本文作者：Xiao，编辑：Lu，原文题目：《要顶替软银成为阿联酋金主香饽饽的银湖是什么来头？》，题图来自：视觉中国

今年9月30日，银湖资源宣布接受穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment），来自阿布扎比酋长国主权基金旗下20亿美元的注资，双方在现有互助关系上，确立长达25年、怪异的历久投资战略关系。此外，还从银湖资源股东Dyal Capital手中收购银湖约5%的股份。

要知道，穆巴达拉资源此前可是软银团体愿景基金第一期的第二大金主。在930亿愿景基金注资150亿美元，仅次于沙特公共投资基金的450亿美元。难道穆巴达拉甩掉软银有了新欢？

实在，无论是沙特公投基金照样穆巴达拉，此前已传出有意继续注资愿景基金二期，但今年2月路透社最新消息传出，两位大金主拒绝往二期基金注资，双方只管另有连续保持相同。

穆巴达拉为什么此时选择跟银湖投资互助？而且凭据双方声明，将确立历久的投资计谋，银湖投资用什么乐成吸引了主权财富基金的眼光？

银湖：专注被低估的成熟科技公司

我们不妨先从银湖资源提及。

Silver Lake（银湖投资）建立于1999年，总部位于VC云集的硅谷沙丘路上。从建立之初，银湖就确定目的是向成熟科技公司举行私募股权投资（PE），但令那时创投圈耳目一新的是，银湖希望做杠杆收购（LBO，即Leveraged Buyout），瞄准的对象是：被低估的、成熟的科技公司。

简单说，杠杆收购是由于并购出价中绝大部门由债务融资组成，剩余的少量资金由PE提供，只要收购方能保证稳步发展，且能偿还债务，一定时间内就可以赚取巨额利润。（想象一下，贷款买房再高价卖房……）由于PE投资偏后期、资金量又大，以是传统上并不太接纳这样的做法。

只管如此，银湖资源首期23亿认购资金很快完成了，而且资金来自一众科技大佬好比比尔·盖茨、甲骨文首创人拉里·埃里森、通用汽车首创人以及加州职工退休养老金等机构。

事实上，能说服这些大佬们用杠杆收购，而不是传统较为稳健的方式举行，离不开背后首创团队的实力游说。

银湖资源的首创人有四位，Jim Davidsion是在投行卖力科技营业的董事总经理、Davind Roux曾担任甲骨文执行副总裁，黑石团体的Glenn Hutchins，还曾在克林顿政府担任经济和医疗政策稀奇照料，以及曾就职于夹杂投资基金ICP，投资内行Roger McNamee。

说到McNamee，他是扎克伯格的早期导师，但后面写文章指斥小扎最厉害的，也包罗他。他本人还专门写了一本书《Zucked: Waking Up to the Facebook Catastrophe》（《“扎”心了：小心脸书灾难》），让用户小心社交网络。

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至于McNamee厥后脱离银湖另创基金，那就是后话了。

现在，银湖资源两位联席CEO为Egon Durban和Greg Mondre，两人皆在建立之初就加入银湖。

两位联席CEO早在2007年时，就上榜了Dealmakers 40 under 40榜单，那时Egon 32岁，而Mondre 31岁。这不得不提一句银湖资源创立时的人才治理战略：不设中层，直接让年轻员工跟投资合伙人学习，直到他们营业成熟，担当起大任。

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投资气概勇敢，投资数目稳健

正如银湖资源初创时的目的就是私募股权 杠杆，专注的险些都是科技头部企业。作为1999年建立的资源，银湖资源投资动作并不频仍。Pitchbook数据显示，建立21年来，银湖资源共投资380起，退出146起。银湖资源官网则显示当前portfolio有59家公司。

