文章来自民众号：autocarweekly（ID：autocarweekly），作者：Karakush。

昨日，一位消息人士向我们确认：吉祥入股蔚来一事，定了，没有大的变数。投资金额大差不差就是3亿美元。

该人士还透露，吉祥可能会对蔚来举行产能整合，日后将由吉祥方面为蔚来代工生产。

买定离手？

对蔚来而言，这个庚子是旱苗得雨，逢凶化“吉”。

昨日，媒体《愉观车市》率先爆出，吉祥设计投资3亿美元入股蔚来。

我们就此报道问询李斌。他说，“这些传言太多了，别管这些传言，我们都是踏踏实实做事的公司。”并追加了上市公司自我修养式的回复：“对这类市场听说不予评价，请以我们的通告为准。”

而吉祥控股相关负责人也已对外示意，“不知道此事，也纰谬市场传言做谈论。”

值得注意的是，只管双方都将其定性为传言，却也并没有矢口否认。

时间线上，这则“听说”扣上了一个月前的另一则“听说”：包罗吉祥、广汽以及上汽，都在竞购蔚来，投资规模在10亿美元。现在主角对上了，金额则缩水了7亿刀。

据上述消息人士透露，此次吉祥对蔚来的投资，在形式上，将类似吉祥对戴姆勒的投资。也就是说，财政注资，不钻营权力干预谋划，旨在推动战略协同。

这种计谋，将大大降低吉祥方面的投资风险。

凭据《愉观车市》的说法，吉祥入股蔚来的价钱，应该不会高于此前蔚来可转债融资的转股价钱3.07美元，相当于现行股价3.80美元的80.79%。停止2月18日，蔚来市值约40亿美元。

以此估算，3亿美元大致可购得蔚来股份占比不到10%。

蔚来2018年财报显示，最大的主要股东是李斌，持股14.4%；其次是腾讯，13.3%；接着是Baillie Gifford & Co.，9.7%。那时第四大主要股东高瓴资源，已于去年底之前清仓退出。

比这些数字更主要的，是对应的投票权，李斌占到了48%，腾讯21.6%，而Baillie Gifford & Co.仅为4.1%。和持股数不成比例。

这是由于蔚来在股权结构设计上，采取了ABC三层股权结构，使得表决权与现金流权星散。A、B、C三级股票，每股划分对应投票权1票、4票、和8票。

B级股和C级股可以转成A级股，但A级股不行逆向转化；B级股和C级股的持股人，若是对外转让，就会自动转化成A级股。从图表上看，C级股都在李斌手上，B级股都在腾讯手上。

通过规则设置，李斌的控制权十分稳健。

对于财技高明的李斌和李书福来说，若是可以杀青一致，流程上并不存在任何问题。关键在于，吉祥若何看待整笔账的投资回报率。

一个月前，我们曾获悉，吉祥有意投资10亿美元。凭据现在的市值盘算，股比约25%，吉祥将是最大股东（如前所述，这个作用不算太大）。

同时，他们的一个出资条件是，要求蔚来换掉李斌，不希望由他担任董事长和CEO，以此确保投资项目有更合理的成本支出和利润。

也不能说痴人说梦，凡事都可以有价钱。只是若是吉祥执意要取得可以撬动话语权的股份，其所需的谈判量和资金量，生怕要远大于表面上成为最大股东的价值，远大于10亿美元。更不要说，今后还要肩负起蔚来的前途和运气。

这不如做一个站在先机上的战略投资者，来得划算，来得平安。从缩短的投资额中，我们也可以看出吉祥的选择，并推测先前胶着的李斌去留问题，大概率杀青了息争。

眼下正是投资蔚来的不错时机。

蔚来缺钱几乎是业内共识，加上时艰之下，资金愈发吃紧可想而知。从前些天李斌又公布的员工内部信中，我们可以略窥一二：

“我们和其余成熟公司不一样，照样一家求生计的创业公司，这次疫情又给我们事情的难度加了码。请每个人都认识到，我们要生计下去，需要每个同事全力以赴。”

