本文来自微信民众号：东四十条资源（ID：DsstCapital），作者：陶辉东，原标题为《LP直言：规模10亿以下的GP就不要来找我们了，由于我不知道你能活几年》，题图来自：视觉中国

2020年黑天鹅来袭，创投行业同样遭受严重打击，募资更难了，投资活跃度也显著下降，整个行业千里冰封。

CVSoruce投中数据显示，2020年VC/PE市场进入生死之战，尤其是中小机构面临多重压力，普遍低位运行逆境求生，新建立机构、召募基金数目均在已经处于隆冬状态的2019年的基础上进一步下降三成左右。在投资活跃度上，刚刚已往的5月份的投资数目与上年相比下滑了近六成。

在这样的时刻，投中网“LP/GP投中10问”邀请了市场上十二家头部GP和LP的掌舵者，坐下来面临面深度交流探讨，直面若何应对这个充满不确定性的时代的问题。

加入的嘉宾有：

内蒙古西贝餐饮团体    贾国龙    首创人

加华资源    宋向前    董事长、首创合伙人

招商资源    张日忠    首席执行官

同创伟业    郑伟鹤    董事长、首创合伙人

鼎晖投资    胡晓玲    首创合伙人

东方富海    陈玮      董事长、首创合伙人

金沙江创投  朱啸虎    主管合伙人

渶策资源    甘剑平    首创合伙人

广金基金    鲁勇葳    总经理

元禾辰坤    王吉鹏    高级合伙人

金财投资    尤兆祥    董事、总经理

光控母基金  张琤    董事总经理

在会上，列位业界大佬敞开了话匣。

中国最大的餐饮团体之一的西贝首创人贾国龙坦言：“一场危急让我们一下清醒了许多。”在疫情发作后，此前一直顺风顺水的西贝，一算账上资金不够花三个月工资。此前一直坚持不融资、不IPO的贾国龙，也最先重新考虑资源市场的作用。

头部人民币GP东方富海董事长陈玮直言，民营LP进入创投领域的意愿大幅下滑，行业泛起萎缩。2017年的资管新规和2019年出台的创投基金税制政策，给人民币基金募资造成了严重难题，也间接促成了现在国资LP成为市场绝对主角的现状。疫情之后，这些问题所有露出了出来。

老牌人民币母基金元禾辰坤高级合伙人王吉鹏则示意，许多2017年资管新规之时入行的新GP，做到今天越来越难。许多GP两年半的时间都募不起来一个成规模的人民币基金。有些GP转了FA，这就是行业的残酷现实。

一级市场没有做空，对投资人来说，无论市场若何风云变幻，也必须依然保持乐观、寻找时机。市场永远是对的，不埋怨市场。加入本次对话的十二位大佬，均是历经市场磨练，履历过巨细周期的投资老兵、企业家，下面就来看看他们都说了些什么。

在黑天鹅肆虐的2020年 从危急中可以获得什么财富

黑天鹅是2020年任何论坛都避不开的话题。尤其是新冠疫情的全球伸张，是几十年来都没有先例的重大黑天鹅，无论是多资深的投资人或企业家，都是第一次履历。巴菲特说不要白白浪费一次危急，从这样罕有的危急中，可以获得哪些履历和教训？

西贝餐饮团体首创人贾国龙坦言：“若是没有疫情，我们还在很自满原地踏步。”

我们做企业的也需要一场危急，一场危急让我们一下清醒了许多。危急没有来之前，我们一直以为餐饮行业，就是现金流行业，只要你认认真真做，别乱做，照样很康健的。餐饮业嘛，就是生菜做成熟菜，五毛卖成一块，我们从内里挣一毛钱。也不能生长太快，我们就是扎扎实实的做，做了32年了，规模也不是很大，300多家店。

效果疫情来了之后发现基本不是这样，我们账上的钱基本不够发三个月工资。我们平时跟银行也不怎么打交道，账上只有2亿多资金，一个月工资发1.6亿左右，三个月就要发5亿多资金。由于疫情来得太突然了，我们原本准备过年好好做生意挣点钱的，效果突然停了，一点预感都没有。武汉封城，所有的门店都关了，我们有1万多员工关在宿舍，恐慌是自然的。

