作为一款生意所生意型基金，做好投资风险披露是“尺度动作”，USO在其产物说明书中，也充实披露了投资者投资这款产物将可能面临到的风险，其中包罗投资风险、相关性风险、税务风险、场外合约风险及其他风险。

本文来自微信民众号： 腾讯财经（ID：financeapp），作者：纪振宇，题图来自：视觉中国

因油价罕有跌入负值而引发的中行“原油宝”产物投资巨亏事宜引起普遍关注，现在争议的焦点在于：中行最终让投资者负担损失的制度放置是否合理，更进一步，在该产物的设计、面向客户的风险承受能力区分以及在极端生意情形（如油价跌为负值）发生时，是否已经在事前做好充实说明和合理放置？

在美国，只管投资生意品种厚实多样，险些任何投资看法都能找到响应的投资品种得以在市场中充实地表达，然则这并不意味着任何人都能接触到任何投资品种，通过区分通俗投资者和及格的专业投资者，通俗投资者想要接触到需要足够专业知识的高风险投资产物险些是不可能的一件事。

而就近期备受关注的原油等大宗商品生意而言，通俗投资者通常是通过投资响应的生意所生意基金（ETF）的方式，举行间接投资，这样放置的利益是：将专业性极强的投资交给基金治理人去完成，投资者就像生意股票一样，通过间接的方式，同样也能介入到直接介入起来门槛较高的投资生意品种。

同时，这些生意所生意产物险些都面临最严酷的羁系，以美国最大的原油期货ETF United States Oil （USO）为例，由于其生意所场内生意的性子，需要像上市公司一样提交季报、年报等基本信息，除此以外，由于基金自身GP-LP的结构，治理人还需要向有限合伙人（LP）每月提交持仓讲述，进一步提高了信息披露的充实性。

投资品种严酷区分通俗投资者和机构投资者

在美国作为通俗投资者，若是想通过上岸自己的网上银行，在“理财投资”选项卡中，选择高风险的投资产物，基本是一件不可能的事。美国的金融市场严酷区分通俗投资者和及格的投资者（Accredited Investor），从入口上就堵住了通俗投资者接触到高风险金融产物的渠道。

对于及格的投资者的尺度也有着严酷的界定，在美国，除了银行、保险公司、已注册的投资公司等，小我私家投资者需要净资产到达100万美元以上，才相符这一尺度，到达这个尺度以后，才气介入到一些对于通俗投资者来说风险更高的投资产物中，好比投资于对冲基金等。

对于生意大宗商品期货来说，则要通过大宗商品生意所举行生意，一样平常是以机构投资者为主，但美国金融市场产物厚实多样，若是一位通俗投资者想要投资原油期货产物，不需要直接去生意所生意，而是通常通过投资原油期货生意所生意基金（ETF）来对原油举行间接投资生意。

例如近期受到普遍关注的United States Oil （USO）就是其中最具代表性的一个，该产物是美国规模最大的原油期货ETF，成立于2006年4月10日。即便是在履历了大幅下跌后，停止4月21日，其净资产仍有近30亿美元。

凭据该产物的形貌，USO是一款无杠杆、被动治理型生意所生意基金，业绩基准是彭博WTI 原油现货指数。该ETF以份额的形式，在纽约证券Arca生意所上市生意。

USO的投资目的是其逐日净资产现值（NAV）的百分比更改，盯住俄克拉荷马轻质原油逐日的现货价钱更改，而该现货价钱的更改又是由纽约商品生意所原油期货近月合约价钱更改所权衡的。

为了实现上述目的，USO 主要投资于纽约商品生意所近月原油期货合约。由于受到新冠疫情影响，原油市场遭遇大幅下挫，USO净值也泛起大幅缩水。今年以来，USO投资回报为-78.06%，近周围以来投资回报为-43.57%。

根据其产物说明形貌，作为一款被动型ETF，基金治理者并不会举行自动操作，只是在近月合约到期前举行通例的展期操作，即将近月合约平仓，并开仓下个月的合约。但为了应对近期晦气的市场状态，USO只能打破这样的“被动”操作，自动调整持仓比例。从本周二起，该基金的持仓将调整为：40%的持仓将为6月份合约，也即近月主力合约，55%为7月份合约，5%为8月合约。在此之前，80%的持仓为近月合约，20%的持仓为下个月合约。22日，该基金又宣布了将于4月29日生效的每8股合并为1股的并股设计。

USO以盯住基准价钱更改作为投资目的

披露潜在投资风险

作为一款生意所生意型基金，做好投资风险披露是“尺度动作”，USO在其产物说明书中，也充实披露了投资者投资这款产物将可能面临到的风险，其中包罗投资风险、相关性风险、税务风险、场外合约风险及其他风险。

在投资风险中，招股书称，经济状态将影响原油价钱，“对原油的需求与经济增进密切相关，在衰退或经济缓慢增进的阶段发生时，通常会对油价发生负面影响”，这份更新于今年3月23日的招股书，还稀奇提到了疫情（pandemics such as COVID-19）对油价所带来的负面影响。

风险提醒称，“期货合约有着高度的价钱颠簸性，会碰着短期大幅颠簸，因此，你可能损失对USO的所有投资。”

由于大宗商品期货生意的特殊性，当近月合约平仓并开仓下个月合约时，将面临展期收益（roll yield）风险，即在现货价钱高于期货价钱时（backwardation），即远期贴水，展期收益为正，但当现货价钱低于期货价钱时（contango），即远期升水，展期收益为负，而这就是最近几个月发生在原油期货市场中的情形，例如5月即将到期合约价钱远低于6月合约价钱，由于市场中投资者预期未来油价将反弹，这导致展期收益均为负值。

实际上，这一情形在USO招股书的风险提醒中也做出了充实说明，该基金用图表展示了从2009年以来10年间原油市场所履历的升贴水情形，例如在整个2013年，原油市场基本处于远期贴水，进入2014年，又进入大幅远期升水，随后从2015年至2018年，又整体处于远期贴水趋势。

因而在远期贴水时，若是持仓大部分为近月合约，则将获得比持有更远期合约的仓位更高的收益，而当远期升水发生时，则持有大部分近月合约的投资显示将不如持有更远期合约的投资。

近10年来近月合约价钱与1年期期货合约价钱差异的变化图

但正如USO招股书中所说明的那样，市场的更改，并纰谬其投资目的发生影响，由于其投资目的是“反映原油现货价钱基准”，即该基金只要严酷根据其投资计谋执行，就完成了其投资目的。

实时向羁系机构立案充实披露信息

作为一款在生意所生意的基金，USO需要向通俗上市公司一样，定期向美国证券生意委员会提交年报、季报、临时性讲述等。

此外，与许多私募基金一样，USO ETF接纳的也是LP-GP结构，因而在信息的披露上也需要根据私募基金的要求来执行。作为基金治理者的GP，还需要每个月向有限合伙人（LP）提供持仓讲述以及季报和年报等。

在近期原油价钱大幅更改导致基金净值急剧缩水时，USO的治理人USOF也延续向SEC提交了临时性当期讲述，包罗改变持仓结构（持有更多远期合约），以及8股并1股的措施等。

由于这些临时性通告发生在生意时间内，因而USO的生意也在发布通告前实时暂停了生意。

此外，在治理人USOF的官方网站上，投资者也可以找到其所治理的旗下所有产物的信息，以USO为例，除了产物先容外，还包罗净值显示、持仓情形、展期日期等详细信息。

USO持仓合约的展期日期，其中5月合约在4月7日-4月13日之间完成

本文来自微信民众号： 腾讯财经（ID：financeapp），作者：纪振宇