本文来自微信民众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：国君宏观研究团队，题图来自：视觉中国

天天不停攀升的疫情数字让人变得有些“麻木”，媒体上不停涌现的碎片信息也无助于我们对当下外洋经济流动的真实状态有全局的掌握。

因此，国泰君安宏观团队再次想到了借助卫星数据。

各城区地热数据转变情形（高温区占比），资料泉源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

从上面的地热数据图中我们可以清晰的看出，3月的法国里昂，市中央的高温顺次高温区已经显著小于1月的时刻，而郊区的高温区增多，也反映出人们隔离在家的现状。

然而里昂照样海内外主要代表都会中，高温区占比下降最小的都会。

 外洋疫情国主要都会高温区占比在疫情前后的转变。资料泉源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

因此，通过卫星数据提供的疫情前后两组地热指数，和监测站的大气排放指数的双重验证，我们可以考察外洋经济流动现在事实阻滞到了何等境界，而差别国家间又有怎样的区别。

虽然这些数据自己并不能代表投资建议，甚至也和灯光数据一样，会受到许多客观因素的制约和影响，但至少它是中立的、定量的、周全的，这让我们可以加倍镇定客观剖析全球经济流动的现状，而不会被一些碎片化的新闻和图片所滋扰。

地热数据视角：外洋疫情国经济流动并未大面积住手

在地热地图上，都会的高温区一样平常有三种，基本上可以权衡支持人类商业和生产流动的种种能源的消耗情形：

1、人流、车流最为麋集的焦点商圈（如上海徐汇区、巴黎城区）。

2、空港物流（如日本东京都大田区）

3、锅炉对照麋集的工业园区。

我们依据热岛效应的影响，通过卫星数据捕捉了各个主要样本都会地热温度的转变。

通过将疫情较为严重的时间段，和2019年做比对，可以发现全球各大焦点都会的高温区占比分别泛起了差别水平的下降。

各城区地热数据转变情形（高温区占比），资料泉源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

其下降幅度，从高到低，分别为上海、巴黎、东京、北京、伦敦、旧金山、纽约、深圳、罗马、法兰克福、首尔、里昂。

外洋疫情国主要都会高温区占比在疫情前后的转变。资料泉源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

可以发现的是，外洋都会在地表热度的下降幅度上，普遍不及海内都会——大部门外洋都会地热数据降幅基本上为海内2月疫情严重时的一半左右。

这一数据反映出，即便在疫情发作期，外洋疫情国的人群流动整体也并没有泛起大面积的住手。

不外，部门国家和区域的显示异常显著。

好比，巴黎中央城区的红色高温区域面积，大幅削弱为绿色和蓝色。

疫情前后，巴黎市中央城区高温区占比下降显著。资料泉源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

一些都会的口岸和机场区域的热源泛起了更大幅度的下降。

以东京市为例，大田区（空港 码头）在3月中的地热下降幅度跨越了50%，远远高于城中央的转变，而这可能意味着后续的商业流动会泛起一个显著的削弱。

 疫情前后，东京市大田区地热高温区占比下降显著。资料泉源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

旧金山区域的管控显示也同样显著。

疫情前后，旧金山城区高温区有所下降。资料泉源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

我们以为，疫情当下，外洋疫情国并未接纳类似海内的大规模管控措施，这在降低了经济打击风险的同时，也可能会带来一定的疫情长尾风险。

以疫情管控效果全球突出的中国为例，从现有确诊的大幅回落到武汉解封，时代履历了一个半月以上的时间。而对于管控计谋相对较松的欧洲和美国而言，在现有确诊病例泛起显著削减的同时，人群流动大概率就将同步恢复。

因此，对于外洋疫情，特别是西欧国家而言，我们以为即便现有确诊的拐点泛起，仍然会存在一定的长尾风险。

大气排放数据视角:日韩好转，美欧承压

需要注重的是，热岛效应的征象既包含了都会人为热源（汽车、人流、锅炉），也会受到大气污染、季节因素，以及都会建筑结构转变的滋扰，因此数据准确度仅作参考。

为了更好地掌握各个都会的经济流动转变，我们引入了另外一个监测站数据——大气排放指数数据。

由于大气中的二氧化氮主要泉源于工业排放和汽车等其他交通工具燃油使用排放，我们通过地面的监测站，用小时级数据取逐日大气排放指数平均值，对单元空气的NO2浓度举行统计，形成大气排放指数，以此来权衡都会工业生产运行以及交通相关的运行状态。

外洋疫情国主要都会大气排放指数下降显著（3月下旬）。资料泉源：北京四象爱数科技有限公司。

通过比对可以发现，

1. 现在疫情处在发作期的欧洲和美国大气排放数据下降显著。

3月下旬，欧洲各个样本都会的大气排放指数下降幅度在30%-50%左右，最严重的区域已经跟海内北上深在2月疫情最严重时期的情形靠近。

 英国伦敦NO2排放指数，数据泉源：Wind，国泰君安证券研究

美国洛杉矶NO2排放指数，数据泉源：Wind，国泰君安证券研究

为了验证这一情形，我们接着引入美欧两国的制造业和交通出行数据做交织验证。

从三月份最先，欧洲各国首都的公共交通的流量均泛起了大幅下行。

部门欧洲国家首都公共交通行使率大幅下行，数据泉源：MOVEIT，国泰君安证券研究

而美国制造业PMI指数在两个月后重返荣枯线以下，各分项指数除供应商交货指标外现在均处在荣枯线以下，显示出美国制造业短期面临较大压力。

美国ISM制造业指数重返荣枯线下，数据泉源：Wind，国泰君安证券研究

 美国Markit制造业PMI近一年首次跌破50，数据泉源：Wind，国泰君安证券研究

近期，纽约联储推出了对美国经济状态的高频考察指数WEI，综合行使了销售、生产以及就业的数据来跟踪美国的经济动能。

 纽约联储合成的高频经济跟踪指标WEI的组成元素。数据泉源：Daniel Lewis, Karel Mertens, and Jim Stock, “Monitoring Real Activity in Real Time: The Weekly Economic Index,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, March 30, 2020.，国泰君安证券研究

