本文来自微信民众号： 锌刻度（ID：znkedu），作者：陈邓新

零食电商三巨头三只松鼠、百草味与良品铺子，终于在A股市场齐聚一堂。

2020年2月24日，良品铺子正式上岸上交所，召募资金4.88亿元，其作为一家来自武汉的公司，疫情以来湖北首家上岸资源市场的企业，一举一动都牵动市场眼光。

为了抗疫，之前上交所取消了现场鸣锣，于是有的公司选择自行在公司大厦门口举行仪式，现在“网络上市仪式”乐成推出，良品铺子成为云上市模式下第一家尝鲜的公司：线上仪式保留了现场仪式的主题环节和元素，以“视频模拟鸣锣”替换现场鸣锣。

而在良品铺子上市前夜，另外一家零食电商巨头百草味却突然被卖予百事，百事跨界而来意欲何为？

齐聚资源市场之后，零食电商将迎来“下半场”。

三方共赢的生意

“百草味被卖，出乎大大小小投资者意料之外。”A股职业投资者李元海感叹道。

好想你于2020年2月23日通告，拟通过现金出售的方式，向百事饮料（香港）有限公司出售上市公司持有的百草味母公司杭州郝姆斯食物有限公司100%股权，买卖双方协商确定的企业价值为7.05亿美元，约人民币50亿元，而2016年收购价才不外人民币9.6亿元。

一买一卖，三四年之间好想你净赚跨越40亿元，李元海为锌刻度算了一笔账：“好想你账上原本另有12.18亿元现金，其市值也不外才57亿元，持有现金已经跨越市值了。”

然而越日开盘，好想你股价一度暴跌7.14%。

以红枣起身的好想你

资源市场对其基本面的担忧占有优势，究竟2018年百草味营业收入占母公司营业收入的比例为78.8%，堪称公司的顶梁柱，现在顶梁柱都卖了，公司未来的业绩增进点在何方？

好想你官方回应，将聚焦原有的红枣营业，继续打造高端红枣品牌，进一步提高在红枣市场的占有率。

李元海示意，当前市场有两种对照主流的声音：

一种声音以为，当下正值特殊时期，好想你在为过冬做准备，公司2019业绩快报显示，若是刨去处置资产获得的收益，其业绩现实是负数，难以支持双品牌作战；

另外一种声音以为，好想你在为下一次收购做准备，尝到一次甜头后，或许想复制收购百草味的乐成经验。

无论如何，这次百草味卖身，看上去似乎是三者共赢。

好想你赚了巨额差价，百草味的首创股东之前陆续减持离场、获得高额回报，现在又找到一个秘闻深挚的靠山，而百事也以相对较低的估值获得零食电商赛道的“入场券”：收购百草味的静态估值为18.30倍，而A股休闲食物行业平均静态估值为27.53倍。

毛利率偏低局势未改善

百事，在国人心中是一个饮料品牌，现实上其约莫一半销售来自饮料营业，另一半则来零食营业。

譬如百事子公司Frito-Lay就卖力销售乐事、奇多、多力多滋、Ruffles等零食，然而上述零食在海内的口碑并不算上佳，与海内偏好坚果、瓜子等零食的消费习惯也有些格格不入。

百事公司董事长兼首席执行官龙嘉德曾示意：“中国现在和未来都会是百事公司的增进引擎之一，要为中国消费者提供更多的营养产物。”

百事公司董事长兼首席执行官龙嘉德

换而言之，百事亟需寻找中国零食市场的新增进点。

2019年7月26日，百事投资1.31亿美元收购五谷磨房食26%股，一跃成为第二大股东，半年之内又再度脱手。

百事公司大中华区首席执行官柯睿楠回应此次收购：“百草味厚实的产物品类、轻资产和聚焦电商的模式，与公司中国的现有营业高度互补；百草味直营终端消费者的能力将助力百事实现线上市场的增进。”

事实上，百事在电商领域并非“愣头青”。

百事公司大中华区的电子商务团队在去年曾获得总部如下评语：“与重量级电商互助伙伴们举行了一系列战略互助，使得百事公司大中华区成为了公司在全球电商营业领域的一面标杆”。

可以想象，百事与百草味或许将举行深度互助，涉及线上线下渠道、创新产物组合、供应链治理等方方面面。

百草味的未来尚欠好下结论，但良品铺子的当下风景，却是有目共睹的：发行价为11.9元/股，收盘价17.14元/股，第一个买卖日收盘市值高达68.73亿元，已远超百草味的收购价。

