题图来自IC photo

百度再次回到被关注的焦点，对其市值、营业、组织架构的讨论不绝于耳。

8日，百度股价创3个月以来新高，盘中到达118.25元。 一家外洋手艺流的金融剖析机构Simply Wall St公布研究讲述称，百度的市值应该在5200亿元人民币，折合美元约732.4亿美元，这与现在百度市值375.89亿美元（6月4日收盘）价钱相差靠近一倍。

在蛰伏了一段时间后，百度值得被重估了吗？

给百度市值算笔账

首先来看，上述机构研究讲述接纳 “两阶段DCF模子”（ Discountedcash flow，现金流折现估值模子），通过详尽剖析展望百度股票的未来现金流量，将其折现为当前价值，进而来估算股票的内在价值。 

结论是，高速增进期 稳固增进期的现值相加：2470亿元 2730亿元=5200亿元人民币。（中央盘算历程对照繁琐，有兴趣的可以自行搜索查看）

而对公司估值的另一个常用方式，就是分部估值，简朴来说就是按营业板块每一部门对标行业的情形分部给出估值，最后求和。

下面《财报看公司》就用这个方式来对百度的估值做一次重估，由于这种方式连系了公司营业的详细情形，看看跟上述现金流折现估值模子的结论会不会相差对照大。

百度现在的主要价值板块有：百度焦点营业 爱奇艺 投资，其中百度焦点又包罗：网络营销（剔除爱奇艺在线广告）、百度云 AI行业/政府解决方案等。

百度焦点网络营销服务估值

网络营销依然是百度的收入主要部门（包罗PC 移动）。

近来年受搜索引擎广告整体市场下滑影响，承压对照对照严重，同比增进已经延续三个季度负增进，在百度整体收入占比也是连年下降，从2017年三季度的85.6%下降至2020年一季度的63.2%。

剔除爱奇艺在线广告的影响之后，百度焦点网络营销的下降幅度略有减缓。

2020年一季度，百度焦点的营销服务在医疗保健，在线游戏，金融服务和汽车/物流等顶级行业均显示疲软。

需要说明的是，由于财报中没有单独披露百度焦点部门网络营销的收入，以是我们只能剔除爱奇艺在线广告的影响之后，来做一个估算。

但百度的搜索引擎第一的职位依然在海内对照稳固，且利润率一直不错。谷歌在财报中，依然把百度列在搜索引擎竞争对手的第一位，位于微软Bing之前。

2018年第四季度之前，百度焦点营业的净利率一直优于谷歌搜索，但近一年利润承压对照严重；另外，中概股在美股的估值一直相对较低，好比阿里巴巴的当前市盈率为27，而亚马逊为110。

综合这两个因素，将百度焦点网络营销收入的估值相对谷歌做等比例对标后，乘以0.3的系数。

百度焦点网络营销收入=百度焦点网络营销收入/谷歌搜索收入*谷歌搜索估值*0.3，按此盘算方式，2019年期末百度焦点网络营销的估值约为166.7亿美元。

考虑到2020年上半年受疫情影响对照严重，但百度焦点网络营销的变现能力已经在2019年Q4最先逐步恢复，守旧估量，2020年百度焦点网络营销的估值与2019年持平。

百度新兴营业估值——百度云

除了网络营销之外，百度在今年2月份，将AI手艺相关板块都整合进AI系统中，称为“百度人工智能系统”（AI Group、缩写为AIG）。

主要分为两大块：手艺中台群组（TPG）和智能云事业群组（ACG）两大群组，继续由百度CTO王海峰整体卖力。

由下图可以看出，百度的新兴营业近两年的季度收入增速最高85.3%，最低59.4%，一季度受疫情影响应该对照特殊为34%，这个增速实在不算慢。

百度云应该是未来新兴营业中最精彩的一个，一个是中国云盘算市场生长迅速，未来的潜力空间照样十分伟大；

另外凭据IDG2020年一季度讲述称，百度云2019年Q3、Q4的中国云盘算市场的占有率分别为8.2%、8.8%，份额有所提升，仅次于阿里和腾讯。

而百度的小我私家云存储营业——据Questmobile所提供的数据显示，百度网盘的市场份额已经跨越了85%。

2019年，阿里云盘算营业营收到达52亿美元，折合人民币约369.2亿元；腾讯云收入跨越人民币170亿元，付费客户数突破100万。

根据上图中的市场份额连系前两个季度的数据，取整年中值估算，百度云2019整年按8.2%，阿里云按45%，百度云的2019年营收可能会在67.3亿元。考虑到行业头部效应，百度云的收入应该不大于这个数字。