见字如面，举字维艰。

然则我们又可以从难看的数字里，感受到他们的“全力以赴”。1月，蔚来交付1598辆，同比下跌11.5%，环比下跌近半。

思量到传统假期淡季叠加疫情影响，1月有用交付日仅为16天，比去年同期削减6天，这个成就已属不易。

同时资源圈的连续示好，也能说明外界对蔚来的信心。今年以来，蔚来已经累计完成2亿美元的可转债融资，对象是多个非关联的投资基金。华尔街方面，由于去年三季度中交付转好，财报也展示出高于预期的资金使用效率，郁郁寡欢的股价也获得显著提振。从去年四季度最先（1.32美元），到今天（3.80美元），增幅跨越187%。

一是哥们儿廉价又缺钱，议价有窗口；

二是哥们儿扶得起，可以拼一拼；

三是哥们儿拼不外也就3个亿美元，我吃得下这个亏。

仅仅从纯财政投资的角度，蔚来也是值得憧憬一把的标的。

这和投资戴姆勒的初衷相似：2018年2月，吉祥方面收购戴姆勒9.69%具有表决权的股份，成为后者的最大股东；但李书福言明，不追求进入监事会。吉祥从而具备一定的话语权，但不影响管理层的控制权。

据那时的报道，这部门股票价值在90亿美元。吉祥控股CFO李东辉曾出头澄清，“需要动用的资金是很小一部门”，“远低于90亿美元”，并示意，“最主要思量的照样从战略协同的角度出发。”

彼时曾有剖析指出，收购从2017年9月最先，站在谁人时间点，戴姆勒股价正处于低位，是稳赚的。（虽然现在转头望去算血亏了……）

相比之下，3亿美元显得更幸亏下手。

对于吉祥来说，蔚来是一起抄底性子的轻资产投资，风险可控，回报可期。

3亿美元的生意经

在稳住财政的基础上，我们再来简略谈谈车圈易自嗨的战略可能性。

上述消息人士为我们提供了两个细节：

其一，比起产物，吉祥更看重蔚来的营销和客户服务。在产物层面，吉祥的看法对照淡，由于他们以为自己的产物力并不差。

若是放在各自的价钱区间相对来看，或许果真如此，吉祥是4万到20万的王者，毋庸置疑。但同时也反映出吉祥的另一层自我认知——不够高端。

多年以来，吉祥奋战在打击高端的前沿。领克是一记给力的老拳，在许多维度打破了人们的定势偏见，然则和蔚来相比，低了一整个身段的价钱区间，显得像打擦边球。

短期内，吉祥，甚至其他主流自主车企，都不太可能占领30万以上的市场。

通过投资入股，吉祥消除了具有威胁力的竞争关系；由于该段位处于真空状态，实在相当于填补了空缺。

不仅是高端电动车市场，在豪华SUV市场中，蔚来也拥有姓名，甚至赶超了一部门二线豪华品牌。这是其他自主车企，都不具备且难以追赶的结构。

我们可以追问另一个问题：为什么不是别家，好比和吉祥关系更暧昧的威马。去年其年交付量16876辆，排名新势力车企第二位，仅次于蔚来。也算是头部。

从吉祥的角度看，威马的产物线更民众向，并颇为倚重2B出行市场。这些吉祥自己都醒目，而且以现有资源和规模，有实力干得更好。

由此更可见，蔚来高举高打的品牌功效，是有独属性的，而且正在受到产业认可。

其二，也就是开头提到的，吉祥可能会对蔚来举行产能整合，日后将由吉祥方面为蔚来代工生产。

这是基于两方面考量：

一是自身新能源汽车销售体量。

去年整年，吉祥销售新能源汽车跨越11.3万辆，同比增进66.5%。这是很好的成就，对比新能源大盘同比下降4%，显得很有冲劲，在海内新能源厂商中也能位居前三。

然则到今年1月，形势严峻起来，其新能源汽车销量为4762辆，同比下滑47.2%。大盘更糟糕，1月新能源汽车整体销售4.4万辆，同比下滑54.4%。

业内剖析师指出，下滑主因照样补助退坡叠加春节放假。疫情发作时已经进入假期，对1月份的影响较小，但对后续生长影响较大。这更增加了今年的不确定性。

二是其为新能源汽车预支的产能过剩了——还不少。

去年中，盖世汽车曾作过统计，指出“……依托20余个传统汽车工厂，现在吉祥新能源汽车产能计划已经跨越180万台。如加之沃尔沃在华产能盘算，合并燃油车产能后，吉祥团体新能源汽车产能或将达320万辆之多。”

