本文来自微信民众号：六禾投资（ID：liuhe_capital），作者：夏晓辉，题图来自IC photo

手艺提高是人类社会生长最主要的推动力。迄今为止，全球市值最大的几个公司险些都是科技公司。

然而，面临科技股的投资，许多人都难以迄及，我们鲜有看到在科技股投资上赚过大钱的专业投资者，连巴菲特这样的投资大师都明确示意科技股不在自己的“能力圈”。

这似乎是投资中的一个悖论。科技股投资为什么那么难？本文实验做些探讨。 

一、手艺的本质

我们先来看看手艺自己。手艺给我们的直观感受是多变，人类社会日新月异，我们和中世纪的星散就是手艺提高的孝敬。

然而手艺的本质是什么？手艺是若何进化的？“重大经济学”创始人、手艺头脑家布赖恩-阿瑟对此有深刻的论述。

1、手艺是由其他手艺组成的，所有的手艺都是某种组合。

2、手艺存在一个递归性结构，手艺包含着手艺，直到最基础的水平。

3、从本质上看，手艺是被捕捉并加以行使的自然征象的聚集，或者说，手艺是对征象有目的的编程。

4、一旦新手艺降生了，它们就马上成为可供进一步构建更新手艺的潜在构件。这个历程导致手艺的生长呈现出一种进化的形态，我们可以称为“组合进化”。

5、“组合进化”降生于人类需求和自然征象的链接。

6、由于路径依赖的缘故原由，手艺经常会泛起“锁定”（lockin）的情形。锁定有可能是正反馈，也有可能是“锁死”。当企业被手艺路径锁死时，企业也就面临被镌汰的运气。

最后，人们往往意识不到手艺提高永无止境，“无论我们生涯在哪个时代，人类都倾向于以为自己处于知识的巅峰”，《时间简史》的配互助者，物理学家伦纳德-蒙洛迪诺说，“当主人公有理由信赖自己已经靠近旅程的尾声时，剧情又发生了意想不到的转折”。

于是，推翻者无数次被推翻。 

二、手艺与企业家：谁成就了谁？

由于手艺创新而降生的企业许多，仙童、基因泰克、AT&T都是典型代表。手艺与企业家，到底谁成就了谁？

回到商业本质，谜底是一定的。在企业家眼里，手艺只是实现企业愿景目的的一种工具和手段。

关于手艺，吉姆-柯林斯在《从优异到卓越》一书中提到：

1、我们惊讶地发现在被接见的卓越公司中，80%的公司主管都没有把手艺列为公司转变期（从平庸公司转变为卓越公司）内必备的5大要素之一。

纵然一些公司提到手艺，平均起来手艺只排在第4位。在84位被接见的主管中，只有两人以为手艺是最主要的因素。

2、我们通过观察得出的效果，并不能说明手艺转变是一些曾经的卓越公司（或者是其他一些平庸的公司）走向衰落的主要缘故原由。

结论很简单：手艺自己并不能使一个平庸的公司生长成为一个卓越公司，也不能阻止灾难的发生，手艺只是公司生长或者衰败的加速器。

在已往一百多年科技公司如火如荼的生长历程中，我们还可以找到许多企业家若何在手艺劣势下反败为胜，或者手艺控的公司若何失败的案例。

1981年，为了谈一些互助事宜，乔布斯给盖茨看了为Lisa小我私家电脑和厥后的麦金托什设计的图形界面（GUI）。这种比DOS强许多的操作系统让盖茨大吃一惊，他马上意识到这可能代表了未来小我私家电脑的趋势。

盖茨不动声色，三管齐下，一方面为苹果开发应用软件，一方面和IBM互助开发新的操作系统OS/2，同时最要紧的是学习苹果，悄悄开发Windows。厥后的效果人人都知道，微软成了小我私家电脑操作系统的霸主。

吴军在《浪潮之巅》中对这件事做了一个精彩点评，“虽然说条条门路通罗马，但成为罗马帝国的门路只有一条，就看谁能找到了”。

摩托罗拉曾经是无线通信的代名词，也是手艺和品质的化身，但就是这种手艺决定论的基因导致了公司的失败。“铱星设计”是摩托罗拉走向全线溃败的最先。

从手艺的角度来看，“铱星设计”无与伦比，但超前的手艺带来了过高的成本和维护费用，加上过早投入商用，客户体验很差，最终注定了项目的失败。

不只云云，也是由于将精神涣散到了铱星设计，摩托罗拉失去了和诺基亚竞争的最佳时机。摩托罗拉的失败是企业领导人的失败，也是没有远见的家族企业治理上的失败。 

三、科技股不是鱼多的地方，但可能有超级大鱼

科技公司（不包罗医药医疗公司）的盈利模式基本上可以分为两种：一种是产物型，一种是服务型。

产物型科技公司生产并销售装备或元器件，客户主要是企业，少数是小我私家。许多系统集成类计算机公司凭据客户的订单为其定制IT系统，也属于这一范围。

服务型科技公司的典型代表是互联网企业，直接面临终端消费者，提供诸如网购、社交、游戏、内陆生涯等服务。软件企业也属于服务型的范围，许多软件企业虽然从销售端看是2B，但从实际使用角度看仍然是2C。