现在，在美股上市的自力云盘算公司只有金山云，现在市值为40.45亿美元。2017年～2019年间，金山云总营收分别为12.36亿元、22.18亿元和39.56亿元。

若是按现在金山云的估值参考盘算，百度云2019年的估值应该大于68.8亿美元。百度云2019年营收/金山云2019年营收*金山云市值=68.8亿美元。

凭据Bocom（交银国际）展望，百度云2019年营收在70亿元，2020年预计能到达90亿元，按市销率6倍盘算，百度云2020年的估值为77亿美元。

 凭据上述百度AI系统的调整，智能云包罗云盘算、人工智能和平安，是中后台与前台的纵向买通。

另外，将战略规划、营业、市场运营、销售和产物治理也都做了横向拉通。我们预计，百度在这块儿的战斗力应该照样可以再提升不少。

百度云现在的基础照样不错，在企业级服务市场中一定能容纳多个玩家，云盘算这样的寡头生意也不破例。

百度云一方面可以依托百度自身的生态，在金融、医疗、旅游、交通等领域切入一个不小的市场；另外一方面，跟AI手艺的融合，可以形成许多整体的解决方案，未来单纯只做、或以IaaS为主的云盘算公司会逐渐由于价钱战、产物不够厚实等问题而逐渐被镌汰。

AI的行业化应用，这是个慢生意，百度得需要从已往的C端头脑加倍的B端化。真的在几个垂直行业中细细打磨。

百度新兴营业估值——AI行业应用

今年2月初，百度AI系统在设立两大事业群的同时，还同时将智慧政务、智慧医疗、智慧金融、智能客服与营销四大营业板块升级为四大事业部。

由下图可以看到，百度设立“智能云”的意思，实在就是将百度云作为基础设施，上层做了行业智能应用：智能客服、营销、办公、搜索、媒体、工业质检等等，进而在智慧都会、金融、医疗、制造等行业通过整体解决方案来落地。

整个2019年，百度的新兴营业收入已经到达了98.9亿元，减去百度云67.3亿元的收入，其AI行业应用、智能硬件的收入约31.6亿元。

国际权威调研机构Canalys 2020年Q1智能音箱出货量讲述显示，全球智能音箱2020年Q1出货量共2030万台。

百度旗下人工智能硬件品牌小度全品类出货量370万，占有海内第一，国际排名逾越谷歌升至第二；在有屏音箱领域，小度智能屏系列产物出货量250万台，以43.9%的市场占有率连任全球第一。

而小度智能音箱（小度音箱和小度在家带屏音箱）的售价在99元～599元之间，考虑到会有一些渠道折扣，守旧按99元/个的单价盘算，这笔收入约为14.75亿元。

不外，小度智能音箱更多的价值还尚未被挖掘，搭载DuerOS，成为家庭常备硬件之后，对爱奇艺、搜索、视频等流量的提升，以及更多互联网服务上可能会有更大想象空间，这个模式可参考苹果和亚马逊。

由于互联网服务的收入现在百度并未披露，以是小度智能音箱为代表的智能硬件部门无法详细估值。

除去小度系列硬件产物，百度搭载DuerOS，Apollo等手艺的行业解决方案的收入，这部门在16.85亿元之内。AI手艺在近年来估值都偏高，科大讯飞市盈率125.25，其他小独角兽们也把估值撑到了靠近百倍，海康威视受ST清单影响，现在只有21.72。

但AI公司本质上照样做B端生意的更多，历久来看应该更相符企业级服务的估值会对照合适。按净利率30%，市盈率60的情形下，2019年期末百度这部门的估值为42.7亿美元。

控股股权价值：爱奇艺、携程

百度持有爱奇艺56.1%股份=56.1%*133=74.61亿美元；

百度持有携程12%股份=12%*171=20.52亿美元；

按70%折价，合计66.6亿美元。

净现金资产

百度停止2020年3月31日，现金，现金等价物，受限制的现金和短期投资为人民币1,467亿元（207.2亿美元），不包罗爱奇艺的部门为人民币1,367亿元（193.1亿美元）。其中，自由现金流为17亿元人民币（2.33亿美元）。

历久投资价值

百度停止2020年一季度末，有历久投资695.99 亿元，约98亿美元，除去已盘算的携程股权20.52亿美元，剩余77.5亿美元。其中包罗：网易云音乐6亿美金、威马汽车4.4亿美金投资、新潮传媒3.1亿美金、1亿美金蔚来汽车的投资等等。

综合上述，2019年期末百度的估值约为，百度焦点网络营销166.7亿美元 百度云68.8亿美元 AI行业解决方案42.7亿美元 控股66.6亿美元 净现金资产193.1亿美元 历久投资价值77.5亿美元，总计614.6亿美元。