然则此时此刻我是乐天派，疫情逼出了我们很大的能力，若是没有疫情，我们还很自满的在原地踏步走。

加华资源董事长宋向前则以为，实在现在面临的已经不是黑天鹅，而是灰犀牛了。黑天鹅是完全不能预知的，而灰犀牛虽然罕有，但它就在那里，就看躲不躲得已往。

已往人人以为古典经济学内里黑天鹅许多，现在中国实在到了灰犀牛对照显著的阶段，风险实在一直在那里，就看躲不躲得已往。我小我私家不是稀奇乐观，我以为也许率躲不已往，那么我们就要争取做受伤最小的谁人。

加华资源是中国消费行业的投资老兵了，大消费与现代服务业若是不行，中国经济会很贫苦，第一是就业问题，第二是中小民营企业问题，第三是民生问题。今天讨论有没有黑天鹅已经没有需要了，我小我私家以为灰犀牛就在那里蹲着，我们能不能绕开，在既定的风险眼前有多强的反懦弱力？若是绕不开，若何通过对自我认知的刷新、对企业模式的再思索，从而最大可能地削减损失？这是我小我私家以为最主要的一点。

然则作为20多年都坚持价值投资的人，我对中国的未来仍然历久看好。这就好比，已往中国在市场没有完全实现自由竞争、条件不具备的情形下，单腿拄拐加入了奥运会，还拿了亚军。若是我们是康健人、正常人，能够两条腿跑步去加入奥运会，成为世界冠军指日可待。基于这个条件，我小我私家以为看多中国历久来看是准确的偏向。

招商资源首席执行官张日忠以为自己是现实派，不管是否有黑天鹅、灰犀牛，主要的是认清现实，坚持自我。

我向来是现实派，偏乐观一些。现在整个全世界都是一地鸡毛，然则偏向和趋势是稳定的。比如说黄河从青藏高原一起向东，奔向大海，然则历程当中河水十八弯，那么多弯弯曲曲的，整个历程都不是很顺的，我们的经济也是这样。今年黑天鹅也好，照样其余什么也好，我们是要认清现实，坚守自我。

在不确定当中寻找确定问题，这是我们应该做的。照样回到知识和纪律，做好我们的投资，看好组合，现金流对照好的（资产），不管经济怎么生长转变，颠簸不会很大，这样我们不管任何时刻抵制能力对照强，以是我小我私家是现实派。

同创伟业董事长郑伟鹤谈了三点：底线头脑、使命感、平时心。机构应思索若何在不确定的疫情、不确定的中美关系中生计，只管面临黑天鹅，也要继续保持使命感，在投资中坚持。

第一点，焦点实在就是底线头脑。机构能不能生计，或者能不能在不确定的疫情中、不确定的中美关系中生计，比如说我们投了跟华为相关的公司。这些需要我们思索，需要我们有底线头脑。疫情的不确定性，中美关系的冲突可能正在睁开，而且可能还比我们想象中的恶劣。中国整个科技界受到打击有多大，我们受到打击会有多大，我们整个行业要有底线头脑。

第二点，只管面临黑天鹅，面临不确定，我们照样要有使命感，我们的使命就是通过经济的转型，支持中国高科技的生长。我们在投资上坚守了20年，后面的20年怎么做得更扎实？我们投了500家左右的企业，怎么更好地服务他们？包罗在这次疫情中的我们应负担的人类运气共同体的责任，怎么落实到详细行动中去。

第三，我们照样保持一个平时心，现在来讲心态已经很好了，我们在座的都是头部机构，怎么在平时心中又保持进取的状态，更好的引领团队，引领整个行业，怎么做好自己，确确实实也是一个很大的挑战。总的来说，我不算乐观，也不消极，最要害的照样做好自己。

鼎晖投资首创合伙人胡晓玲以为，已往的履历解释，每一次危急都是头部企业扩张的机遇。鼎晖投资的头部企业，无论是在疫情时代照样疫情后的恢复速率，都要比市场平均水平优异10~15个百分点。

第一件事是头部企业加速整合的机遇一定泛起了，每一次危急都是这个历程——头部企业的市场份额增添。一个典型的例子，10年前我们投链家的时刻，那时链家主要在北京市场，由于房地产周期多，两三年一次，每次周期之后，链家的市场份额都有至少5%的增幅，今年链家（现在叫贝壳）买卖金额目的是3万亿的规模。我们投的好几家企业员工数都是10万人级别，这些企业都是所在行业的头部公司，它们在疫情时代的显示比市场平均情形好，3月份起之后每月恢复的速率也比市场平均高10~15个点，从而印证了头部企业份额增添这件事。

