作者：施旭健，原文题目：《迷信外资可以歇歇了》，题图来自：IC PHOTO

近年来A股的国际化水平不停提高，2002年实行QFII制度，2011年实行RQFII制度，2014年开通沪港通，2016年开通深港通，中国金融市场对全球的机构投资者吸引力不停扩大，外洋资金加速流入。凭据央行披露的数据，停止2019年底，境外机构和小我私家持有境内股票2.10万亿元，占比4%，这一比例相较于2016年底的外资持股占比险些翻倍。

随着外资的不停涌入，其订价权也不停上升，很好的体现了市场的价值发现功效。A股自2017年最先了生长股向价值股的气概转换，以贵州茅台为代表的一批优异行业龙头开启了波澜壮阔的牛市。经由外资3年的“种植”，股民对外资逐渐产生了信仰。然而，我们这个时刻必须提醒人人保持苏醒，外资只是影响股票涨跌的其中一个因素而已，无需神化。

外资延续大幅流入并不意味着股市一定会上涨。日本就是一个例子。

日本经济在二战之后最先苏醒，股票市场的国际化也从20世纪60年代开启，政府逐渐放宽对外资的投资限制。1976年7月1日，日本将铁路、金融等限制性行业外资持股比例由 10%提高到 15%，将非限制性行业的外资持股比例由15%提高到20%，同时允许外资以证券投资基金等形式投资股票市场。

1979年《外汇法》修改后，日本基本取消了外资投资日本股票市场的限制。

1970年最先，日本股票市场中，外资持股市值占比整体出现上升趋势，从4.9%升至2017年底的30.3%，但近几年来，由于日本经济苏醒乏力，外资净流入的意愿并不强烈。

值得我们注重的是，日本股市上涨的最高点出现在1990年1月份，日经225指数到达最高点38957.44，之后随着经济泡沫的破碎，股市一蹶不振，30年后的2020年，日经225指数还不到30年前最高点的一半。

然后有意思的是，从1970年至1990年，外资占日本股市比重一直是维持在5%左右，这一时期，日本股市大幅上涨。从1990年最先，外资占日本股市的比重大幅上升，然而日本股市从1990年的历史最高点一起下跌，外资从泡沫最高点最先“接盘”日本股市30年。

因此，日本的例子告诉我们，虽然一样平常意义上增量资金的延续流入将引起股票价格的上涨，但并不绝对。股票价格最终照样以经济的基本面为基础，围绕价值中枢颠簸，就像投资大师谁人经典比喻形貌的那样，“经济和股市的关系就像主人与狗一样，狗永远跑在主人的前面，但他脱离主人有一段距离的时刻，又会跑回来找它的主人”。

我们再来看全球最蓬勃的资本市场——美股的情形。国际化水平最高的美国股市从确立之初就是完全开放的。从美国股市的外资流入情形来看，外资持股占比逐年提升，从1951年底的1.7%大幅上升至 2018年底的14.8%，现在外资持股占比仅低于美国家庭部门和配合基金（分别为38%和 23%），在美国股票市场中的影响越来越大。从图3可以看出，美国股市的外资占比在1990年左右下降较为显著，巧合的是，这一时期刚好是日本股市外资占比最先大幅上升的时期。联想到1990年日本东京房地产市值可以买下整个美国的历史背景，我们也就不难理解，1990年之后日本股市的狂热对美国股市的外资流入产生了一定的虹吸效应。外资在价值洼地的美股与泡沫显著的日股之间选择了后者，显然，被股民视为“信仰”的外资有时也难言理智。

A股现在还属于新兴市场，对外开放水平在不停提高，各项制度在不停完善，国际化之路任重道远。因此，投资者必须保持苏醒，理智的看待外资对A股的影响。

第一，A股作为最有活力的新兴市场，只是外资全球资产设置的一个价值洼地之一，A股占外资整个资产设置的权重并不大。

第二，外资以机构投资者为主，机构投资者的审核方式大多为审核相对收益，因此外资在A股的整体资产组合跑赢大盘即可，要求的收益率并不高，这与通俗投资者绝对收益为导向的目的有所不同。

第三，外资作为价值投资导向、历久持股为主的机构投资者，看重的是以年为单元的历久收益率，这与绝大多数小我私家投资者追求的短期暴利存在价值观上的差异，况且外资也会看错，一旦业绩变脸，外资就会大量抛售。若是投资者以外资的短期买卖作为指引，会面临极大的风险，这样的例子数不胜数，好比大族激光。

大族激光是中国激光装备行业的领军企业，详细公司谋划细节我们不多说，只从要害点位外资买卖的K线图上来看，短期追随外资的计谋风险极大。

2019年3月4日，外资通过QFII、RQFII以及深港通等渠道，累计买入并持有大族激光通俗股跨越3亿股，占到公司总股本的28%以上。根据划定，从3月5日起港交所将不再接受通过深港通渠道买入大族激光的申请。这个时刻，若是你看到这个信息，发现外资云云看好这个公司的未来生长，然后也追随大肆买入的话，那你接下来一段时间会很痛苦。之后大族激光一起下跌，从44元一只跌至24元左右才止跌，而这个时刻，外资并未持股不动，而是延续减持，持股比例迅速下降，若是你这个时刻看到外资最先跑路也最先砍仓的话，那么你就完善的演绎了一波高买低卖，随后一直到2019年三季报宣布，外资简直继续大幅减持，然则股价却从24元又反弹至44元。

你可以发现，外资的买卖异常天真，绝对不会傻傻的历久持股不动。况且，股市中没有仙人，外资操盘者也是人，固然也会判断失误。因此，小我私家投资者万万不要神化外资在个股上的买卖，一味的接纳趋同买卖方式可能损失惨重。

历史经验告诉我们，无论是大盘照样个股，外资的买卖行为都无需神化，只是其全球化设置资产的通例计谋而已。投资最主要的就是独立思考，绝对不能盲目追随他人。巴菲特是股神，然则他的亲姐姐多丽丝追随巴菲特炒股却亏了钱，加倍取笑的是，之后多丽丝自己最先剖析股市，身边的人却更愿意信赖多丽丝的建议而不是巴菲特，你品，你细品……

作者：施旭健（苏宁金融研究院研究员）