“当前股市成交活跃，中一只新股最低也有1.39万元的收益，高的已达13.63万元，后续良品铺子连续一字涨停板的可能性较大”一名私募人士称。

据企查查数据统计，良品铺子早在2014年就设计赴港上市，无果后才转投A股，上市之前举行过两轮融资，投资方为今日资源（A轮）与高瓴资源（B轮）。

然而，良品铺子上市之后，也有一个隐患，那就是毛利率偏低。

据招股书显示，2015年、2016年、2017年，该公司划分实现营业收入31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元，出现连续增进的势头，但毛利率划分为32.93%、32.88%、29.52%，出现下降的势头；2018年之后，毛利率稍有回升，但历久低于行业毛利率平均值（40%左右）的趋势未改变。

多名业界人士告诉锌刻度，良品铺子的毛利率之痛，与两个因素有关：

一方面要维持高增进，一定要高投入举行营销，导致营销成本逐年上涨，另外一方面相比另外两个巨头，更为偏重线下渠道，其2019年上半年线下营业占比高达54.81%。

而中国食物工业协会的数据显示：2019年靠近2万亿的休闲食物市场，81%销售在线上，线下仅占19%。

拼线上线下融适时，全渠道是一种优势，拼毛利率时全渠道却变成了一种劣势，而在资源市场，恰恰对毛利率对照敏感，是权衡企业真实盈利能力的主要指标。

毋庸置疑的是，良品铺子乐成上市，现金流将会获得鼎力弥补，乐成扛住疫情的打击、完成自救的概率自然也会随之大增。

两大行业痛点待解决

上市不是终点，而是新的起点，借助资源市场做大做强才是上岸资源市场的精髓。

据国泰君安最新零售研报显示：“2019年休闲零食线上增速18%，线上高增速盈利时代基本竣事，头部三强款式已经展现：三只松鼠市占率18%；良品铺子市占率6%；百草味市占率11%，头部企业已经拉开与其他企业差距。”三只松鼠的体积比良品铺子与百草味之和还要多。

现在，这个疆土似乎有了新的变数。

良品铺子获得资源市场助力，三军出击的措施即将迈出，而百事收购百草味也不是财政投资，锐意进取再上一层楼或许才是真实意图；与此同时，第二梯队的来伊份、盐津铺子、洽洽食物等也在摩拳擦掌，寻找跻身第一梯队的突破口。

零食电商江湖，正在酝酿一场血雨腥风。

一名零食电商行业分析师告诉锌刻度：“现在行业有两个痛点，一个是同质化竞争，另外一个是品控有待提升，谁能乐成解决这两个痛点，谁才气笑傲江湖。”

零食是一个门槛低、品牌涣散、竞争猛烈的行业，同质化竞争在所难免。

譬如在2020年的天猫年货节上，零食电商的过节礼盒就大同小异，第二梯队的差异主要体现在价钱和分量上，第一梯队的差异主要体现在口碑、代言人上——三只松鼠名气最大、以平易近人的卡通形象代言，而良品铺子签约的是当红明星迪丽热巴、吴亦凡，百草味签约的是小鲜肉易烊千玺。

可见，竞争偏重于价钱战与营销战，良品铺子首创人杨红春曾坦言：“集中度不高，这个时刻品牌相同就是主要阶段。”

良品铺子首创人杨红春

重视品牌建设之外，食物质量屡出状态。

在新浪黑猫平台，三只松鼠、百草味与良品铺子的投诉上百条，涉及种种食物问题：三只松鼠的无骨鸭掌里吃到了头发、百草味怪味胡豆吃出了虫子、良品铺子蚕豆吃出来3cmx2cm的大石头……

而公然资料也显示，三巨头因霉菌超标、钠超标等问题多次被各地的食药监局处罚过。

究其原因，为节约成本快速扩张，行业盛行轻资产模式，所有或者部门零食接纳外包代工，而该模式下磨练着品牌方对质料、生产、供应等环节的有用掌控能力。

“苹果接纳的就是轻资产模式，但对供应链的监视到位，品控一样有口皆碑。”一名业内人士指出问题所在。

因此，零食电商的“下半场”，或将是一场产物特色差异化与供应链治理能力提升的双重竞争，争先构建“护城河”的企业，才气立于不败之地。

本文来自微信民众号： 锌刻度（ID：znkedu），作者：陈邓新