凭据我们的测算，已往的50年中，美元的含金量险些缩水了97%，其它新兴纸币对美元多数贬值90%以上，在黄金眼前险些变得一文不值，主要蓬勃纸币只管对美元升值，但在黄金眼前也险些都成了“纸”。通胀和美元指数，都和黄金价钱没有太大联系，而纸币的随意印刷和滥发，才是推动黄金价钱大幅飙涨的主因。当前各国央行“印钞机”又在加速，黄金的行情似乎另有很长。在百年黄金眼前，纸币最终都成了“纸”币。

本文来自微信民众号：李迅雷金融与投资（ID：lixunlei0722），作者：梁中华，题图来自：视觉中国

摘要

1. 钱币的“信誉”，来自“稀缺”。任何一种商品都可以成为钱币，但要想成为人人一直公认的钱币，最焦点的一点就是这种商品必须是稀缺的。一旦稀缺性不在，钱币贬值将带来伟大的财富转移，钱币的信誉也会大打折扣。

2. 黄金是自然的钱币，纸币是人造的钱币。由于自然的稀缺性，黄金早在两千多年前就成为了自然的钱币。而纸币归根到底是“纸”，是人造的钱币，其稀缺性主要靠刊行者的“自觉”。从历史上来看，纸币都是盯不住黄金的，尤其是布雷顿森林系统溃逃以后，全球彻底进入了纸币泛滥的时代。

3. 金价腾飞的时代：最先于纸币泛滥。从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，其它纸币的贬值幅度更大，在黄金眼前，险些都成了“纸”。背后主要是相对稀缺性的转变，已往几十年，黄金的增进速率，不仅远远慢于纸币的“印刷”速率，也远远低于其他商品的生产速率。

4. 黄金可以匹敌通胀，但与通胀无一定联系。布雷顿森林系统溃逃后，是历史上通胀上升速率最疯狂的时期。黄金价钱的上涨并不一定伴随着通胀，例如2001-2012年时代。这是由于影响黄金价钱走势的焦点因素是纸币是否放肆刊行，而纸币放肆刊行并不一定带来通胀，也可能是少数资产价钱的大涨。

5. 黄金和美元指数：关系弱到可以忽略。将时间拉长看，金价和美元指数之间并没有什么相关性。归根到底是由于，美元指数是一种纸币对其它几种纸币的币值转变。若是美元和欧元、日元都在超发，美元超发的相对少一些，美元指数可能依然是升值的。但这都无法改变纸币超发的事实，无法阻挡黄金的升值。

6. 黄金的投资机遇：与印钞机赛跑。当经济欠好的时刻，央行刊行的纸币是不等值的，反而会稀释存量钱币的价值，黄金的大行情就来了。往前看，美国经济的趋势性衰退是确定性的，黄金的上涨行情另有很长。除了黄金以外，任何能够历久存活下去的优质资产，都是纸币滥发的受益工具。由于钱币政策早已被经济和资产泡沫所绑架，纸币终将成“纸”。

钱币的“信誉”来自“稀缺”

在讨论黄金和纸币之前，我们首先需要弄清楚什么是钱币，不妨从最原始的物物交流提及。

若是市场到达供求平衡的情形下，一头牛可以兑换两头猪，一头猪可以兑换三只羊。假定以羊为钱币，羊的价钱就是1，猪的价钱就是3，牛的价钱就是6；而若是以猪为钱币，猪的价钱就是1，羊的价钱就是1/3，牛的价钱就是2。以是钱币就是一样平常等价物，以其为基准来权衡平衡状态下种种商品之间的交流比例。理论上，任何一种商品都可以成为钱币。

然则要想成为人人一直公认的钱币，最焦点的一点就是这种商品必须是稀缺的，不能是随意复制制造出来的。好比贝壳、石头、鸟类羽毛等等都曾作为钱币被使用过，另有牢狱中的香烟、酒、茶叶等也都可以成为钱币，归根到底是由于它们在特定时期、特定场合下是稀缺的。但随着人类手艺的提高，许多已往稀缺的商品变得不再稀缺，贝壳、石头、鸟类羽毛被大量发现，很难再负担钱币的功效。

