本文作者：吕玥，题图来自：视觉中国

焦点要点：

• 削减虎牙斗鱼内讧是第一要务。

  
  

• 虎牙斗鱼配合占有八成市场，快手和B站在用户数量及资源各个方面具备优势。从现在款式看，非腾讯系的玩家没有太多生存空间。

  
  

• 腾讯乐见其成，但站在斗鱼和虎牙的角度，他们愿意被合并吗？双方同质化营业颇多，两套班子、两套人马，谁留下谁出局？斗鱼虎牙在资源层面整合难度不大，但营业整合、组织整合，确有着相当大的挑战。

听说已久的虎牙斗鱼合并，终于在靴子落地。

8月10日，斗鱼宣布通告称公司董事会已收到腾讯控股于2020年8月10日宣布的开端非约束性建议书，主要内容即建议斗鱼和虎牙订立换股合并协议。与此同时，欢聚团体也宣布通告示意已与腾讯控股的全资子公司杀青最终股份转让协议，公司将向腾讯转让虎牙3000万股普通股，总价值8.1亿美元。

中国游戏直播行业生长到现阶段已是虎牙、斗鱼双巨头垄断的款式，然而斗鱼虎牙同质化越来越严重，斗鱼创始人陈少杰也曾直言“二者的差异异常小，由于人人做的都是游戏直播”。同时战局焦灼、争取头部主播花费天价金额，头部双雄的最大股东腾讯自然不会对两者“内讧”作壁上观。

现在，虎牙和斗鱼合并，不仅代表着诞生了超3亿用户、总市值达百亿美元巨头，更意味着牢牢掌握游戏版权资源的“上游”腾讯在游戏直播这一“下游”领域将一统江湖。

但合并不等于终局。

领跑者们先发优势到底有多深的护城河？快手和B站都纷纷在游戏直播领域发力，同在腾讯的“一盘大棋”里，对于行业来说，“合并垄断赢者通吃”“一超多强各有千秋”孰优孰劣？“虎牙 斗鱼”的双保险，真的能作育游戏直播赛道铜墙铁壁般的绝对垄断吗？

合并新闻披露后，两家公司的盘前股价最先直线拉升。然而随后，斗鱼、虎牙双双跳水转跌，停止收盘，虎牙跌9.83%，报24.04美元，斗鱼跌8.51%，报13.97美元——这一定程度上也反映了市场的某些态度。

战局定了吗

2018年，腾讯的企鹅电竞、斗鱼和虎牙三家平台互挖游戏主播，一度登上微博热搜。

腾讯选择将虎牙和斗鱼合并，最大的优势就在于削减两者之间的内讧，同时腾讯还可以放置企鹅电竞这个“同场竞技”的产物与合并后的新巨头之间形成更好的协同。

在虎牙、斗鱼之外，值得关注的另有游戏直播赛道上的新玩家快手和B站。但事实上，看似是外来竞争者的快手和B站，着实也属于腾讯游戏直播版图中的一部分。

从2017年至2019年，快手共获得了来自腾讯的四笔融资，最近一轮腾讯出资20亿，投后持股比例靠近20%，是快手的第一大机构股东。

从2015年的C轮融资起，腾讯就进入了B站的股东之列，并在今后多轮融资中连续投入。据今年4月B站宣布的通告显示，腾讯控股持股13.3%，与上一年相比增添了1.4个百分点，是仅次于B站CEO陈睿的第二大股东，拥有4%的投票权。

由此来看，未来游戏直播行业里的主要参赛者不外都是腾讯掌控的玩家，虎牙斗鱼的角色是“一超”，快手和B站则牢牢占有着“多强”的位置。

详细来看，快手的优势在于流量。去年12月5日，快手ACG光合创作者大会在武汉举行，会上快手游戏直播相关负责人宣布，停止昔时11月尾，快手游戏直播的日活已经到达了5100万，比6月首次宣布的3500万增添了1600万。

相比起1.5亿MAU上下的斗鱼与虎牙，K3之后DAU乐成摸高3亿的快手，在流量上照样有优势的。虽然快手在游戏直播的空气和用户积淀上，尚不如先行者斗鱼和虎牙，但对于直播这样以流量变现为焦点的营业来说，流量就足以成为撼动平台护城河的焦点缘故原由，尤其是对中腰部主播来说有不小的吸引力。

努力做生态建设和前向收费的B站也一直在游戏直播领域努力结构。

近两年B站在直播营业上的投入相当大手笔，不只8亿重金买下LOL总决赛三年独家直播权，通过版权构建电竞直播的壁垒，去年还最先签约引入头部主播，比如说曾经的“斗鱼一姐”冯提莫；今年又分外签下了自家的动漫头部主播Lex，这些在谋划头部大主播上的实验，打板意味显著。

此前B站与其他几家差距确实对照显著，也因此今年明确加大了这方面的投入，包罗引入了游戏MCN大鹅文化原CEO王宇阳和COO王智开加入B站担任直播事业部的负责人，若干有希望借他们在游戏直播领域的履历与资源来加速生长的意思。

虽然产物各方面建设还没有到位，在运营资源有意识倾斜后，直播在B站的整体营收中的增进态势已经异常显著了——在B站2020年Q1的营收中，包罗直播在内的增值服务，同比增进高达172%，占B站整体营收的比例由去年同期的21.2%上升到了34.3%；而在财报电话会中，B站董事长兼CEO陈睿也示意，对B站的直播营业示意乐观，预计在未来的两三年内会有成倍的增进。

在快手和B站的结构上，游戏偏向的营收都是相当主要的一步棋，B站更是一度靠FGO一款游戏支持起了整个平台的营收，因此对于对游戏宣发相当主要的游戏直播，必然会连续加注。

