本文来自民众号：资源侦探（ID：deep_insights），作者：李婷婷，原文题目《中概股为何掀起赴港二次上市浪潮？独角兽们去哪敲钟？》题图来自：视觉中国

2000年，新浪在纳斯达克敲钟上市，拉开了中国新经济公司赴美上市潮，在这股潮水奔涌了二十年后，现在，赴港二次上市或将成为新潮水。

百度、携程、京东、网易等开启赴港二次上市的听说甚嚣尘上，更有相对确切的新闻指出京东或设计在5月25日最先新股认购申请，最快会在6月份在香港二次上市；网易已通过保密方式正式向港交所递交上市申请，最快今年下半年完成二次上市。

这是几支颇具代表性的中概股：2000年上市的网易是最早赴美上市的中国互联网企业之一，携程在2003年上岸纳斯达克，百度上岸美股也约有15年之久，以当前市值盘算，京东、网易、百度排列在美上市互联网企业的第二、四、五名。

现在，几家企业及港交所方面对于赴港二次上市一事均未作直接明确的回应，但在接连不停的听说之下，暗流已经涌动。

今年4月瑞幸咖啡自曝造假，向中概股扔进一颗炸弹，在由此引发的信托危机下，针对中概股的做空接连到来，爱奇艺、跟谁学都陆续成为目的，而好未来则自曝轻课营业涉及销售数据强调。

一时间，中概股人人自危。

在这个特殊时点下，百度、京东、网易的赴港二次上市传言，很容易让市场联想到瑞幸余波。但将时间线拉长不难发现，在前有阿里巴巴在港二次上市大受追捧，后有A股市场连续推进注册制改造的大靠山下，中概股二次上市是一个远比外面因果关联来得更为庞大的事宜。

喧嚷之下，中概股为何赴港二次上市？二次上市对于新经济公司以及三地市场又会带来什么影响？

为什么二次上市？

上市对企业最直接的意义是融资和价值认定。

所谓二次上市，就是企业在一个新的市场再一次公然融资。凭据已有报道，网易二次上市将最多募资20亿美元。因此，二次上市的一个显性需求是融资。

虽然阿里巴巴、百度、网易、京东等海内最大体量的互联网企业并不缺钱——凭据阿里巴巴2019年Q3财报显示，在上岸港股前，其账面现金总额为人民币1,718亿元；而现在百度、网易、京东停止2019年底的账面现金分别为1,359亿元、744亿元、645亿元。简朴来说，都不差钱。

然则，大体量的互联网企业在营业扩张、投资、并购等方面有很高破费，地主家也需要贮备余粮，通过二次上市，再次融资扩大现金流，对任何一家企业都很有诱惑力。

而且，与港股、A股的同类型企业相比，美股上市企业的市盈率相对较低，二次上市有利于市场对企业举行价值重估。而且在连续改造下，港交所对于新经济公司的吸引力也在不停增强。

华菁证券常务副总经理魏山巍即对“深响”&“资源侦探”示意，当前中概股二次上市更多是受香港上市制度改造和阿里巴巴二次上市的示范作用影响。

                        

阿里巴巴二次上市仪式现场

2019年11月，阿里巴巴港股上市募资约880亿港元，这一数字已是2019年度港股市场个股的最大募资额，但在招股阶段依旧实现了41.44倍超额认购，而且由于认购火爆，阿里巴巴提前半天竣事了机构认购。

当日，阿里巴巴以187港元开盘，较发行价176港元上涨6.25%，市值达4万亿港元，跨越腾讯成为港股市值第一。现在，阿里巴巴港股股价依旧维持在190港元左右，且交易额一直在数十亿量级。阿里巴巴在港股的火爆显示，让更多中概股摩拳擦掌。

除此之外，中概股近期的遭遇也是考察此次二次上市潮不能或缺的视角。

4月21日，美国证监会（SEC）揭晓主席Jay Clayton及美国民众公司会计监视委员会（PCAOB）主席William Duhnke等五位官员的声明，提醒美国境内投资者在投资总部位于新兴市场或在新兴市场有重大营业的公司时，注重财政讲述及信息披露质量的风险。SEC这一声明的直接诱因是瑞幸在4月初自曝其财政数据存在造假，且金额高达22亿元。

连系市场显示来看，血的味道引来更多狼群，中概股已成为做空机构眼中有利可图的标的。

中概股历史上曾泛起过一次做空潮。2010年，中资企业赴美上市到达一个岑岭，该年有跨越40家中资企业赴美IPO。大规模的中概股赴美上市引来了做空机构的围猎，也导致了大规模的中概股退市。有讲述称，自2010年4月至2012年底，包罗分众传媒和7天连锁在内，有49家中概股公司宣布设计私有化和退出美国证券市场。

                       