这是由于，当一种商品可以被大量生产出来，那么这种商品作为钱币属性的“信誉”就会损失。例如，若是牢狱中一包香烟可以换取一块手表，然则突然有小我私家可以从牢狱外以异常低廉的价钱带来大量香烟，那一包香烟可能就买不到一块手表了，这样原来牢狱内的人手中持有的香烟就贬值了，拿自己一块手表再去换一包香烟的人的财富也损失了。

再好比，最最先人类要找到贝壳很难题，可能需要投入大量的劳动时间，但若是突然到了海边，发现各处都是贝壳，那谁还会愿意拿自己辛辛劳苦采摘的果实、冒着生命危险获取的猎物，去换取唾手可得的贝壳呢？人人手里原有的贝壳也变得一文不值了。

这就是钱币贬值带来的财富转移，实在就是钱不值钱了，人人对该种钱币的信誉也会大打折扣。

黄金是自然钱币，纸币是人造钱币

黄金是大自然中极其稀缺的资源，住手2019年终，已经开采到地面上的黄金总存量有19.7万吨，已经探明的地面下的黄金储量还剩下4.7万吨，总存量是极其有限的。

以是黄金的开采异常难题，从发现到生产通常需要几十年的时间，一座矿山平均需要 10 到 20 年的准备时间才气产出可供提炼的矿石。以是在已往的120年里，已经开采出的黄金存量年均增速只有1.5%，纵然考虑到手艺的提高，已往20年中的黄金存量增速也只有1.6%。

正是由于自然的稀缺性，黄金成为了自然的钱币。早在公元前的古罗马时代，黄金就最先作为钱币来使用。在19世纪的时刻，随着纸币的大量刊行和兴起，金本位制度最先盛行，黄金依然是钱币系统的焦点，由于纸币刊行都是以黄金为背书的。例如，1816年英国以执法的形式确立了金本位制度，1900年美国国会通过了《金本位法案》。

而纸币归根到底是“纸”，是人造的钱币，其稀缺性主要靠刊行者的“自觉”。纸币的背后是政府信用，是国家强制使用的法定钱币。但实在纸币的印刷成本很低，不会比前面提到的“贝壳”高若干，供应若干纸币是人为决议的。以是纸币的稀缺水平并不是大自然控制的，而是人为控制的。

以是在第一次世界大战时代，由于政府开支急剧增添，纸币放肆刊行，贬值严重，兑换黄金越来越难题，欧洲主要国家逐渐放弃了金本位制度，美国也于大萧条时期放弃了金本位。各国纸币竞争性贬值，通胀高企，国际钱币系统一片杂乱。

为了改变这一局势，1944年布雷顿森林系统确立，美元以35美元/盎司的价钱盯住黄金，其他国家的纸币与美元挂钩，以保证各国纸币币值稳固。美元之以是在各国纸币中处于主导职位，归根到底是由美国的经济职位决议的。

由于只有经济稳固和壮大，才气确保政府不大量“印刷”纸币，才气保证币值的稳固。在一战之前，英国是全球最壮大的经济体，英镑是国际钱币系统的主导。而两次世界大战之后，美国经济远远超过了英国，成为最壮大的经济体，而且那时美国拥有全球75%的黄金贮备，为美元提供壮大的支持。

然则随着60-70年月美国国际收支逆差扩大，黄金贮备大量削减，1971年美国最先住手向其它央行出售黄金，1973年布雷顿森林系统彻底溃逃，全球钱币系统进入了浮动汇率和固定汇率共存的牙买加系统时代。

在牙买加系统下，若是执行浮动汇率，意味着纸币可以随意印刷，无需忧郁币值稳固的问题；执行固定汇率的经济体大多也都是盯着美元，但本质上美元也是可以无限量供应的“纸”币，只要美元纸币滥发，其他纸币就可以随着印刷，还能够保证和美元之间的汇率稳固。

自布雷顿森林系统溃逃以后，已经没有哪个经济体的纸币是盯着黄金的，由于历史的履历已经一次次表明晰：基本盯不住。每当经济不行，或者财政需要用钱，就需要多印刷纸币，导致纸币贬值，最终与黄金脱钩。当前的钱币系统大致就是：蓬勃钱币基本都是浮动汇率制，可以随意印刷纸币；其他钱币大多盯住美元，随着美国印刷纸币。全球进入了纸币泛滥的时代。