第二件事是人们会在危急之后知道自己真正需要什么，这件事的影响会更久远。我原来以为自己挺理性乐观的，但已往几年一直被别人以为过分守旧。我一直以为一定会有这么一次经济危急或下行的到来，就像日本90年代。我是做消费领域投资的，之前市场所有的迹象：过分消费、财富高速成长带来的畸形消费触目皆是，这些是看获得的。这些器械一定会放缓或停下来，由于它不正常。

记得一个国际友人说过，世界上几个经济体都是在经济危急最先以后，人们才真正的知道什么是幸福，知道自己要什么。那种随着别人盲目走的畸形消费变少了，做出让自己悔恨的事的机遇也越来越少了。

东方富海董事长陈玮示意，无论是大企业照样小企业，康健比什么都主要。黑天鹅能够短时间内摧毁一家企业甚至一个行业，因此企业的生计能力比生长能力更主要。

这个疫情我看到三点，第一，你会发现企业和人一样，康健比什么都主要，大企业和小企业都一样；第二，免疫力最主要，现金流是免疫力的基础；第三，为什么我们老出不了百年老店，由于我们往往只重视生长而忽视生计能力的构建，长周期来看，一个企业的生计能力比企业的生长能力更主要，也许命中注定你的公司不能能成为大公司，然则要把小公司的事情做好。

金沙江创投主管合伙人朱啸虎示意，对互联网行业来说，疫情时代简直面临许多磨练，但也有一些机遇，生鲜电商、在线教育、协同办公都迎来一些利好。

美国最近疫情也是很严重，线上生鲜蔬菜销售已经跨越了超市的销售。今年5月份，全球电商对比去年翻了一倍，中国也是一样。总体来看，生鲜电商、在线教育、协同办公都有受益。

今年由于疫情，中国的协同办公加速很快，现在许多企业的员工都说，能不能在家协同办公，在家办公的效率和用户习惯都有对照好的显示和提升。这对办公楼、线下共享办公空间都市有一些影响。原本要扩办公室的公司现在不扩了，租的一些办公楼可能就退掉了。许多都是协同办公，一些会没有需要非得碰头开了，先开网络会议，网络会议开的靠谱了再碰头聊一聊。

另有一些CRM公司，以前中国老板不愿意花钱买CRM，现在都愿意花钱了。销售上有显著的提升。

渶策资源首创合伙人甘剑平也表达了同样的看法。甘剑平示意，现在天天思索的问题是，经由这波疫情，用户的习惯或者是消费者的习惯会不会有大的转变，有哪些行为会成为未来的趋势。

这场疫情在客观上，对我们许多投资的互联网公司、线上的公司从商业层面反而是带来利好，例如B站流量又创历史新高。

回到现在来看，我们天天在思索的一个问题就是，经由这波疫情，用户的习惯或者是消费者的习惯会不会由于这个疫情有大的转变，有些行为可能会成为新的趋势。

比如说越来越多的人在zoom上开会，发现这样越来越好，中国传统的商业文化需要面临面，握着手，看着眼睛，吃个饭，喝个酒，把这个事情谈成。以前吃三顿饭完成，现在经由zoom交流两轮，最后吃个饭，喝个酒把这个事情完成了。

今年中国在高端消费品的上面是有所增进的，说明我们财富积累是确定的，茅台作为一个高端消费品可能也会更多的引入到家庭的餐桌上，而不是作为一个商业来往的品类。我以为这些行为都有可能改变，未来还会有许多新的机遇。

募资难题：缺乏长线资金，民间LP挤出市场

风险投资残酷的一面在2020年显露了出来。对人民币基金来说，2020年募资更是亘古未有的难题，大批中小GP断粮。那么在LP眼中，在这样的极端市场环境中，什么样的GP才是值得它们支持的呢？

东方富海董事长陈玮从GP的角度谈到现在GP面临的募资困局，他示意，现在纯市场化的LP越来越少，国资LP占了跨越一半的比例，长线资金由于税制的缘故原由没有进入这个行业的动力。

现实上这几年创投环境面临很大的问题。比如说募资，现在纯市场的LP越来越少，今年第一季度的数据，增量资金中跨越一半来自于国有LP，这是挺恐怖的数据，国有的LP多了以后，市场化LP占有率就低了。

