本文来自微信民众号：资源侦探（ID：deep_insights），作者：鸿键，题图：IC photo

你身边一定也有这样的同伙，他们总能知道哪个网站在做流动，什么时候购置大件价钱最划算。这些网购内行娴熟地用着种种导购工具，“什么值得买”即是他们常逛的网站之一。

去年7月15日，建立九年的“什么值得买”（简称“值得买”）正式在深交所创业板挂牌上市，被称为“海内电商导购第一股”。上市首日开盘价为34.1元，较发行价上涨20%，收盘报40.92元，涨幅43.98%，触及上市首日涨幅限制。

而坊间更爱谈论的是值得买上市后的高管告退桥段，去年7月25日，值得买的董事兼COO刘小如、董事余振波向公司递交辞呈。在外界看来，值得买上市不久就泛起高层动荡的缘故原由很简单——创始人隋国栋太“抠”了。

在IPO前，隋国栋合计控制了值得买67.78%的股份，IPO后，隋国栋的合计持股也仍高达50.83%。与之形成鲜明对比的是，值得买的CEO那昕、COO刘小如、董事余振波等均未持股。也就是说，隋国栋从公司上市中得到了大部门利益，高管们却没能分享。

另外从人为看，隋国栋税前年薪是138万，CEO那昕税前年薪是108万元，CFO李楠164万元，CTO刘峰薪水114万，COO刘小如只有约68万。这恐怕是上市公司高管中薪资水平异常低的设置了。

据年报披露，值得买CEO那昕于今年3月离任。不外，据“深响”领会，其去职并非完全由于外界所预测的“槽点”，后续的动向可能还会有更多信息披露。

上市后的值得买一路获得资源追捧，上市后股价翻倍，盘中最高价曾触及216.4元。停止4月15日收盘，值得买的股价为151.57元，市值为80.84亿元。

4月14日晚间，值得买公布了2019年整年财务报告。财报显示：

• 值得买整年实现营收6.62亿元，同比增进30.43%；

• 整年归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元，同比增进24.35%；

• 扣除非经常性损益后，整年归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元，同比增进23.49%；

• 2019年，值得买月平均活跃用户数为2951.28万，同比增进11.18%；

• 停止2019年12月31日，值得买注册用户数达1115.83万，移动端APP激活量为3601.05万。
  

可以看到，这家从PC时代走过来企业仍在增进的轨道中，但其增速正出现逐年放缓的趋势。此外，由于直播电商、短视频带货等行业新风口的泛起，传统的网站导购流量遭到分食，值得买增进远景存在不确定性。

连续盈利，但增进逐年放缓

值得买作为导购网站，自身并不进入供应链、商品销售等环节。财报显示，2019年，值得买网站及其移动端导向电商及品牌商的净交易额达151.07亿元，同比增进47.92%。

在收入结构上，值得买的营收主要泉源是信息推广收入和互联网效果营销平台收入。2019年整年，值得买的信息服务收入为4.49亿元，同比增进10.21%，占总营收的比例为67.8%；互联网效果营销平台收入为2.13亿元，同比增进113.22%，占总营收的比例为32.1%。

值得买的信息服务收入主要包罗电商导购佣金收入和广告收入，电商导购佣金收入指通过导购内容将流量指导至天猫、京东等电商平台或品牌商网站，从交易额中抽取佣金。广告收入即值得买向客户提供网站或移动端页面的广告位，获取广告展示收入。

互联网效果营销平台收入指的是值得买通过星罗广告同盟（LinkStars），将平台签约广告主的营销需求推送至内容公布者，由内容公布者将商品和品牌推广至消费者，LinkStars凭据营销效果向广告主收取佣金。简而言之，LinkStars是一端毗邻品牌、一端毗邻流量的广告营销服务中间商。

（图源：值得买财报）

可以看到，值得买的收入主要来自佣金和广告，商业模式较“轻”，未涉足线下的重资产部门，因此也维持了较高的毛利率。2019年，值得买的毛利润为4.74亿元，毛利率为71.6%，但相比2017年和2018年的84%、73.7%有所下降。

相比现在动辄亏损上亿的互联网企业，值得买保持了数年的盈利。值得买财报显示，2019年，归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，净利率为18%；归属于上市公司股东的扣非净利润为1.07亿元，扣非净利率为16.2%，两项净利率相比前两年均有所降低。

当直播带货抢走流量

作为一个以UGC内容为主的导购平台，值得买在导购领域耕作多年，没有涉足电商的其他环节，实验更多的变现路径。和一些“不安分”的偕行相比，值得买显得十分扎实。

得益于优质内容的沉淀，加上推荐系统的升级，直至今日，值得买依然是网购内行参考和交流的平台。凭据财报，值得买2019年内容公布量561.67万，同比增进84.23%，其中用户孝敬内容数目432万，占比76.91%，同比增进101.79%。

但另一方面，电商行业近年发生了许多转变，李佳琦和薇娅的乐成展现了直播带货的伟大能量，就连罗永浩也在读了招商证券的研报后进军电商直播，并打出“全网最低”的口号。现在，无论是早期就最先试水的淘宝，照样微信、抖音等头部平台，抑或紧随而来的百度、斗鱼，都在麋集发力直播带货。

带货方式的转变天翻地覆，传统电商导购正遭遇打击。对于用户而言，最焦点的需求是以低价买到心仪商品，至于是通过网站照样直播并不主要。毫无疑问，当电商直播成为最火热的带货方式，原属于值得买的流量必然会遭到分食。

值得买的扎实为其积累了忠实的用户群，但在行业竞争愈发猛烈的靠山下，这份扎实也让其增进远景变得不确定。从值得买的财报来看，行业环境的改变对其基本盘影响不小。

值得买营收的主力来自信息推广收入，该项收入2019年的增速（10.21%）显著低于总营收的增速（30.43%），真正拉动营收增进的其实是互联网效果营销平台收入。相对应的，互联网效果营销平台收入占总营收的比例也在逐年提高。

换句话讲，值得买仍是以内容导购为焦点的平台，但由于行业环境转变，其越来越依赖互联网效果营销平台收入来拉动增进，这让它看起来更像一家广告公司。

值得买的Slogan是“认真生涯、好好花钱”。和这句话相似，值得买的生长也很有些稳妥、守旧的意味。当其他互联网企业的融资轮次不停刷新时，值得买从建立到IPO，只在2015年9月拿过一笔来自华创资源的1亿元A轮融资，营业上更是一直专注于导购。

在财报里，值得买披露了公司2020年的重点谋划设计，探索短视频、直播类内容也在其中。面临行业环境的转变和愈发火热的竞争，扎实的值得买也坐不住了。

本文来自微信民众号：资源侦探（ID：deep_insights），作者：鸿键