浑水创始人卡森·布洛克

2010年最先的这波做空潮，最后在浑水创始人卡森·布洛克宣布“对中概股失去了兴趣”后，才逐渐偃旗息鼓。2020年，以浑水为代表的做空机构卷土重来，瑞幸之后，又瞄准了爱奇艺与跟谁学。

信托的摧毁只需要一个触发事宜，但信托的确立却需要漫长持久的起劲，中概股可能会渡过很长一段时间战战兢兢的日子。

因此，中概股的二次上市也是涣散风险、未雨绸缪的选择。

魏山巍总结道，对于任何一家公司而言，启动二次上市需要做成熟的剖析，包罗：

• 上市地是企业异常主要的资源基地，对公司的基本面异常主要，因此，启动二次上市前，需要研判大市场对公司的估值、喜好水平以及观感，判断市场是否处于稳固和平安的状态；

  
  

• 通常公司对股价不满意会接纳回购、私有化等操作，而二次上市不一样，是反过来的，即是换个市场再融资，对于中概股而言其母市场照样在美国，在香港二次上市时需顾及美国投资者的利益，需要一个合理稳固的订价区间，确保香港上市时美国市场不会砸盘；

  
  

• 同时，IR是否有能力能谋划好几个市场的投资者关系也是需要思量的因素；

  
  

• 最后，看资金用途，企业自身需不需要钱。

整体来看，无论是短期融资、照样历久涣散风险，企业做出二次上市的决议背后，都有着庞大思量。个案之外，中概股们对资源市场的选择已经指示出资源市场的主要偏向，而这将对新经济公司们发生更为深远的影响。

 

冰山下的暗流

此次的赴港二次上市潮，并非中概股们第一次“想回家”，2015年左右，中概股也曾刮过回归潮。

SEC公然信息显示，从2015年至2016年第一季度，有36家中概股先后收到私有化要约。在那一波声势赫赫的回归潮中，奇虎360、世纪佳缘、当当、完善天下等明星互联网企业都在美股市场偃旗收兵。

360在纽交所上市现场

其中，360在2016年7月完成私有化后，很快在2018年2月借壳回归A股，回归上市首日，360开盘价达65.67元，市值达4441.96亿元，较私有化时的93亿美元市值暴涨近700%；完善天下在2015年7月完成私有化后，在2016年3月通过资产注入完善全球的方式正式回归A股。

虽然都是“回归”，但中概股的两次回流潮存在很大区别。

魏山巍以为，2015年的中概股回归潮，主要是由于谁人时候人人憧憬中国最先逐步启动的注册制改造，且外洋有一批公司以为历久被低估，“谁人是一个时代的经济，主要照样看到了海内的政策盈利，以及美国的估值确实不够理想。”

因此，彼时选择私有化回归的中概股，大多将A股作为其重新上市的第一选择，而本次回归潮中，不少公司都意在港股，转变背后是全球资源市场发生结构性改变的事实。

首先，港交所在已往几年推行了诸多改造。

此前，港股市场结构趋于僵化，企业类型集中在金融、地产、消费“老三样”，能说得上名字的新经济股险些只有腾讯。2013年时，阿里巴巴曾设计港股上市，但由于港交所不接受同股差别权企业，阿里巴巴最终转战美股。在失去阿里巴巴之后，港股市场士气更为降低。

                       

在新经济大潮之下，港交所很快选择自我刷新。2018年，港交所推行上市制度改造，铺开对同股差别权架构的公司在港交所上市的限制，为互联网企业赴港上市创造条件。

此外，港交所还修改上市规则，允许内地企业以第二上市形式在港挂牌，要求是二次上市的企业必须在纽交所或伦交所等英、美市场上市并至少两年保持优越合规纪录，市值不少于400亿港元，或市值不少于100亿港元及最近一年度收益至少10亿港元。除阿里巴巴之外，在美上市的中概股另有约21家相符条件，其中就包罗已有赴港上市听说的京东、百度、网易，此外另有拼多多、好未来、携程、爱奇艺等。

对回港二次上市的企业，港交所在申请流程和信息披露等方面也给予了一定水平的便利：

• 企业上市申报时可以直接接纳美国会计准则体例的财政报表；

  
  

• 可申请宽免披露部门财政信息；

  
  

• 企业可接纳隐秘申请程序。

港交所的一系列行动目的明确，就是要吸引新经济公司进入香港的资源市场。

限制铺开之后，港股市场的活力有了很大转变，并逐渐培养了新经济圈层、空气及专业投资人。一年后，阿里巴巴也兑现了曾经的“回家”信誉，回港二次上市。

从效果来看，中概股回港二次上市，确实是一笔互利互惠的好生意。

2019年，港交所乐成连任全球证券交易所募资额冠军，其中阿里巴巴二次上市功不能没——若去除阿里巴巴的募资额，港交所整年募资额约为243亿美元，低于纳斯达克、纽交所、沙特阿拉伯证券交易所及上交所。

