泉源｜一千二百字（ID：word1200）

作者｜keykey7

头图｜虎嗅

瑞幸咖啡因财政造假致使股价单日暴跌逾75%，昨天（4月3日）又跌近16%，被讥讽“早年能1.8折买瑞幸（咖啡），现在还能1.8折买瑞幸（股票）”。

瑞幸咖啡最近五日股价显示

现在网上仍有大量网友以为：瑞幸是割美股韭菜补助国人的业界良心，是XX之光，等等。剔除一部门开顽笑的，剩下的若是是认真的，对这种价值观真的无法认同。

财政造假放在任何市场都是不能迁就、折损形象的。就由于它在美股上市，就幸灾乐祸？这些人和在网上用键盘砸日本车的、“你为什么买苹果不买华为”的人是不是统一批呢？

昨天，钱江晚报、新浪科技等机构记者分头走访了所在地的瑞幸咖啡，生意非但没受影响，有的甚至排起了长队，队伍中不乏老年人。不清扫一部门人是忧郁补助政策生变，“挤兑”优惠券的。但该喝的人照样会喝，是财政造假，又不是咖啡造假，好吧？

我至今没喝过瑞幸的任何一杯咖啡或茶饮，对瑞幸的产物没有发言权。我不是咖啡狂热者，也不喜欢在咖啡店办公，星巴克也没喝几杯。现在既然它财政报表造假，我也就没有通过这些数据做公司剖析的想法了。若是论据都有问题，结论又有什么价值？

曾经的能源巨头安然因财政造假停业，它的手段之一是行使结构化融资(structured finance)，将融资流动现金流包装成谋划流动现金流，实现途径是通过资产欠债表外工具，将银行贷款营业伪造成它与银行之间举行的天然气生意，这样本来是一项金融欠债就变成了谋划资产。

安然昔时的行事气概是很激进的，停业导致股东血本无归，瑞幸事宜还不知道会生长到什么水平，至少现在许多小股东没能来得及抛售避险。这里搁下瑞幸不提，想通过财报剖析，看看星巴克是若何看待股东的？

我通过星巴克历年的10-k文件整理了两张表，以反映它在昔时发放股利和回购股份的现金支出与其自由现金流的关系。

先看上面的表1，FY2015-2019这五个财年，星巴克以股利分红的形式向股东回馈了总计71亿美元现金，而用于股份回购的支出总计是227亿美元。公司从二级市场上以市价将股份回购后注销，被视为对股东的一种现金返还。也就是说，这五年星巴克总计向股东回馈了298亿美元，近300亿美元的现金。

星巴克从2010财年最先派息发放股利，昔时发放1.7亿美元，至今已延续发了10年。

而股票回购更早，至少是从2001财年最先，昔时用于回购股票的现金支出近5000万美元，但它不是每年都回购，大部门年份有回购。

那么，星巴克发放股利与回购股份的钱是从哪里来的？固然主要是从谋划流动发生的现金流里，是从一杯杯咖啡里来的，但星巴克这些年连续全球开店，需要大量的资源性支出(CapEx)，若是扣除这个支出后，谋划流动现金流没有剩余了怎么办？

财政报表剖析里有一个现金恒等式：

C-I=d F

C是谋划流动现金流，

I是在谋划流动中投入的现金（包罗资源性支出），

C-I是自由现金流；

d是股东支付净额（发放股利的支出扣除增发股份的现金所得），

F是与债权人或债务人之间的净现金流量。

这个公式反映的是，企业谋划流动发生的现金流在扣除了需要的谋划投资额后，要么向股东分红了，要么把剩余的钱拿去市场投资债券了，在银行里存定期也算一种债权投资。等式的左边即自由现金流有时候可能为负值，那么就需要企业刊行债券(F)或增发股票(d)去筹资。

凭据历史数据，星巴克FY1996~2000年这五年中，C-I之后的自由现金流均是负值，但谋划现金流、净利润都是正值，这五年的净利润在5000万~1亿美元之间。也就是说，星巴克在二十多年前的计谋是将谋划流动发生的现金流所有投入到扩大再生产中，还用了一小部门从债务市场筹集的钱，但它的生长是在盈利的前提下，而不是亏损-烧钱-亏损的疯狂循环，是对照稳的扩张计谋。

再来看近五年，上面这张表2现实上是对星巴克现金流量表的重构（对照大略），括号示意现金的流出。我们平时看到的财报中的现金流量表一样平常是根据谋划流动、投资流动、融资流动三部门列报数据的，但这种划分方式将企业对股东和债权人（好比银行）的现金流动情形混在了一起；而且美国通用会计准则GAAP中，是将企业购置或处置有价证券投资的现金流放在了投资流动现金流量表中，现实这不属于谋划流动投资，而应该属于企业融资行为，对有价证券等金融资产的生意现实上并没有缔造任何自由现金流，而是对自由现金流的一种分配和使用。

以是，表2通过重构现金流量表，黄色部门即是两栏绿色部门相加，即C-I=d F，示意自由现金流即是企业与债权人和股东这两类“享有索取权的人”之间的现金流动。

可以看出，星巴克往年债务融资净额F（表格最后一行）都处于对照低的水平，2019财年由于显著提高了股利发放与股份回购的力度，单靠自由现金流无法支持重大的现金支出。以是昔时债务融资净额到达83亿美元，这是通过出售金融性资产、使用带息的现金等价物（显示为现金等价物的削减）、发债或乞贷等多种途径实现的。

也就是说，若是星巴克不接纳大手笔分红与回购的计谋，其自由现金流基本可以知足股利分配，但加速分红与回购后，就需要举债、也就是提升财政杠杆率（净金融性欠债/普通股权益）去实现，但这并不是针对谋划流动的，它的谋划流动欠债杠杆并不高。至于通过举债回馈股东、回购股票的方式是否好，还要看后续对业绩有什么影响。

第一家星巴克，拍摄于西雅图派克市场，1912不是星巴克的年份，而是这栋修建的建设年份

整体上，星巴克是一个传统行业，历史上的扩张相对对照稳，增速远没有互联网公司性感；但互联网有时候过于看重模式，不太在意自己作为一个生意需要康健、可连续的现金流保障，横竖有的是投资人接盘续命。共享单车、昔时的团购已经贡献了大量的失败案例。

对于瑞幸咖啡，该喝的人还会继续喝，好公司与好咖啡可能是两回事，国内市场人群足够重大、多样。

还记得昔时摩拜首创人在遇到现金流危机时说的吗？“失败了就当做公益了。”然则，怎么可能是公益呢？那都是银子啊。