金价腾飞始于纸币泛滥时代

只管牙买加系统会人为淡化黄金的钱币属性，但正如我们前面所强调的，黄金的钱币属性来自其稀缺性，是大自然给予的，并不需要任何官方认可。正如比特币一样，只管没有获得许多官方认可，但由于其稀缺信仰的存在，依然大幅上涨。

纵观200多年的历史，黄金价钱的飙升，恰恰就是最先于纸币脱钩黄金后的时代。在1971年之前的180年时间里，黄金价钱只上涨了1.3倍，年化涨幅不到0.5%；而从1971年至今的近50年里，黄金价钱上涨了快要36倍，年化涨幅到达了7.6%。

相对而言，从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，而在1971年之前的近200年里，美元兑黄金只贬值了57%。也就是说，若是1971年刊行的美元纸币的含金量是100%的话，那现在刊行的美元的含金量只有3%了，果真成了“纸币”。

其它纸币的贬值幅度更大。1971年以来，土耳其、巴西、墨西哥、印尼、阿根廷、南非等新兴经济体的钱币，仅仅对美元的贬值幅度都有90%以上，对黄金的贬值幅度那就更多了；印度、菲律宾、韩国、中国钱币对美元的贬值幅度也有50%以上。拉长历史来看，外资对于新兴汇率的担忧照样不无道理的。

主要蓬勃经济体中，1971年以来，英国、瑞典、澳大利亚、加拿大钱币对美元也有贬值，但幅度远远小于新兴经济体。德国、新加坡、日本、瑞士钱币对美元有显著的升值，但考虑到美元兑黄金的贬值幅度，所有的纸币对黄金都是大幅贬值的。

黄金大幅升值、纸币大幅贬值，背后主要是相对稀缺性的转变。从1929年至今，美元纸币增进了330倍，而美国经济实际增进了16倍，黄金存量只增进了6.7倍。从1971年最先算，美元纸币增进了21倍，美国经济实际增进2.7倍，黄金只增进了1.1倍。

黄金的增进速率，不仅远远慢于纸币的“印刷”速率，也远远低于其他商品的生产速率。物以稀为贵，相对稀缺性是黄金价钱上涨的主要推升气力。

黄金可抵御通胀却与通胀无关

纸币的大量刊行，相对稀缺性下降，往往也会导致纸币权衡的整体物价水平的上升，即通胀征象，钱不值钱。

在1860年之后的40年时间里，美国物价水平只上涨了11%，年化通胀率不到0.3%，通胀速率是异常缓慢的。此时代的通胀上涨主要集中在了美国内战前后，那时黄金价钱也大幅飙升，之后美国通胀和金价均大幅回落。

进入20世纪后，通胀上升速率最先加速。尤其是一战、二战时代，通胀水平都显著飙升。战争经济事后，凯恩斯主义政策最先盛行，其焦点就是当经济衰退的时刻，政府接纳财政和钱币政策来刺激经济。纸币的印刷速率最先加速，币值要盯住黄金也越来越难题，纸币权衡的通胀水平也最先加速上涨，从1900年到1971年间，美国年化通胀率从之前的不到0.3%上升到2.4%。

而布雷顿森林系统溃逃后，才是历史上通胀上升速率最疯狂的时刻。1971年至今，美国年化通胀率到达了3.4%。尤其是在70-80年月的滞胀时期，美国的物价水平上涨了1.3倍，黄金的价钱上涨了10倍以上。

然则黄金价钱的上涨并不一定伴随着通胀。布雷顿森林系统溃逃后，黄金总共有两波大行情，第一波是在70-80年月滞胀时期，那时经济中有显著的通胀。第二波是在2001-2012年时代，在此时代全球并没有显著的通胀，黄金价钱依然上涨了5倍多。

这是由于影响黄金价钱走势的焦点因素是纸币是否放肆刊行，而纸币放肆刊行并不一定带来通胀。2000年以后，美国周全的物价上涨比较少，然则资产价钱却在大幅飙升，2007年之前履历了一轮房地产的泡沫，2008年之后又迎来了股市的大泡沫。以是钱币超发有的时刻表现为通胀，即周全商品价钱的上涨，有的时刻表现为少数资产类价钱上涨，但只要钱币在超发，黄金的价钱就会涨。

