本文作者：鸿键，题图来自：视觉中国

当泡泡玛特冲上千亿市值，即使是游走资源市场多年的投资内行，也在大叫“看不懂”。

社交媒体上，泡泡玛特IPO已经升级为“能不能看懂‘Z世代’”的大讨论。更具戏剧性的一幕是，有的资源市场从业者忧郁被时代抛下，甚至最先找门路“拥抱年轻人”，试图提高自己的“含Z量”。

看不懂，没关系。由于就连泡泡玛特的投资方、华兴资源的掌门人包凡，最最先也没太明了这个消费新秀。

在泡泡玛特上市庆祝仪式后的采访环节，包凡向包罗“资源侦探”在内的媒体讲了这样一个故事：去年，王宁（泡泡玛特首创人）送了他一个盲盒，那时他对盲盒还没什么观点，转手就送给了团队。但就在拿出来的一瞬间，他真正感受到了潮玩的魅力。

“突然之间，人人看我的眼光就不一样了，以为老板还能玩盲盒呢！你会发现Molly是一个跨岁数阶级相同的纽带。”包凡说道。

感性归感性，投资究竟是个审慎的历程。在复盘投资逻辑时，包凡称华兴资源一直强调“研究前置”，捕捉到泡泡玛特是对消费热门征象实时监测、以及系统明白年轻人特质的效果。在包凡看来，投消费的本质就是投代际人群，而泡泡玛特恰恰相符了年轻人“悦己”的消费特点。

对于泡泡玛特来说，乐成IPO无疑是十年创业的最佳回馈，但热潮之下，步入新阶段的泡泡玛特也有更多现实问题守候解决。IPO当天，“资源侦探”划分对王宁和包凡举行采访，试图从首创人和投资人的观点中，拆解泡泡玛特的现在和未来。

“想做A，做成了B，在C乐成了”

“我们不是人人想象的一夜暴富，真的是很起劲。每一天骑着三轮车拉货、刷墙，用了这么长时间才做到现在这样。”上市庆祝仪式现场，被闪光灯围绕的王宁云云示意。

从泡泡玛特的生长轨迹来看，王宁的低调并非刻意。

2010年，23岁的王宁在北京中关村开了一家潮品杂货店。这个“格子间”主要卖玩具、文创产物、零食等小商品。那是一个电商创业如火如荼的时代，相较之下，王宁的线下店生长得不算顺遂。

履历了几年的磕磕绊绊，从潮玩市场发现商机的泡泡玛特逐渐步入正轨。2015年，泡泡玛特在王府井apm购物中央推出了全新LIFESTYLE观点旗舰店，但潮玩超市究竟只是渠道，泡泡玛特那时挣的是供应端和零售端之间的差价，自己并没有形成品牌价值。

渠道总有被稀释价值的风险，王宁也在思索泡泡玛特的未来。2015年年底，转机泛起。凭据品途创投的报道，在清点谋划情形时，王宁和团队发现，一款名叫Sonny Angel的日本IP玩具销售额持续增进。受此启发，王宁在用户中做调研，问用户还喜欢网络哪些玩具，此时许多用户都提到了同一个名字——Molly。

2016年，王宁前往香港造访Molly的设计师王信民（Kenny Wong），很快的，泡泡玛特成为Molly在大陆地区的独家授权经销商及独家授权生产厂商。这场互助犹如泡泡玛特转型的“钥匙”，以至于王宁把和Kenny的互助比喻为“遇到了在酒吧唱歌时期的周杰伦”。

除了拿下当红IP，泡泡玛特还借鉴了Sonny Angel的营销方式——把Molly系列产物装进“盲盒”里，引发消费者的网络欲。自此以后，泡泡玛特的增进被正式激活：

• 2017年~2019年，泡泡玛特营收划分为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元；从增进率看，泡泡玛特在2018年和2019年的增进率划分到达225.4%、227.2%；

  
  

• 2017年~2019年，泡泡玛特的净利润划分为156万元、9952万元、4.51亿元。

只管不少声音把泡泡玛特的乐成归功于“盲盒模式”，但IP和盲盒实在更像“道”与“术”的关系。在采访中王宁也示意，盲盒模式不是很主要的竞争力，“别人一看就懂”，潮玩行业最主要的门槛是IP，而泡泡玛特已经签下了异常头部的艺术家。

凭据泡泡玛特的招股书，停止今年上半年，泡泡玛特共运营着93个IP，其中IP又分为三个种别：通过收购或内部团队设计开发的自有IP（Molly、Dimoo等）；由互助艺术家创作，拿到独家授权的独家IP（PUCKY、The Monster等）；由着名IP提供商非独家授权的其他IP（米老鼠、小黄人等）。

从IP矩阵来看，泡泡玛特在IP运营上执行的是“两步走”战略：一方面，泡泡玛特以签约艺术家、孵化IP等方式培育自有和独家IP，试图挖掘下一个“Molly”；另一方面，泡泡玛特也以互助的形式拿到更多IP，从而涣散风险，延续品牌影响力。

