本文来自微信民众号：资源侦探（ID：deep_insights），作者：鸿键，原标题为《瑞幸扇动蝴蝶的同党，神州系大厦将倾？》

小蓝杯突然陨落，砸在了“神州系”的车上。

继22亿财政造假丑闻打击瑞幸股价，致其暴跌七成之后，同为“神州系”靠山企业也遭到波及。

4月3日，在港股上市的神州租车暴跌54%，每股跌至1.96港元，刷新历史最低价。开盘不久后，神州租车对外公布公告，暂停买卖。在新三板上市的神州优车则大跌21.75%，股价跌至9.5元，创下历史新低。

市场的反映完全在意料之中，遭瑞幸丑闻拖累的神舟租车和神舟优车并不无辜。瑞幸的营业看似与两家出行公司风马牛不相及，但都是”神州系“结构中的主要角色。三家企业在资金、营业关系上千头万绪、相互运送，配合做大“神州系”的生态。

这是”神州系“一向的打法，瑞幸现实上是盘活此前营业的主要棋子。

去年5月，年仅一岁半的瑞幸咖啡在履历令人恐慌的狂飙扩张后，乐成在美国纳斯达克挂牌上市，这是瑞幸及其背后的“神州系”配合的高光时刻。直到两个月前，浑水宣布了指控瑞幸涉嫌财政造假的匿名做空讲述，“神州系”的神话才最先泛起裂痕。

现在，瑞幸的自曝戳破了“神州系”的神话，而“神州系”17年里建起的高楼，也可能在丑闻的打击中摇摇欲坠。

神州系若何盖起高楼

瑞幸从一最先就是“神州系”高楼中的一部分。

建立仅一年，瑞幸就在天下开了跨越2000家门店，成为海内第二大连锁咖啡品牌，但这不是什么本土咖啡崛起的故事，瑞幸的狂飙背后都是“神州系”的身影：10亿元启动资金来自神州优车董事长陆正耀的天使投资及团队自筹，在瑞幸的A轮和B轮融资中泛起的大钲资源和愉悦资源也是陆正耀的慎密资源合作方。瑞幸的首创人兼CEO钱治亚，曾担任过神州优车的COO。

换言之，瑞幸崛起的关键是壮大的资金和资源支持，而这些都来自“神州系”的焦点人物陆正耀。

                        

左为陆正耀，右为钱治亚

“神州系”的结构始于2007年，那时陆正耀不甘上一个创业项目UAA（团结汽车俱乐部）的失败，将剩余资源整合，开办了汽车租赁公司神州租车，但由于次年金融危急的发作，神州租车的生长并不顺遂。

熬到了2010年，神州租车获得了遐想的12亿元投资，那时的遐想投资（君联资源的前身）总监刘二海是陆正耀的老相识。今后神州租车迅速开启烧钱模式：斥资六亿买新车，并将租赁价钱下调了30%-50%。2009年，神州租车的车队规模尚不足700辆，2011年底时已到达26000辆。

                         

刘二海

2012年1月，神州租车启动赴美上市历程，但其上市之旅一波三折。先是IPO申请文件引来争议无数，如“激进的增进速度难以为继”、“资产负债率过高”、“连年递增的亏损额”、“过于集中的股权结构带来的风险”等，之后由于认购不足，神州租车在上市前夜宣布暂停IPO。同年5月，神州租车正式宣布撤回上市申请。

IPO折戟后，神州租车仍继续其烧钱模式。2012年7月，神州租车获得华平资源2亿美金的大额融资，时任华平资源亚太区总裁的黎辉今后与陆正耀关系深挚。也是从这时最先，“神州系“的资源“铁三角”（陆正耀、刘二海、黎辉）正式成形，三人的身影贯串在今后所有的“神州系”结构之中。

                    

黎辉

2014年9月，神州租车乐成在港交所挂牌上市，首日报收10.96港元，涨幅为28.94%。至此，“神州系”盖好了第一层楼。

回首神州租车从开办到上市的历程，陆正耀的打法气概鲜明：看准风口建立公司、引入大额融资、举行重资产的烧钱扩张、形成规模后迅速打击IPO。日后，这套激进逻辑被不停复用。