黄金和美元指数：关系弱到可以忽略

从黄金作为美元标价的大宗商品角度看，美元指数和黄金价钱理论上应该有微弱的负相关性。这是由于美元指数走强时，其他钱币相对走弱，美元标价的商品价钱就会显得偏高，商品价钱会有下行压力；反之，美元走弱时，大宗商品价钱一样平常也会上行。

但将时间拉长了看，发现金价和美元指数之间并没有什么相关性。例如在美国大稳健时代的十几年里，美元指数几回大起大落，而黄金价钱却走势平平。再好比，2005-2012年间美元指数震荡走平，但黄金价钱却上涨了3倍多。近期美元维持强势，但依然没有阻盖住黄金的大涨。

归根到底是由于，美元指数是美元对六种主要国际钱币的币值相对转变情形，即一种纸币对其它几种纸币的币值转变。若是美元和欧元、日元都在超发，美元超发的相对少一些，美元指数可能依然是升值的。但这都无法改变纸币超发的事实，无法阻挡黄金的升值。以是，黄金和美元指数之间的相关关系，弱到险些可以忽略。

黄金投资机遇：与印钞机赛跑

若是一家企业的价值是1个亿，央行刊行1个亿的钱币来购置这家企业，那么央行刊行的这1个亿的纸币是有价值的，由于它背后对应了一家等值的企业。但若是央行刊行2个亿，去购置这家价值1亿的企业，那么央行刊行的这2个亿，实在只价值1个亿，钱币就超发了，纸币就贬值了。

黄金作为一种自然的钱币，它的存在就是来匹敌人造纸币的超发的。当经济增进好的时刻，央行也会刊行钱币，但购置的资产质量也是可以的，即刊行的纸币对应的是有价值的，纸币是保值的，黄金就没有什么大行情。例如上世纪90年月，美国经济稳健增进，黄金价钱一直萎靡。最近一波黄金的十多年大行情终结于2012年，而美国经济也正是在2012年之后企稳回升的。

但当经济欠好的时刻，纸币就要最先超发了，黄金的大行情就来了。若是你发现央行或银行在拿着纸币，去大量购置原本毫无市场价值的住民次级房贷、企业垃圾债券，或者去救助毫无效率的企业，或者直接给没有支出任何劳动的人发钱，或者直接发钱给政府花，而这些纸币和你辛劳劳动挣取的纸币是一样的，那你挣取的纸币还保值吗？显然不会，有价值的纸币受到了无价值的纸币的“侵蚀”。以是每当美国经济趋势性走弱的时刻，黄金价钱都市趋于上涨；每当美国财政赤字大幅上升的时刻，黄金的价钱也会上涨，例如战争时期等等。

当前新冠病毒疫情导致住民收入削减、失业增添，美股暴跌导致财富受损，美国经济的趋势性衰退可以说是确定性的。而美联储推出的量化宽松措施，无疑会导致美元纸币“钱不值钱”。美联储最先印刷纸币，间接的免费的发给住民和政府，购置垃圾债给资质差的企业发钱，纸币越来越成了“纸”币，黄金价钱的上涨行情生怕还长着呢。

除了黄金以外，任何能够历久存活下去的优质资产，都是纸币滥发的受益工具。就像美国房地产市场，07-08年次贷危急时代房价下跌，但美联储大量印刷纸币来解决价钱下跌的问题，好比若是美联储突然宣布，现有的1美元所有改为2美元，那美国所有的物价水平都能翻倍，所有下跌的房价也都能涨回来。事实上美联储也是这样做的，然则只管名义价钱涨回来了，但背后对应的价值已经大幅缩水了。而且在这个过程中，社会财富也发生了转移。

而当前各国的钱币政策早已被经济和资产泡沫所绑架，这就决议了当经济欠好、泡沫破灭的时刻，一定要通过多印刷纸币去缔造所谓的“繁荣”。从这个角度讲，黄金也好，历久能够存活下去的股权、房产也罢，都是匹敌纸币贬值的工具，由于将时间拉长看，这些资产的名义价钱可能都是上涨的。而我们要做的选择是，若何逃避掉短暂的下跌而已。

风险提醒：疫情扩散，商业问题，经济下行。

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