资管新规以后，原来我们容易募到的资金进不来了，主流资金进场受阻。银行的钱进不来了，被资管新规一刀切死。现在长线资金也没有人愿意进来，保险、社保、地方养老基金可以进股市，然则不让进创投行业。投中要多呼吁呼吁，若是主流资金不进入这个行业，这个行业会萎缩的很厉害。

另有一个问题就是税收。小我私家LP进来，负担的税收最少就是35%，不管是根据基金征收照样根据项目征收，现实负担的税负最少35%，你买股票就不需要任何税负。现在税负系统、征管系统造成了民营LP进入这个领域的意愿大幅下滑，以是行业在萎缩。

疫情以后这些问题都露出出来，人民币基金现在到了瓶颈期。历久看这次调整是有需要的，镌汰掉大量没有实力的GP。然则若是这个融资结构不改变，长线资金不进来，怎么可能投出伟大的企业？

广金基金总经理鲁勇葳对此示意赞许。他示意，种种扣除种种税费之后，一级市场不仅仅是周期比二级市场投资慢许多，回报也不见得有优势。国家应该在税收、政策上支持PE，要不然真的会对照难。

我以前是做二级市场投资的，在做一级市场之后，我发现一级真不如二级收益高，这不是快钱的问题。你算一下税率，35%就去掉了，治理费2%，5年10%就没有了。carry再去掉20%，那还挣什么钱呢？

鲁勇葳也异常坦率的示意，小型GP生怕对照难在这次危急中生计下去。

去年我们遴选子基金，入围21个GP，但真正拿到钱的，基金召募乐成的，从去年到现在是个位数。我们也很着急，想把资金配出去。

我们制订了一个政策，规模10个亿以下的GP就不要来找我们了。为什么？由于我不知道你能活几年。小的GP我们不太支持了，哪怕是很有特色的GP。10亿以上的GP找我来谈，越大越好。

为什么募资这么难，由于现在LP太少，导致省配一级、市配一级，国家级的再搞一点，都是这个计谋。我发现，治理规模很大的GP，现在对我们1个亿、2个亿的出资也很重视，人民币基金现在确实挺难做的。

元禾辰坤高级合伙人王吉鹏坦言，中国市场不需要那么多GP，疫情会加速优胜劣汰。许多新入行的GP，两年半的时间募不起来一只成规模的基金，有些GP就转FA了，这是残酷的市场现状。

从去年基金业协会的数据可以看到，也许2万多家GP，已往几年数字没有增添，在削减。2万多家GP内里，基金治理规模跨越10亿的可能只有11%，差不多就是2000多家。总体实在是小和散，由于2015年最先，人民币资源市场有许多新的GP入行。我们以为市场不需要那么多GP，这轮疫情会加速优胜劣汰，优胜劣汰以后，这对我们来说是好事，某种程度上市场帮你镌汰一批。

我们今天看到许多GP，可能是从2017年资管新规之前入行，到今天越来越难。这样的基金，许多在两年半的时间募不起来一个成规模的人民币基金，只有治理存量基金。若是存量不够大的话，就很难维持。你会发现业内有些GP就转FA了，这是很残酷的市场的现状。

我们今天看到所有的白马，像红杉和高瓴也好，还在融稀奇大的基金，他们把市场上剩余的钱全收走了。

金财投资总经理尤兆祥强调，GP要在这个时代生计下来，必须对所投资的领域异常专业，能够做到赋能式的投资，形成产业协同。

什么样的GP在这个时代能够生计下来，首先你对投的领域得专业。我们现在也关注治理人的团队，稀奇是焦点团队成员的过往履历、履职履历等等。投资一定是赋能式的投资，对你投资的标的形成一种赋能，形成产业协同。做GP，做投资，你一定得能给投资的标的企业有一些赋能。

这次疫情最大的利益就是让我们镇定思索，很专业、很细分的专业团队，在提升自己的内功方面，照样需要增强。

另外我真的不太希望GP多拿政府的钱，政府的钱不好用。市场永远是对的，不要埋怨市场，市场是有自己内在的纪律，危中有机是对的。

我们也有一个调整，比如说产业的并购。现在江苏有许多优质的隐形冠军企业，上市公司未来就有这个诉求，在产业链上可以寻找一些优质的标的，以是可以为GP提供异常好的投资空间。

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