入增速，从2019Q4最先，一直是优于美团的。这次Q2也不破例。

上周五（8月21日），阿里和美团是先后公布的Q2财报。美团Q2显示餐饮外卖营业收入同比增进13%，而阿里财报里饿了么的收入同比增进了15%，增进速度快于美团。

其次，在收入绝对值上，美团之于饿了么的差距也在缩小。如上图所示，2018Q2，两者收入差到达3.41倍，而这个倍数在2020Q2 为2.05倍。

市场份额这一块就更不用说了，行业竞争仍然维持三七分比例，还没有到达二八分的市场款式，不足以形成寡头垄断的市场形态。

既然，外卖领域双寡头的竞争款式并没有被打破，又怎么能说饿了么已经被挤压的无路可走呢？

除了数据对比层面，从B端谋划领域，我们也能寻找到支持这一效果的证实。

今年四月初，在广东区域爆出，美团强制商家举行外卖平台“二选一”选择，要求商户选择美团平台，就不能再上线饿了么。云云“强横”条款，在饿了么还没反映之前，就被商家抵制了。

虽然后续或许由于美团方面的妥善处理；又或许是商家的妥协，此事宜并未对美团的商家系统造成严重的影响。但也足以看出，“强敌”在侧，美团在市场的话语权，显得没有预期的那么大。

这一点在美团的谋划行为上也有反映。

上图的佣金收入和买卖金额对比显示，美团外卖的佣金率自2019Q1以来在不停下降，说明美团在商家眼前并非强势的那一方。

固然了，美团也试图强势过，但一旦提高佣金，就立刻遭受了商家的反抗。

2月~3月份，四川、云南、江西、山东等多地餐饮协会向美团外卖平台发出公文和公开信，“控诉”其疫情时代突然提高佣金，让商家不堪重负。甚至有地方协会向市场监视管理局举报美团提高佣金、垄断谋划。

各地餐饮协会的还击，自然是由于各地商家的苦不堪言及大量投诉。翻阅相关资讯，可以发现类似的投诉实在一直没断过，只是疫情特殊时期，集中发作出来了而已。

这种商户“群情激奋”之下的强势，或许影响不到市场对美团谋划的一定，但可以让美团在B端的竞争没那么容易脱离“地心引力”，仍然要和饿了么在统一纬度。

结语

综合Q2 的财报剖析，不管是成本端，照样用户端，美团妖气上涨简直都有着市场预期的合理性存在。

但在收入增进、市场占比、B端竞争方面，与饿了么的对比显示，这个预期需要打一些折扣，而折扣掉的地方就是“泡沫”。

对市场来说，美团的预期泡沫最后是平安落地，照样破碎，要看饿了么斗争到什么境界。若是饿了么之后的市场份额一直下降，泡沫被消化，预期即被证实。饿了么若是能够连续获得三层份额，泡沫可能迟早会破碎。

本文来自微信民众号：表外内外（ID：excel-ers），作者：周霄（高级研究员）、刘诗慧，编辑：付晓玲