本文来自微信民众号：投中网（ID:China-Venture），作者：柴佳音、马慕杰。

“在最后关头被放了鸽子。”提到自己苦苦跟了3个月的项目，孟磊鸣无奈地叹了一口气。

作为一中小型VC机构的首创合伙人，孟磊鸣本已在2020年3月与其心仪的医疗项目签署TS，获得该项目1000万元的融资额度。“这1个月真是不眠不休。万万没想到，好不容易找到了好项目，我却失去了投资的资格。”他告诉投中网。

这一切都源于“大白马”的突然杀入。

2020年4月，某头部PE机构向孟磊鸣看好的项目抛出了橄榄枝。“云尽调”还未最先，项目利便马上电话通知孟磊鸣，“住手条约的一切流程，份额不再出让。”

孟磊鸣的不舍与不甘溢于言表。医生身世的孟磊鸣，早年在面临“抢手”项目时，会尽可能地增添与首创人的接触机遇，时常以专业洞见或其他软性能力锁住一些份额。彼时，即便有着名机构入股项目，“跟一个小份额”对于孟磊鸣的机构而言也并非难事。

2020年伊始，疫情“黑天鹅”席卷，首创人对机构的第一印象不再是一次有温度的会晤，而是一份冷冰冰的机构简介。中小VC机构的竞争劣势，从未云云赤裸裸。

中小机构：“绝大多数都是在冒充投资”

“我一眼就相中了谁人项目，首创人的商业理念和我很像，我的资源也可以实打实地帮到他们。然则，我连见首创人的机遇都没有。”缓过神来，孟磊鸣发现，市场上议论众多的“二八效应”，正在急速伸张开来。

这一事实虽残酷，但祥峰投资合伙人李伟并不以为稀奇。

“对于创业公司来说，若是一个大型机构表达了投资意向，公司一定会对大型机构倾斜，这其实是人之常情。”李伟告诉投中网。

“二八效应”的作用力正在直观地体现在各VC/PE机构的投资活跃度上。

CVSource投中数据显示，2020年第一季度内，介入投资的VC/PE机构仅788家，同比锐减52%，绝大多数VC/PE机构并未脱手。在介入投资的788家机构中，仅9家（占比1%）机构有较为活跃的投资行为（投资次数超10次），均为头部机构；75%介入投资的机构仅投资1起。

截图泉源：投中研究院讲述

“最近一段时间，绝大多数中小机构，都是在冒充投资。”孟磊鸣对投中网直言，“我们基金的子弹不够丰裕。虽然拿着好项目定向募资并不难，但项目方对我们没有信心。”

云云一来，孟磊鸣所遭遇的尴尬处境便不难理解：遇到了好项目，募到了钱，却投不出去。

这样的征象并不罕有。

近期，由于优质项目的匮乏，在一些质地一样平常、有上市远景的企业融资时，更多的着名机构会上前争取份额，本就不具备竞争优势的中小机构变得加倍无所适从。

PE投资人邢斌见证了其所在机构所面临的尽调流程缺失、条款退让和企业估值攀升。“只能说，市场在被迫变得镇定。”

在资源怒潮阶段，“加大杠杆多募资金”、“追热门”、“做高估值”、“A轮进B轮出”、“赚治理费”、“自己做个产业出来”都可以成为基金存在的理由。

然而，疯狂脱手、“捧杀”独角兽、上市公司兜底收治理费等乱象使机构直接遭致资金链断裂、裁员降薪、无钱可投的恶果。

凭据光尘照料守旧测算，中国境内15%的市场资金，即数万亿的市场规模，将在2022年处于僵化的状态。

“2014、2015年建立的那波人民币基金，现在手里的子弹基本所剩无几。”远海明华母基金的一位高管曾示意，“它们多数正处于第二支基金的召募要害期，许多项目还没有退出或获得阶段性生长，投资能力还未获得验证，隆冬就来了。”

孟磊鸣的机构正是其中之一。

“我已经不再奢望回报高昂的顶尖项目，只求自己的机构不要容易垮掉。”孟磊鸣对投中网示意。

逆势“生还者”：基金回报数据为王

2020年，孟磊鸣的主要目的，即是“在世”。

然而，在市场洗牌的大变局下，纵然投资行业的“二八效应”会强化升级，但在活跃的一级市场生态中，中小机构必定在“大白马”的夹击下“无人生还”吗？

“头部机构不必多说，另外一类相对聚焦的专业基金在现在及未来的市场生长中也有生计的价值和空间。”元禾重元执行合伙人孟爱民对投中网剖析称。

换言之，在某种意义上，机构的规模及资金实力并不是决议其生计状态的唯一因素。小而新的机构也有机遇在砭骨的寒风中收获春天。

深圳市创新投资团体指导基金治理总部总经理申少军曾向投中网示意，越来越多的LP只会选择两类GP：一是头部基金，二是在细分领域行业内里能够深耕细作的基金。

投中网通过调研发现，无论在募资端，照样投资端，一些有行业积累的中小基金总能依附优异的成就在市场中占有一席之地，而非因遭遇“冷眼倾轧”渐乎销声匿迹。

“对于LP来讲，判断GP的尺度终归照样基金的回报数据，而不是大机构或小机构的区别。

行业的‘二八效应’虽然一定程度上可以加速优胜劣汰，但同时，对于一些有行业积累的机构或许也是一个机遇。”李伟示意。

在李伟看来，“二八效应”进一步分化下，中小机构突围的要害点在于产业专业深耕与资源赋能能力。

详细来说，一方面，中小机构要把相关行业研究清晰，以实现与项目首创人在交流过程中的同频共振；另一方面，不管是项目的内部治理，照样产物上下游产业链与客户拓展，机构要重视自身的投后赋能。

这种行研与资源禀赋能力，不仅是创投变局下机构突围的利器，更是险些所有基金应对马太效应加剧的计谋共识。

蓝驰创投治理合伙人朱天宇便提到，机构要始终坚持通过行业研究更早发现行业生长的底层趋势，以在有高发展空间的赛道上投资“A类”创业者。

“要在升沉的市场中做投资决策，就要一直抱有对市场的敬畏，坚持自力判断。”朱天宇向投中网示意，在“强者恒强”的后疫情时代，其底层投资逻辑稳定：仍要捉住行业与场景，找到那些确实能在详细行业落地，且施展较大价值的项目。

项目是否足够有价值，同样也是凯辉基金打出子弹时的重点考量所在。

“在市场动荡下，我们照样会坚持价值投资，寻找在这个行业里真正能缔造焦点价值、有影响力的公司。这些公司的特质包罗手艺的落地、可扩展性以及单个行业的打透。”凯辉智慧新能源基金合伙人张利对投中网示意。

本质上，在基金确保产业资源能力的前提下，以基金的回报业绩倒推投资端，GP终究要押注有机遇成为行业领军公司的项目。

没有企业不希望成为GP竞相追逐的领跑者。

然而，在这个时代，“创业者的刻意将面临亘古未有的挑战。我们对于在这个周期仍能坚持初心筚路蓝缕的创新创业者，有更大的尊重和耐心。”朱天宇向投中网示意。

GP对创业者云云，LP对GP应是亦然。

应受访者要求，文中孟磊鸣、邢斌均为假名