市场低估了百度吗？

从上述盘算中也发现，百度现金、控股 、投资的价值占有了一半，而市场更为看重的营业部门，占了另一半。

事实上，财报中看到的仅是当前的企业经营状态，若要领会一个公司的未来，必须从战略、手艺、产物、商业，人等等方面去周全深入领会。那么，百度到底在成为一个什么样的百度？

近几年 ，百度一直在提的就是两大焦点战略营业：移动和AI。

在移动营业方面，信息和知识是百度移动生态的焦点，百家号、小程序、托管页是移动生态的三大支柱。在AI方面，主要也是三块儿 ：IDG（智慧交通）、SLG（小度音箱等）和云。

这几块营业实在已经跟我们传统印象中的，百度以搜索引擎广告为单一营收泉源有很大的差别。

百家号孵化自原有的百度新闻，连系信息流推荐的手艺，是现在在图文信息流生态里数一数二的。小程序和托管页更多是在移动生态下，解决信息与服务的产物，也更直接的商业化。

AI方面转变更大，2018年之前百度一直在自身手艺系统搭建，并通过不停把AI能力开放来构建自身的AI生态；2019年最先确立了“软硬一体的大平台战略”以及AI能力与应用场景的深度融合，逐步走上了行业变现的正轨。

左手信息毗邻，右手行业赋能。在几年调整后，百度终于找到了适合自己的节奏和路，但进一步的变现确实不会容易。

5月19日，百度2020第一财季总营收为人民币225亿元（约合31.8亿美元），跨越市场预期的219.3亿元；同时百度第一财季净利润为人民币4100万元（约合600万美元），同比扭亏为盈。

在财报公布前夕，百度股价显示异常强劲，开盘后股价一起走高，股价重回100美元/股以上，最高报120.85美元/股。

日前，百度预计2020财年第二财季总营收为人民币250亿元（约合35亿美元）到人民币273亿元（约合39亿美元），同比下降5%到增进4%。

广告市场正在被短视频、直播严重蚕食；AI 智能硬件相对今天的销售量，未来的入口价值尚未发作，而企业级解决方案的拓展和落地会更慢一些。

“大飞机需要更长的跑道。”据百度内部人士透露，李彦宏曾在内部集会上表达过，今天百度处在一个从移动互联网向人工智能时代转型的时期，虽然这个转型所用的时间可能比不少人想象得要长，这也是今天百度面临的一个挑战。飞机越大，起跑需要的跑道越长，我们现在还没真正飞起来，还在跑道上跑，以是需要人人有一些耐心。

未来1～2年估值若干？

一个公司的主营营业再壮大，也有到达天花板的一天，科技公司也不破例。

近年来，中国互联网公司巨头已经有不少都将许多非主营营业分拆，自力上市，“拆拆拆”在未来3～5年更将成为大势所趋。

腾讯是其中的佼佼者，腾讯音乐、阅文团体都已分别在美股和港股上市，其中腾讯音乐的市值已经高达209.86亿美元，在美股中概股中仅次于好未来，排第7位，而克日还在筹备虎牙和斗鱼的整合。

克日，京东也把达达送到美股上市，成为旗下第一个自力上市的子公司，市值35亿美元，京东康健也已经拆分自力融资；2019年，网易也将网易有道分拆，自力上市，有传言称丁磊的下一个目的就是网易云音乐。

雷军更是很懂生意经，已经将金山团体以及旗下营业分别在港股（金山团体）、科创板（金山软件）和美股（金山云）三地上市。

百度从2018年将爱奇艺扶持上市后，将金融营业度小满分拆，其他营业依然都还在百度团体旗下。但历久来看，“拆拆拆”可能会成为百度的下一步营业线梳理的方式之一。

除了上述几个有相对明确估值的部门，未来百度康健、小我私家云、Apollo和小度系列这几部门可能会成为对照有潜力的新兴营业。

虽然财报中没有披露详细营收数据，但从一些公然资料中照样能预估一下大致的估值。

百度康健

 疫情影响之下，各家互联网巨头都在重视康健营业的生长，我们注意到百度在康健领域最近的一些转变。

公然信息显示， 在疫情高峰期，百度团结平安好医生、春雨医生等平台推出“问医生”服务，2月20日前就有跨越670万人次在线问医生，相关页面的浏览量跨越2.6亿人次。