从2016年至2019年Pitchbook评选的最努力私募基金投资榜单上，都没有泛起银湖资源的身影，但并不故障银湖资源因投资事宜在业内逐渐声名鹊起。

不妨先从银湖早年一场经典投资案例谈起——2015年对摩托罗拉的投资。从中可一窥银湖资源的投资逻辑。

2015年，摩托罗拉获得银湖资源10亿美元投资。但银湖接纳PIPE形式（Private Investment in Public Euquity），更准确说是银湖以2％的利率向摩托罗拉提供10亿美元、期限为五年贷款。而且，银湖资源另有权以每股68.50美元的价钱将其债务转换为股票。主导这场买卖的是Greg Mondre。

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“嫁女”Skype：18个月持有资金增进2倍

另一场关于Skype的收购及出售也是一场漂亮仗，更让银湖的主要介入者Egon Durban成名。

2009年，Durban牵头，与A16z、加拿大退休金设计等组成投资团体，以19亿美元现金从eBay手中收购Skype，买方控制约65％股份，eBay持有剩下的35%。

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那时，Skype正履历跟知识产权诉讼和用户增进放缓的困扰，时任eBayCEO John Donahoe已最先为剥离Skype，以及eBay上市做准备。

买卖完成后，Egon迅速辅助解决了Skype与两位首创人的执法诉讼，并将资金投入到研发，在硅谷建立了研发中央。

从2009年到2010年新任CEO到位的两年中，Egon一半的工作时间用于思量Skype市场战略，以及为Skype组建新治理层。2010年思科高级副总裁Tony Bates担任CEO之前，整个高管团队30人中被换掉了29位。

2011年，Skype以85亿美元的现金被微软收购，Egon戏称好比自己“嫁女”。靠近买卖的知情人士曾示意，银湖资源靠这一战在18个月内将其持有资金增进了两倍。

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到了2016年，戴尔宣布以约670亿美元收购美国数据存储公司EMC，从而成为全球科技市场最大规模的并购买卖。那时，和戴尔一起谋划这笔巨额收购的就是银湖资源。这一买卖额是2016年完成的任何其他科技类收购总额的四倍还多。

2020疫情时代：投资推特，结构印度

2020年，新冠疫情成为了黑天鹅事宜，但银湖资源一点也没有闲着。

凭据Crunchbase数据显示，2020年前三季度，银湖共投资14起，除了Movable（C轮）不是领投之外，其余13起为领投。其中包罗像Expedia（Post-IPO）、Airbnb（债券融资）、Twitter以及Waymo等着名科技公司，这也异常相符银湖对脱手科技企业的特征：被低估的、成熟的。

今年2月，银湖对Twitter举行了10亿美元的投资，不仅如此，还辅助CEO Jack Dorsey抵制了激进投资者对冲基金Elliott Management发动的“政变”，Elliott经常有追求影响公司治理层的动作。

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除了上述巨头之外，银湖资源也对印度科技公司一再脱手：包罗印度电商巨头Reliance Retail、估值跨越千亿美元的印度教育巨头BYJU’S，以及印度最大电信运营商Reliance Jio。

可以说，印度是继美国后，银湖资源今年投资的第二大目的地。

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但银湖投资团队在全球营业都设有相关投资卖力人，Egon曾派驻伦敦办公室，而另一治理合伙人Kenneth Hao则卖力亚太区，曾在香港派驻，银湖介入阿里巴巴PE阶段的融资就是Hao卖力的。

事实上，投资件数的增添也跟银湖资源不停提议新的基金，以及新基金数目愈发巨额相关。

已往21年，银湖资源一共完成五期基金，旗下治理资金从230亿美元增添到现在600亿美元以上。

其中，2017年第五期基金规模为150亿美元。第四期基金于2013年完成，规模为103亿美元；第三期基金于2008年完成，规模为93亿美元；第二期在2004年完成，规模为36亿美元，首期基金融资额为23亿美元。

此前，已有媒体透露银湖资源正在筹备第六期基金，2020年第二季度完成，总额筹集180-200亿美元。

投资展望：从早期到后期都有可能

此次，穆巴达拉给银湖资源注资20亿美元以及收购部门银湖的股份，并非双方首次互助。从互助声明来看，两家公司此前已在Waymo、印度的Jio Platforms等投资领域举行互助。