1、产物型科技公司

从生命周期来看，产物型科技公司通常在生长的历程中会碰着两个致命的挑战：

（1）反摩尔定律

反摩尔定律最早由Google的前CEO埃里克-施密特提出：一个科技公司纵然卖出和以前（好比18个月前）同样多的产物，它的收入也会大幅下降，由于产物价钱会降下来许多。

（2）破坏性手艺

克莱顿-克里斯坦森在《创新者的逆境》一书中谈到了为什么一些治理优越的大公司会失败，很主要的一个缘故原由就是碰着了破坏性手艺的挑战。

克里斯坦森将手艺分为“延续性手艺”和“破坏性手艺”，两者之间存在重大战略性差异。企业若是过于注重客户当下的需求，就会导致创新能力下降，忽视破坏性创新，从而被推翻。

我们的可积累性研究中，通常会思量四个方面：产物积累、客户积累、组织系统积累和价钱转变趋势。

面临产物型科技公司，由于手艺的多变、锁定、组合进化等特征，手艺对于产物积累、客户积累都是双刃剑，正向反馈的时刻加速积累，负向反馈的时刻加速衰败；手艺对于产物价钱趋势也是显著负向孝敬；手艺和组织系统积累的关系不明显。

以是，我们似乎可以给出一个不太容易接受的结论：手艺对产物型科技公司的可积累性而言，更多的是危险，而不是孝敬（质料公司可能不一样，我们另找时间探讨）。

正由于云云，产物型科技公司具有很强的周期性，这就要求投资者投资时需要思量种种重大的转变，有些转变异常难以掌握。

2、服务型科技公司

服务型科技公司通常具有网络效应。网络效应包罗两个特点，一是类垄断，没有替换，或者客户转化成本很高，二是对用户的价值会随着用户的增添而增进。从盈利能力来看，服务型科技公司边际成本险些为零，边际待遇递增。

服务型科技公司把手艺的多变性包容在具有网络效应的盈利模式中，从而既保留了手艺的努力孝敬，又很大程度上规避了手艺对可积累性的危险。

正由于云云，小的手艺转变并不会影响服务型科技公司的护城河，但若是碰着划时代的手艺提高（竞争对手的破坏性手艺）也会有致命影响。

若是能有用解决破坏性手艺的推翻，服务型科技公司通常具有很长的发展时间，加上网络效应，最终可能形成巨型公司。

综合以上两种类型科技公司的盈利模式及其可积累性剖析，我们可以得出结论：科技股不是鱼多的地方，但有可能发生超级大鱼。 

四、只有历久的、连续的转变，才是适合投资的

大多数科技公司可能像只蜡烛，燃烧自己，照亮他人，而投资者更愿意做“幸存者”而不是“受害者”。

同时，投资是认知的变现。任何点点滴滴、小小的、短期的提高都对社会有益，但囿于人的认知的局限性，只有历久的、连续的转变才是适合投资的！

正如广袤大地上无数涓涓细流，汇入江河，奔向大海，适合投资的只有江河，涓涓细流和深邃大海都未必是好的投资工具。涓涓细流断断续续，深邃大海千年稳定，只有江河日夜飞跃，永不停歇。

江河之以是能够奔流不息，就是由于有大海的盼望、需求和通向大海的入口，有无数涓涓细流的积累、供应和导入细流的小径，另有长时间形成的深深的河床，高高的堤坝。 

五、平静与勇气

手艺的“组合进化”降生于人类需求和自然征象的链接。基于14亿人的重大需求，“宽容失败”的文化，以及为未来超前投入的意愿和实力，我们对中国的科技产业充满信心。

然而，要真正明白一家科技公司历久致胜的结构，并做到坚定地持有它是一件很难的事，但更难的可能是你能淡定地面临一些你不领会的科技股价钱如火如荼。

今年年初，创业板指数上涨跨越25%，许多5G、芯片、人工智能的股票涨幅跨越一倍，这对许多净值没涨的投资者是个伟大磨练。

下面这段话，代表了斯多葛哲学的“二分法”头脑，对投资很有辅助，对生涯也是，以此作为本文的竣事。

“请赐予我心里平静以接受我不能改变的，请赐予我勇气以改变我所能改变的，请赐予我智慧以分辨这两者之间的差异。”

本文来自微信民众号：六禾投资（ID：liuhe_capital），作者：夏晓辉