不同于只做上游IP，或是只做下游渠道的偕行，履历了“格子间”、签约艺术家、IP 盲盒、举行玩具展等阶段，泡泡玛特搭建起了一个笼罩IP开发与运营、艺术家挖掘、线上线下全渠道营销、潮玩文化推广的全产业链平台。

这是泡泡玛特的怪异之处，也是其未来故事的起点。

在王宁看来，“泡泡玛特是典型的原本想做A，做成了B，在C乐成了，也许有一天会在D伟大。”敲响上市大锣后，“平台化”的泡泡玛特最先探索新的可能性，但对于投资者来说，泡泡玛特另有一些现实的问题需要回覆。

IP、竞争和新故事

无论是媒体采访照样投资者讨论，对于泡泡玛特的未来，外界体贴的问题多数集中在三个方面：潮玩的天花板在那里？若何打造下一个“Molly”？新的玩家进来后，泡泡玛特的壁垒在那里？

只管在许多人眼里，泡泡玛特是个“新物种”，但潮玩实在是存在已久的产业。在日本，类二次元产业占到日本国民经济的3%，相比之下， 海内的潮玩市场另有很大的生长空间。

凭据弗若斯特沙利文的讲述，2015年至2019年，中国潮水玩具零售的市场规模从63亿元增添至207亿元，复合年增进率为34.6%，这一市场规模预期在2024年将达763亿元。

对于经济生长叠加世代更迭发生的可能性，王宁显示得颇为乐观：“当一个国家的人均GDP到达一万美元后，会有越来越多的年轻人加倍关注情绪类的、非刚需的消费，泡泡玛特就是其中的代表。”

作为周杰伦的歌迷，在回覆IP孵化、“再造Molly”等问题时，王宁时常以周杰伦、王菲作为类比工具。在他看来，泡泡玛特已经签下了行业最头部的艺术家，这部门资源就像周杰伦、五月天一样，可遇不可求。优异的艺术家是下一个爆款IP泛起的条件，也是竞争者难以复制的壁垒。

“网红和王菲是有很大区别的，能发现周杰伦、五月天，能签到王菲、四大天王，才是我们以为有价值的。”

拿下了行业稀缺资源，下一个问题是若何复用已有的履历，让潜力IP走向民众，完成商业化。为此，泡泡玛特在内部建立了IP孵化平台PDC（POP MART设计中央），试图连系已往的设计履历和平台流量资源，为IP的走红铺平前路。

IP开发是个感性的历程，这也意味着效果的不稳定。为了获得商业上简直定性，泡泡玛特试图在创作中加入“理性”的因子，而这份能力与泡泡玛特的积累有关。

谈及竞争时，除了强调艺术家资源积累，王宁还乐于提及“尊重时间”——一件新品从拿到草图到酿成产物需要5到8个月的时间，线下门店的柜子尺寸、灯光颜色、音响调治也都需要时间去迭代，这些都是很难绕过的成本。

对于泡泡玛特的未来，以及后续竞争中可能面临的状态，包凡从投资人的角度阐释了他的展望：一方面，通过拓展IP、进入下沉市场和外洋市场，泡泡玛特可以吸纳更多的人群；另一方面，跨界做影戏、主题公园等都可以是泡泡玛特的新故事。“潮玩”只是泡泡玛特的起点，其未来更可能是“以IP为基础的大娱乐平台”。

关于“时间”的意义，包凡试图从更宽阔的行业维度注释。在他看来，做“平台”的难点在于把上游的IP开发、IP的商业化，下游的制造、流通都做好。纵观整个潮玩市场，许多玩家在某个单点环节都不容易形成突破，“但泡泡玛特在每个环节都形成了壁垒。”

比起“平台”，包凡更倾向用“基础设施”来界说泡泡玛特。这个定位意味着，泡泡玛特要做的是谋划潮玩生态，从行业的良性生长中分得属于自己的那份盈利。

类比巨头构建行业生态的逻辑，以阿里巴巴为例，其构建的电商生态承载着商家买卖、仓储物流、支付系统。巨头不可能吞下一切，只有让各环节玩家都找到利润空间，生态才气形成正反馈。

同理，随着潮玩市场的热度不停攀升，越来越多新玩家涌入赛道。作为行业的“基础设施”，泡泡玛特在各环节都面临着亘古未有的竞争，若何平衡竞合关系，和偕行一起做大潮玩生态，将是泡泡玛特在新阶段的最大磨练。

“历久来看，这是个价值观的问题。你到底要赚哪些钱，哪些钱应该让别人去赚的。若是你把所有钱都赚了，那你一定不是基础设施了。”包凡示意。

换句话讲，守住什么、出让什么、成为什么，才是泡泡玛特未来真正的核心问题。