文章来自微信民众号：华尔街见闻（ID：wallstreetcn），作者：李丹，原文题目：《高盛忠告：美股熊市还没竣事，现在只是反弹》

导读：虽然当前已有大规模的支持经济政策出台，具备了股市反弹的必要条件，但现在就断言美股会熊转牛为时尚早，股市的估值还太高。

虽然美股3月上旬告辞牛市跌入熊市，但在上周标普创金融危急以来最大周涨幅后，一些市场人士最先展望熊市可能已经见底。

好比美国银行的策略师就指出，显示超卖指标和显示市场宽度为正值的指标都可以证实，筑底历程可能已经最先。在已往的触底历程中，指标就显示股市超卖，上周二强劲的宽度也令人鼓舞。

Sundial Capital Research数据显示，上周二标普500大涨9.4%，创2008年来最大日涨幅，其494只成分股均上涨。今后两天买盘也很强劲，创下了至少1940年来最大三日宽度。每次泛起这样强的宽度，股市的回报都会在12个月后转负为正。只有一次破例是在2009年头，那时在这一信号泛起后，标普500两个月内累跌28%。

但高盛欧洲区宏观研究主管兼首席全球股票策略师Peter Oppenheimer在本周二宣布的讲述中指出，近期的美股大跌速率是非同寻常的，美股在短短16个买卖日内就从纪录高位跌入熊市，1929年所创进入熊市的最快速率前纪录有44日，而且美股的颠簸也处在创新高的水平。

Oppenheimer的结论是，虽然当前已有大规模的支持经济政策出台，具备了股市反弹的必要条件，但现在就断言美股会熊转牛为时尚早，股市的估值还太高。

乐观的理由

讲述提到一些值得乐观的理由，称近期全球经济增进会剧减不算意外。市场最先低估的是近期大跌后会发生什么情况。中国等国泛起了令人鼓舞的迹象，显示当地的生产和需求最先苏醒。

在政策面也有让人鼓舞的理由，由于货币政策和财政刺激措施的力度很大、速率也很快。各国迅速接纳新行动，试图以此抵消经济下滑带来的最恶劣影响，以及保证迅速且强劲的苏醒。

美联储的新QE不设限购置国债，而且支持的也不是通常直接支持的那些市场，特别是商业票据市场和信贷市场。美联储在短短几周内的行动已经跨越了金融危急时代所有的行动规模。欧洲央行的行动速率和灵活性也跨越以往，其新QE包罗放宽购置各成员国债券的规模上限，特别是给意大利更大力度的支持。

在财政面，高盛估算，迄今为止出炉的财政刺激规模相当于3.5%的全球GDP。此外，一些政府都给贷款提供担保，并保证劳动者拿到薪水。这些措施会让德国的财政赤字到达约8%的海内GDP，美国和英国的赤字将占各自本国GDP的10%以上。日本的财政刺激规模跨越了金融危急时期。

郑重的理由

讲述还提到了应该郑重的理由，称现在已有大规模政策支持，高盛以为，这是股市反弹的必要条件，但现在断定会熊转牛还太早，股市的价位和估值都还太高。

只管履历了最近的反弹，大部分股市仍较近期高位低25%到30%，这些不只是市场的高位，也是估值的高位。一些估值权衡指标已经显著低于今年头的水平，但上周反弹显示，当前的市场价位还没有反映高盛所预计的每股收益（EPS）降幅。好比高盛预计美股和欧股的EPS划分会下降33%和45%，而由下至上的共识预期却划分只下降1%和4%。

而且，许多估值指标还没有到达金融危急时代的低位。好比基于共识远期盈利的欧股市盈率现在为12倍，而在金融危急和欧洲主权债危急时代，划分曾经降至7倍和8倍的低谷。

股票分红等其他一些估值指标看起来简直显得股票廉价了，但可能还不够廉价。高盛预计，今年标普500的股息会削减25%，降至美股44美元。股息一季度实际上还增进了9%。未来9个月，上市公司会大批暂停、削减或作废派息，股息由此会下降38%，那么今年整年的股息会比去年低25%。

在欧洲，法国政府称政府持股的企业不应派息，政府将在疫情时代投票反对派息。挪威要求金融机构住手派息。德国政府可能对获得政府救助的企业施加资源回馈股东的限制。考虑到欧洲斯托克50成分股公司之中有十家都是政府持股，他们可能不会给投资者显著很高的股息。

另外，现在还不明确经济流动何时苏醒。高盛经济学家预计，今年5月或6月会最先苏醒，这一展望的条件假设是，熏染病例数未来几个月到达巅峰后新增病例会剧减。但这种展望可能太乐观。而且失业率上升、尤其是美国的失业率攀升可能影响苏醒的速率。上周宣布的上上周美国首次申请失业拯救人数跨越300万，人数几乎是1982年所创前纪录的5倍。

熊市反弹

上周，MSCI全球所有国家指数MSCI AC World在3月23日到26日三天内反弹16%，标普三日累涨约18%，创1933年来最大三日涨幅。上周MSCI AC World也创下了金融危急以来最大周涨幅。

但高盛的美国策略师发现，熊市时代的股市反弹是很常见的，特别是在2008年熊市期。好比2008年9月到12月，标普500曾在六日内反弹9%以上，另有在一日到六日内反弹最多19%的时刻。而美股真正的低位直到2009年3月才泛起，那时经济缩短的速率才最先放缓。

从上世纪80年代以来的熊市履历看，包罗本世纪初科技泡沫和2008年全球金融危急在内，高盛发现，股市在触底以前的反弹有一种模式。好比金融危急时代有六次类似上周的反弹。科技泡沫以来有18次熊市时代的反弹。它们的特点是：

平均连续39天，MSCI AC World回涨快要15%。

在83%的时间里，周期性股票的显示都比防御性股票的好，前者比后者平均高4%。

在67%的时间里，新兴市场股市的显示都比蓬勃市场的好，前者比后者平均高2%以上。

价值股和发展股以及小盘股和大盘股之间并没有显著的模式可循。

为什么会泛起熊市反弹？

如果在熊市时代永远不泛起反弹，或者在牛市时代没有回调，那倒是非比寻常的。泛起熊市反弹往往有以下两个缘故原由：

一是历久的增进预期最先回升，即便短期照样很高的负增进；二是有政策面的措施。

好比2008年终到2009年头就很显著是政策支持推动的熊市反弹，它正逢美联储启动QE。2008年11月25日，美联储宣布将购置最多6000亿美元的MBS和机构债。但那是美股实际上还没有见底。

高盛发现，在熊市反弹时代，历久通胀预期和实际增进预期在转向。总体而言，流动指标还在下降，在反弹竣事几个月后往往还在下降，换言之，它们和近期增进改善无关。

高盛讲述重申忠告：虽然有了组成股市反弹必要条件的大规模政策支持，但高盛以为，现在断定会熊转牛还太早，股市的价位和估值都还太高。

因此，有评论称，那么现在的问题就是，美股后市是像2008年的熊市反弹，照样真正迎来市场反转。    

文章来自微信民众号：华尔街见闻（ID：wallstreetcn），作者：李丹