2015年，网约车成为最大风口，就在滴滴和快的猛烈竞争之时，陆正耀依托神州租车的车辆，以B2C模式结构网约车营业，推出神州优车。从2015年到2016年，神州优车先后引入华平投资、云峰投资、中金公司、浦发银行等多家投资，总融资额跨越100亿元。

2016年7月，建立不到两年的神州优车上岸新三板，上市首日股价大涨，市值突破400亿元，被称为“新三板股王”。

但好景不长，神州优车的问题在今后不停展现。

2017年3月，神州优车公布了上市后的首份年报，2016年神州优车净亏损达36亿元，加上上一年的亏损，神州优车两年净亏损合计73亿元。年报显示，神州优车在2016年年头时有员工42288人，年终下降为30778人，即一年裁了四分之一的员工，而裁员压力在新的一年仍在连续。

神州优车的营业分为三大板块，专车及租车属于出行，买买车属于汽车电商，车闪贷属于汽车金融，尔后两者都不赚钱。专车营业在2017年刚扭亏，就迎来网约车行业羁系增强、政策收紧，不得不清退大量不合规车辆和司机。租车营业受到网约车规模削减的影响，车队租赁收入泛起了超三成的下滑。

神州优车危急四伏，以陆正耀为焦点的“神州系”急需新营业，这次他们盯上了咖啡。在财新的《瑞幸狂奔》一文中，靠近陆正耀的市场人士曾示意，“神州系统里险些所有板块都在亏损，专车政策又已封死。若是那时不做咖啡，神州可能会迎来大裁员。”

于是，瑞幸咖啡狂飙突进的故事就此上演，幕后导演照样”神州系“的”铁三角“。

陆正耀为瑞幸投入了大量早期资金：2017年不到1亿元，2018年约1.5亿元。黎辉在2016年到2017年就是神州优车的副董事长，卖力神州优车的战略和资源运作。在脱离神州后，黎辉开办了大钲资源，刘二海则在脱离君联资源开办了愉悦资源，这两家都是瑞幸的主要投资方。此外，刘二海的前东家君联资源也泛起在了瑞幸的A轮融资中。

也就是说，瑞幸的背后是一个强关联的资源闭环，瑞幸咖啡上市前的股权高度集中于陆正耀和其慎密关系人手中，即陆正耀家族信托（持股30.53%）、钱治亚家族信托（持股19.68%）、陆正耀姐姐Sunying Wong控制的Mayer Investments Funds（持股12.4%）以及大钲资源（11.9%）、愉悦资源（6.75%）。

在神州租车的基础上，“神州系”的楼越盖越高。

“神州系”想通过瑞幸讲一个用咖啡征服中国市场的故事，从而吸引资源，再通过资源腾挪，盘活现有的以神州优车为主的神州系统。

                        

但这个系统存在诸多破绽。

凭据财报，2019年整年，神州租车净利润再创新低，仅3100万元，同比暴跌89.3%；2019年上半年，神州优车取得营收19.19亿，较上年同期削减了48.98%，净亏损为6.52亿元，同比大跌550.28%。

财报显示，神州优车上半年营收下降主要由于专车及车闪贷营业收入有所削减，亏损的缘故原由是公司团结北京宝沃推出汽车新零售模式。

去年3月，陆正耀以41亿元买下北京宝沃67%的股权，意图讲好神州优车的故事，实现“买车-租车-销售”的商业闭环，但造车是个极重资产的营业，可以预见的是，宝沃还将在相当一段时间内拖累神州系统的营收。

从神州租车、神州优车，再到瑞幸和宝沃，“神州系”的大楼越盖越高，但这一切的底座并非优越的谋划和增进，而是“神州系”的资源腾挪术。

抛除瑞幸的大跌，神州租车从上市至今，五年半时间市值跌去82%；神州优车上岸新上板至今，市值跌了44.4%。公司股价糟糕，但陆正耀及其同伴却总能股价高点准确增发、减持，大额套现，从而继续他们的资源游戏。

在瑞幸的泡沫被戳破后，这套玩法迎来亘古未有的危急。

操盘人陆正耀

只管现在瑞幸将财政造假的责任归在COO刘剑身上，但从市场舆论来看，作为一家美股上市公司，瑞幸的CFO、CEO难辞其咎。

就在瑞幸自曝的前几天，瑞幸幕后推手之一愉悦资源首创及执行合伙人刘二海辞去了审计委员会委员职位；黎辉及大钲资源此前则通过两次减持大额套现，持股比例从14.06%下降到8.59%，收回了投资成本不说，还赚得盆满钵满。