因此，不仅是中概股们需要通过二次上市再次融资，港交所也需要大型企业的IPO来刺激市场，这也是港交所为中概股二次上市大开方便之门的缘故原由所在。

日前，港交所刚刚宣布行政总裁李小加将于2021年10月离任，这位推行了同股差别权改造、迎回了阿里巴巴、推动了中概股二次上市潮的港交所掌舵人即将谢幕，但港股市场以及全球资源市场款式，都将受到这一系例改造的久远影响。

                    

港交所行政总裁李小加

另一个主要因素是中国注册制改造全面铺开。4月27日，海内创业板注册制改造已正式启动，创业板成为了自科创板之后第二个试点注册制的板块，这标志着中国注册制改造进一步深化。

港股连续改造、A股注册制改造全面铺开为新经济公司们在母国市场上市提供了前提条件，与此同时，瑞幸事宜的泛起使得中概股在美股市排场临着更大的不确定性。

魏山巍以为，对于美股市场的投资者而言，中国经济和中国公司的高速成长带来了异常好的回报，因此中概股照样会占到对照大比例的投资设置，但瑞幸事宜一定水平上会加速外洋羁系加强对中概股的审查，整体上中国公司信息披露质量会遭到嫌疑，对于中介机构、承销商的嫌疑情绪也会上升，危险投资人的信心。

在全球资源市场发生结构性转变以及美股市场投资人对中概股嫌疑情绪上升之后，对于新经济公司们而言，对上市地的选择已经需要思量到更多因素。

未往复哪敲钟？

摆在新经济公司们眼前的一个现实问题是：未来应该去哪敲钟？

不管是对于二次上市的中概股，照样首次上岸资源市场的企业，选择市场与交易所都是一个需要慎重思量的决议。

新经济公司们此前扎堆美股市场，主要在于美股上市门槛对新经济公司们而言加倍友好，例如对企业的盈利情形不设限制，更看重企业的成长性与生长潜力，以及允许企业隐秘提交申请等。因此，许多尚在亏损中的互联网企业都市选择赴美上市。

                        

美股两大交易所中，纳斯达克从建立之初就确立了“为尚不具备条件在纽约证券生意所上市的中小企业股票提供场外生意效劳的市场”的定位，并逐渐生长成为了全球最大的证券交易所，也成为了海内创业型科技公司的梦想之地。

然则，随着港股及A股市场的一系列改造，交易所自己的差距越来越小。

魏山巍告诉“深响”&“资源侦探”，美股和港股的手艺区别没有影响到公司上市地的选择，最近几年从审核的角度来看，三个市场逐渐拉平，区别越来越小。

从市场成熟度来看，三个市场各有特色。

• 美股在羁系、上市制度、IPO和私募之间的衔接、产物的多样性以及投资人专业度上确实积累更为深挚；

  
  

• 港股在推进改造之后，其企业结构组成已经异常多样化，可以知足企业想要与国际市场对接的需求，现在港股市场生物医药板块也逐渐追起来；

  
  

• 而A股市场有不能对比的估值流动性和足够的资金水平，且新经济公司在A股市场还将享有更高的市值和市盈率，也加倍容易接触到自己的用户。

因此，企业在挑选资源市场时，考量侧重点将从各个交易所的区别，转向企业自己与该市场的适配度，好比市场中有无同类型企业、同类型企业的估值与流动性若何，以及是否有本行业的专业投资人。

在魏山巍看来，在上市地的选择中，美国作为上市地的选择会被逐渐弱化，这会是一个历久逐步的历程，后续能够看出来，定位各异的上交所、港交所、深交所会组成对照完善、完整的中概股母国资源市场组合。而且，随着二次上市浪潮的连续涌动，多地上市极有可能成为未来中概股的标配，“A H”、“CDR 红筹股”或将成为未来风向。

实际上，在A股、港股两地上市的企业已经有许多。5月9日，国联证券A股IPO过会，即将上岸上交所，成为第12家“A H”券商。5月7日,中国太保公布的通告称公司将在伦敦证券交易所上市，上市后，它将成为“A H G”的企业。

在市场结构发生深刻转变的靠山下，只管瑞幸事宜影响深远，但中概股们远未到“大逃亡”的狼狈水平，只是中概股们需要在全球资源市场结构化转变中顺势而为。

对于已上市的新经济公司们而言，多地上市带来更多元的融资渠道以及更壮大的风险防御能力——这是一件何乐而不为的好事。而对于未上市的独角兽们而言，去哪上市已经是一个需要放在全新维度下思量的问题。

二十年前，新浪上岸纳斯达克开启了中国新经济公司们远渡重洋IPO的风潮，现在，新经济公司们在中国社会经济中的职位大大提升，而承载它们梦想的资源市场也在迅速刷新。

潮水的偏向已经发生转变。

本文来自民众号：资源侦探（ID：deep_insights），作者：李婷婷