从该指标出发，我们发现现在美国的经济增进动能已经跌到了金融危机后2009年的水平，同比下滑4%，且速率显著快于2009年。

2009年美国整年经济增速为-2.5%。预期2020年美国整年经济增速就现在情形将低于-2.5%。

高频经济跟踪指标WEI转变。数据泉源：Daniel Lewis, Karel Mertens, and Jim Stock, “Monitoring Real Activity in Real Time: The Weekly Economic Index,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, March 30, 2020.，国泰君安证券研究 

2. 东京和首尔的大气排放指数下降幅度最低，体现出当前经济流动的恶化情形已经较前期有所缓和。

日本

将大气排放指数与日本东京的拥堵指数交织验证，在3月26日至4月2日一周时间内，东京的各时段拥堵水平较2019年均值约下降20%，下降幅度远不及欧洲国家，而这其中部门因素可以归为日本政府没有接纳强制性封城措施。

正因如此，日本经济面临的风险相对较小，但疫情能否真正获得控制还需考察。

3月26日至4月2日，日本全时段拥堵指数下降。数据泉源：TomTom，国泰君安证券研究

 韩国

首尔的公共交通数据介于欧洲与日本之间，较疫情发作前约莫下降40%，这与韩国疫情较为集中不无联系。

现在韩国政府宣布了强制性入境隔离措施，海内经济有望维持现状并逐步好转。

首尔公共交通行使率下降但保持稳定。数据泉源：MOVEIT，国泰君安证券研究

通过以上两组较为直观的卫星和监测站数据，我们得出了两个开端的结论：

1. 3月下旬，外洋疫情国经济动能的削弱还没有到达最差阶段，当前西欧经济流动走弱仍处于逐步迫近海内2月的状态之中。其中，美国经济动能已经弱于2008年金融危机，欧洲经济重镇受疫情打击严重。

2. 相对于西欧的重创，日韩两国经济打击现在已经逐步缓和，但仍需提防全球产业链传导下的外贸风险。

峰值可能在4月尾，但仍需小心疫情的肥尾征象

基于以上对外洋疫情国的种种另类和高频数据剖析，我们以为，全球疫情生长仍需小心长尾、肥尾危险。

1、西欧国家虽然疫情增进势头获得控制，但顶部确认仍需时间。

2、韩国虽然进入缓和期，但确诊却迟迟难以清零，在整个4月以来新增保持着67人/天的均速，仍然没有进入平台期，体现出外洋疫情的长尾特征。

3、日本当前疫情生长势头再度仰面，自4月以来新增加速上升，呈现出二次发作的特征。

4、新兴市场，如印度、巴西等，疫情生长仍然存在较大不确定性，尚存接连发作的可能，外洋疫情的持久战仍在延续。

对于后续疫情的生长，我们借鉴了贝叶斯学习的方式，不停行使更新历史数据，举行参数倒推，建立了SEIR测算模子。

凭据该模子测算效果，我们获得若干结论：

1. 全球（除中国）范围内，模子显示在2020年4月5日迎来新增病例拐点，即新增人数最先下降。

然则由于存在长尾风险，特别是近期疫情有所频频，模子显示预估累计峰值将在4月28日，峰值处累计熏染人数可能到达252万，疫情最终将累计熏染人口约为300余万。

SEIR模子测算效果显示全球确诊峰值在4月尾。数据泉源：国泰君安证券研究

全球（除中国）模子展望的新增确诊及现实数据图。数据泉源：WHO，国泰君安证券研究。

全球（除中国）：模子展望的累计确诊及现实数据。数据泉源：WHO，国泰君安证券研究。

2. 美国在4月9日迎来新增病例拐点，同样基于统计数据滞缓和疫情“厚尾”特征，预估累计峰值在5月1日。

美国：模子展望的新增确诊人数及现实数据。数据泉源：国家卫生康健委，国泰君安证券研究。 

峰值处累计熏染人数可能到达91万人，疫情最终将累计熏染人口跨越95万。

 美国：模子展望的累计确诊人数及现实数据。数据泉源：国家卫生康健委，国泰君安证券研究。 

3、欧洲在4月9日迎来拐点，由于存在长尾风险，预估峰值将在4月21日。

欧洲：模子展望的新增确诊人数及现实数据。数据泉源：WHO，国泰君安证券研究。 

峰值处累计熏染人数可能到达134万，疫情最终将累计熏染人口跨越170万。

欧洲：模子展望的累计确诊人数及现实数据。数据泉源：WHO，国泰君安证券研究。 

但该模子未思量新兴市场（印度、印尼、巴西等地）的防控水平的差异，后续相关生长仍然存在不确定性。

另一方面，疫情对于外洋经济的打击仍处在不停加深的状态，对于经济增进的打击以及全球供应链的扰动风险还未见到周全缓和迹象。

换言之，只要另有一个国家没有赢得胜利，这场战争就没有一个国家是真正的胜利者。

全球各国疫情生长历程图，数据泉源：Wind，国泰君安证券研究

本文来自微信民众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：国君宏观研究团队