一切“巧合”的发生都很难令人信赖大股东对造假行为绝不知情。

关于瑞幸的泡沫，还有待更多信息披露进一步戳破，但瑞幸背后的现实操盘手陆正耀已被推至台前。

陆正耀出生于1969年，福建屏南人，曾于北京科技大学读本科，2010年拿了北大的工商管理硕士学位。

关于陆正耀的讨论中，“财技”和“讲故事”是最常泛起的关键词。

除了瑞幸狂奔上市的例子，为了让神州优车上岸A股，陆正耀也发挥了他高明的财技。

神州优车是陆正耀“人车生态圈”的焦点平台，但由于连续亏损无法在A股上市，而在港股上市的神州租车是盈利的，神州优车通过陆续收购神州租车股份，在2018年将神州租车并表。并表的结果是，神州优车虽然主营营业仍然亏损，但财政报表上却实现盈利2.7亿元。                       

此外，神州优车买下宝沃的历程也是煞费苦心。

2018年，长盛兴业(厦门)企业管理咨询有限公司（以下简称长盛兴业）以约39.73亿元的价钱成为宝沃汽车67%股权的受让方。神州优车作为担保方，为福田汽车向宝沃提供的股东乞贷提供担保，担保金额不跨越24亿元(含24亿元)。

表面上看，从福田汽车接手前德国品牌宝沃的是长盛兴业，神州优车再从长盛兴业手中拿下宝沃。事实上，长盛兴业的董事长王百因是陆正耀的同砚，王百因接手时代给宝沃汽车的财报“洗了个澡”，下调其资产，使其正好没到达神州优车总资产的50%，让神州优车的并购没有组成重大资产重组，以此规避一些羁系层面的限制，不延迟冲刺上市的历程。

                        

陆正耀讲故事的能力无需赘述，神州租车、神州优车和瑞幸能一起获得投资机构追捧，迅速上岸资源市场即是明证。

问题在于，财技和讲故事都无益于企业的真实业绩增进。神州优车亏损严重，瑞幸去年原本交了份令市场惊喜的第三季度财报，但现在的造假丑闻捅破了泡沫，整个“神州系”没有一家营业亮眼的企业。陆正耀做营业的能力，从现实显示来看真的不太行，也或者，他的聪明才智从来也没有放在营业自己上过。

“神州系”的资源游戏已经玩了13年，但出来混，该还的早晚要还。

瑞幸的财政造假丑闻会带来一系列贫苦：瑞幸将面临SEC的高额罚款，并存在退市的风险；同时，瑞幸公司主体、相关董监高、审计机构等中介机构还可能面临巨额的团体诉讼。

对于瑞幸背后的“神州系”来说，资源腾挪的链条已被打断，神州优车在A股上市的目的加倍遥不能及，陆正耀和同伴们在二级市场套现的资源游戏难以为继。若得不到实时的输血，“人车生态圈”里那些摇摇欲坠的营业生怕支撑不了太久。

在“神州系”的结构里，外界看到的更多是一次次迅速上市套现的资源游戏，而非让企业根深叶茂的刻意。

对于同在美国上市的其他中概股来说，瑞幸的造假丑闻可能给它们带来无妄之灾，引发资源市场对中国企业的不信托。京东零售团体CEO徐雷在朋友圈发文称，“（瑞幸）这样的中概股老鼠屎对中国企业的形象影响是破坏性的，对中国创业企业的负面影响是深远的。”

资源市场不信托中概股的结果，实在陆正耀自己就品尝过。

昔时神州租车赴美上市时，中概股正遭遇信誉危急，而资源市场的不信托正是一系列丑闻导致的：好比SEC起诉开元汽车涉嫌违规操作股票成交量；旅程天下涉赚财政造假，自愿从纽交所退市；SEC指控中国能源虚报资产价值，公司高管侵吞数千万美元公款等。神州租车最后打击纳斯达克失败，笼罩在中概股头上的信誉阴云是缘故原由之一。

虽然神州租车错失了纳斯达克，精明的陆正耀最后照样乐成将瑞幸带了进去。但随着泡沫戳破，陆正耀可能将以一己之力，又将中概股推回八年前不受信托的境地中。