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那么，这项长达25年投资周期的新计谋会给银湖资源带来什么转变？

银湖资源团结首席执行官Egon Durban和Greg Mondre示意，这一创造性结构将带来更大的天真性，使其可以行使种种投资机遇，包罗那些超泛起有资金授权局限的投资机遇。

详细到投资内容上看，银湖资源示意将在投资结构、地域和行业之间更天真地举行，并在整个资源结构中以及从早期到后期的种种机遇中举行投资。这跟此前银湖险些不投资早期来说，无疑大有差别。

事实上，银湖资源的投资组合里，去年已泛起了都会足球团体（CFG），它的旗下拥有英超冠军曼城足球俱乐部等多个足球俱乐部。此前，CFG的唯一股东是阿布扎比财团，而阿布扎比财团是跟穆巴达拉同属于阿布扎比酋长国主权投资基金旗下的。

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愿景基金挑战者？

这次跟穆巴达拉基金的互助，是否会影响穆巴达拉跟软银接下来的互助？银湖会成为下一个远景基金吗？

首先，不可否认的是，愿景基金投资显示不尽人意，影响了二期基金的希望。

上一财年，软银宣布愿景基金亏损到达1.9万亿日元（约177亿美元）。据其年报透露，其中Uber 51.79亿美元亏损，WeWork 45.82亿美元亏损，其他投资公司共计75.02亿美元亏损。

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今年4月，孙正义本人也公然披露，愿景基金已投88个项目有15个可能走向停业。因此，纵然穆巴达拉不跟软银“续约”，也无可非议，但并不故障此前穆巴达拉在软银注资了150亿。

相较之下，愿景基金天真性、投资计谋更普遍。现在随着资源、投资周期增多，银湖的投资局限也最先更为天真。

从投资内容上来看，银湖资源有所偏重，例如偏重于企业软件（enterpsise software）投资，愿景基金投资内容则更为普遍，像共享经济Wework、Uber、OYO等一再压下重注，另有人工智能等领域。

数据泉源：Crunchbase

但一个有意思的细节是，愿景基金中国办事处是在前银湖投资董事总经理Eric Chen的领导下开设的。路透社采访消息人士还称，Eric Chen已缩减了正在寻找投资买卖的规模，重点将放在约5000万美元的投资，而不是2亿至3亿美元的投资。

从投资周期来看，或者对整个PE圈甚至VC而言，25年都是一个罕有的周期，也跨越典型的行业时间周期（五到七年）。正如Egon Durban和Greg Mondre示意，这次跟穆巴达拉主权基金的互助相符银湖“历久投资者”的定位。

回到融资规模上来看，纵然银湖资源完成新一期200亿美元基金，也难以跟愿景基近千亿相比。但银湖新一期基金今年8月向SEC提交的数据显示，180亿美元的数额已经成为有史以来规模最大的专注于手艺的私募股权基金。

因此，业界以为银湖资源的竞争者是融资规模相似、投资偏向相似的基金，例如Vista Equity、Thoma Bravo等，Vista在2019年完成了160亿美元的基金。

至于愿景基金，唯一的对手或竞争者或许只能是它自己，而银湖投资只需要做好它自己，继续用优越业绩吸引主权财富基金们的眼球就行了。

参考资料：

https://www.businesswire.com/news/home/20200930005365/en/Silver-Lake-and-Mubadala-Partner-to-Establish-Unique-Long-term-Investment-Strategy

https://www.buyoutsinsider.com/silver-lake-with-new-leadership-slate-could-raise-18bn-for-next-flagship-fund/

https://pitchbook.com/news/articles/investor-spotlight-how-silver-lakes-four-amigos-built-a-tech-buyout-behemoth

https://pitchbook.com/profiles/investor/10278-19#overview