虎牙斗鱼配合占有八成市场，快手和B站在用户数量及资源各个方面具备优势。可以一定的是，从现在这一款式来看，非腾讯系的玩家已不大可能会有太多生存空间。

而从腾讯的角度而言，自然是乐于见到更多被投平台加注游戏直播领域的。由于游戏直播整个行业已异常稳固的掌握在了手中，即便是有多个平台加入、结构和行动，其作用都只能是动员整个行业市场份额和生长潜力的提升。正如斗鱼CEO陈少杰曾在斗鱼的财报电话会上所说，B站、快手等平台的加入，为游戏直播引入了更多流量和用户关注，推动了整个游戏直播行业的天花板提升，对整个行业的生长是利好的。

游戏直播行业也确着实连续高速生长。据前瞻研究院展望，2018至2022年游戏直播行业将仍然保持13%以上的增进率快速生长，到2022年，游戏直播市场规模将到达300亿元左右。

从曾经的千播大战到厥后的“虎鱼斗”，在这个百亿的角斗场里，腾讯终是为血腥格斗的故事画上句点。而未来虽有“搅局者”泛起的可能，但基本面上，腾讯已经定下了山河。

斗鱼虎牙情愿吗

作为合并的主导者，腾讯自然是乐见其成的。不光是削减“内讧”，而且很有可能可以扭转已往靠老游戏动员游戏直播平台流量的局势，反而让游戏直播平台，给新游戏带来流量和下载量。让生态系统循环起来。

但站在斗鱼和虎牙的角度，他们愿意被合并吗？双方同质化营业颇多，两套班子、两套人马，谁留下谁出局？斗鱼虎牙的资源整合难度不大，但营业整合、组织整合，确有着相当大的挑战。

从财政业绩讲述就能看出，两者正处于齐头并进的状态。

凭据两家公司披露的一季度讲述显示，受疫情居家时间增添影响，一季度收入均出现了较快速增进的趋势：

• 虎牙一季度营业收入为24.1亿元人民币，同比增进47.8%，但环比则略有下降，下降2%；

  
  

• 而斗鱼方面只管在收入规模上仍略逊于虎牙，一季度营收22.8亿元人民币，但收入同比增幅则为53%，高于虎牙收入同比增速。

另一方面，也可以看到，斗鱼与虎牙之间收入的差距规模在履历了两个季度扩大趋势后，在本季度再次缩小到1.3亿元人民币左右，收入差距与去年前两个季度基本一致。

在用户规模上，本季度两家公司出现了异常胶着的态势。

在已往很长时间，斗鱼在月活跃用户（MAU）规模上较虎牙具有对照显著的优势，差距都在万万级以上，但在本季度，斗鱼MAU无论是同比照样环比均出现了下降的趋势。斗鱼一季度MAU仅为1.58亿，较去年同期及上个季度划分净削减110万和770万。

这其中有疫情影响下PC端MAU下降的因素存在。斗鱼CEO陈少杰在财报电话会中示意，网吧关闭，导致用户无法在网吧里看直播，所以对PC端的用户量产生了负面影响。

而另一方面，虎牙MAU则仍然稳步上升，本季度到达1.51亿，同比和环比划分增进22.2%和0.7%。同时，值得注意的是，只管斗鱼MAU在本季度仍然高于虎牙，但差距已经缩小到万万以内，仅为680万。

在付费用户数量和用户运营深度方面，两家公司总体趋势与以往一致，斗鱼付费用户数量更多，但单用户付费额（ARPPU）相对较低，虎牙则与之相反。

一季度，受疫情影响，两家公司付费用户数均出现提升态势：

• 虎牙本季度付费用户数到达610万，相比上个季度净增添100万；

  
  

• 而斗鱼付费用户增添规模小于虎牙，但相较上季度仍增添30万，到达760万。

付费深度方面，只管虎牙ARPPU值仍高于斗鱼近100元人民币，但相比自身则出现下降趋势。虎牙本季度ARPPU为372.9元人民币，相比上个季度净削减87元人民币。而斗鱼本季度ARPPU值则保持稳步提升，到达278人民币，与虎牙差距大幅缩小。

盈利方面，只管本季度两家公司盈利水平均处于增进趋势，但值得注意的是，两家公司的盈利增速则截然不同。虎牙在盈利方面显示出了放缓的趋势，而斗鱼则体现了强劲的增进趋势。

在增添带宽使用效率等一系列成本控制措施后，本季度，斗鱼在毛利润上首次跨越了虎牙，本季度到达4.86亿元人民币，凌驾竞争对手1100万。而斗鱼毛利率也到达了历史最高的21.3%，相比上季度提升3.1个百分点，同时凌驾虎牙1.6个百分点。

在净利润上，斗鱼同样首次跨越虎牙。本季度，斗鱼非通用准则下（Non-GAAP）归属于股东净利润为3.03亿元人民币，高于虎牙的2.63亿元人民币，公司净利润率也到达13.3%，高于虎牙的10.9%。

在增进幅度上，斗鱼本季度净利润率相比去年同期提升了10.9个百分点，而虎牙在同期则提升了2.9个百分点。

斗鱼本季度在盈利上翻转虎牙，一方面是由于成本控制方面的精彩，同时在谋划费用上也体现了一定的优势。本季度，斗鱼总的谋划费用为2.85亿元人民币，相对照虎牙少了0.68亿元人民币。

现在，虎牙市值52.77亿美元，斗鱼44.35亿美元，两者差距不大。可以想象，合并之时锣鼓喧天，合并之后生怕洗牌的动作会先在内部睁开。