即便凭据去年的高涨势头，相对销量，产能的铺垫也充实得有些过头了。转给蔚来，配合摊销成本，是很吉祥的操作。

蔚来也不吃闷亏。

这3亿美元，是续命金。重点不在金额，这点钱花不到天荒地老；更在于是吉祥掏的。

一来，吉祥作为产业资源进入，能提升蔚来的抗风险能力。

先前退出的高瓴资源，即是一个反例。风投资源往往不会和你共进退。像高瓴资源这样，从上市前一直套到1块多巍然不动，已是仁至义尽，趁反弹止损也是无可非议。

实际上，此次包罗特斯拉、苹果、亚马逊、脸书等企业，均遭到高瓴清仓；阿里巴巴、京东、拼多多、爱奇艺等也遭到了减持。而生物医药、互联网视频、半导体领域公司，则受其青睐，成为加仓标的。说明这一波，高瓴资源是找到了新投资偏向而举行换仓。

产业资源有着差别的投资观。它就呆在一个领域，更领会你对行业的价值，也更有耐性忍受长周期的回报，也更能买通资源窗口。简言之，长情，靠得主。

二来，吉祥作为海内龙头进入，能够成为蔚来的融资背书，3亿美元之外，找钱更容易。试想倒退回去年8月，蔚来和湖州市吴兴区政府那笔融资，若是有吉祥加持，生怕就不太会因“风险过大”而黄掉了。

三来，找吉祥代工，或能进一步降低蔚来的生产成本，从而提升毛利水平。

凭据去年Q3财报，蔚来毛利润为-2.22亿元人民币，毛利率为-12.1%，整车销售毛利率则为-6.8%，令人捉急。对比特斯拉同期整车毛利率到达21.8%，赚钱得有赚钱的亚子。

一部门是由于蔚来优于行业的服务，大幅提升了人力成本；但更主要的理由在于，难以压下的生产硬成本。

相对较小的生产和交付量级，使得蔚来在供应链采购时缺乏议价能力，同时也限制了制造环节的规模效应，摊销受阻，使得生产上需要负担更高的成本。此外，蔚来现在是由江淮代工生产，需要支付后者代工费。

而吉祥作为入股投资者，或许在代工费方面会有所优惠；而且在供应链端也有更大的话语权，可以通过捆绑打包等等方式，争取到更划算的零部件成本。

凭据李斌的说法，毛利提升是蔚来2020年非常主要的事情，将从销量、产物组合和订价，以及电池方面的连续下降，三个方面连续改善，而且有信心做到明年整年毛利转正。

假设可以实现，再加上吉祥帮帮忙，我们或许能迎来一个赚钱的蔚来？

被留在杠上的江淮？

固然，这一切不会太快。产线革新、生产导入，都是可预见的障碍。

以江淮蔚来工厂为例，从2016年10月尾打下第一根桩，到2017年12月生产线所有跑通，筹备时间14个月。

凭据吉祥想要消耗既有产能的计划，改建时间应该可以短一些；不外，要把吉祥变得蔚来，尚不知工程量几何。

若是一切顺利，最尴尬的生怕得是江淮。它和蔚来的代工协议，是凭据车型签的。江淮在2018年5月公布通告，收到了蔚来关于第二款车型ES6互助的确认函。今后没有关于蔚来的通告更新。

去年3月，李斌曾公然示意，已经决议第三款车型也会在江淮举行生产。和江淮会有一个继续的互助，信赖革新完成以后，年产能会到15万辆，基本能知足未来两到三年内2～3款车型的生产能力。

由此观之，似乎还有些时日。

不外，没有恋爱不分手，惟有利益得永生。真要拆台，目测阻碍也不会稀奇大。

对于消费者来说，江淮造得成，吉祥应该更没问题。唯一要犹豫的大概是，蔚来是否能热血依旧呢？

文章来自民众号：autocarweekly（ID：autocarweekly），作者：Karakush。