而同期企鹅杏仁团体总裁马丁披露的数据，累计服务患者跨越600万人次；阿里康健的在线义诊平台的日访问量到达了70万人次的量级。

可能是由于疫情时代这些流量的支持，让百度感觉到用户的对康健的需求照样十分兴旺，加上百度内部一直也在破除原有医疗广告带来的问题，在寻求新的突破口。

3月，百度"医疗康健中央"小程序更名为"百度康健"，整合了"百度康健医典"以及"问医生"等康健相关服务；

另外，百度还上线了自己出品的“拇指医生”，加上百度AI在医疗领域的解决方案，若是未来百度将康健领域整合之后自力成为营业板块，估值可以参考京东康健或企鹅杏仁团体。

2019年5月，京东康健从京东自力出来，同年11月，完成跨越10亿美元的A轮融资，彼时估值70亿美元（约合人民币500亿元）。

2019年4月，企鹅杏仁团体宣布完成2.5亿美元融资投后估值跨越10亿美元。

现在康健领域市值最高且单独上市的是阿里康健，市值约2540.21亿港元（6月10日盘中价钱盘算），约329.9亿美元。

小我私家云

 现在，百度小我私家云存储营业——百度网盘划分在移动产物板块，据Questmobile数据显示，百度网盘的市场份额跨越85%。百度网盘注册用户到达了 6 亿，月活跃用户跨越了 1 亿，月度付费用户已经跨越了万万。

百度网盘的会员和超级会员包月分别是10元和18元，年度会员是96元和263元。去年10月，百度网盘上线了单次收费服务，非会员用户可选择花1.9 元5 分钟不限速下载，或者花5.9元24 小时全天不限速下载。这一模式为百度扩增了部门需求不大，偶然有下载需求的用户。

百度网盘营业可以对标美国云存储公司Dropbox来盘算一下估值。

Dropbox 2019年整年总收入为16.61亿美元，同比增进19％，净亏损为0.527亿美元，较去年同期的4.849亿美元减少了89.1%。在苦熬多年后，终于已经靠近盈亏平衡点。

2019年Dropbox付费用户为1430万，每个付费用户的平均收入为125.00美元。2016年时宣布注册用户已经跨越5亿。

现在Dropbox的市值为90.82亿美元（6月10日收盘价盘算），百度网盘的估值约为70亿人民币，约10亿美元。

Apollo

百度Apollo值若干钱？一直是自动驾驶界讨论的话题。

早在2018年8月，在86Research公布的研报中，首次对百度的Apollo自动驾驶平台进行了单独估值，并给出了105亿美元的估值。

摩根斯坦利曾给谷歌系无人车公司Waymo估值1700亿美元。通用旗下并而复拆的Cruise，估值也炒到190亿美元。

但投资者一直对百度Apollo的价值争议较大，其中一个缘故原由可能是以为这项手艺离大规模商业应用另有一定的时间。

不外随着新基建的提出，以及其中智慧都会的建设被重视，Apollo的商用逐渐有所差别。

百度一直强调的自动驾驶，已经从L4的无人车生长到了智慧交通解决方案，商业化项目也在多个都会中签约落地。

3月17日，百度入选重庆设计建设的中国首个L4自动驾驶开放测试基地项目；

23日中标合肥市智能网联汽车塘西河公园，建设中国首个大型5G车路协同树模线；

24日中标山西省交通强国建设试点自动驾驶车路协同树模区（都会路段）项目；

4月20日与一汽签署了深度战略互助协议；

4月21日百度Apollo与南京杀青智能交通战略互助等等。

只管政府项目中标难，回款慢，但自动驾驶不再是扑朔迷离，对百度AI落地的信心也是很大的提振。

小度

在万物互联时代，家庭为中央的入口价值将逐渐提升。自亚马逊Echo在美国大火之后，百度小度、阿里巴巴天猫精灵、小米音箱等对这个领域的角逐异常猛烈。

如上所述，2019年小度音箱系列销售额已经可以到达14.75亿元以上，尤其是带屏音箱更相符国人的需求，销售量另有提升空间。

更为重要的是，小度音箱系列有可能在万物互联时代重新夺回一部门百度的入口价值。

未来1～2年内，若百度这几块新营业能保持住优势职位，并且在变现上有质的提升，将会孝敬150亿美元～200亿美元左右的估值，加上上述百度焦点营业的提升，届时百度的市值最高有望跨越800亿美元。

总之，躺赚的时代一去不复返，百度到了真正需要用好手艺，做好精细化运营的时刻了。

若何把现金价值转化为营业引擎的“助推器”，真正将流量和手艺变现，是决议其“估值”真正落实为“市值”的要害。

未来两周，京东、网易都将二次上市，上岸港交所，而两家回流上市的中概股都已经获得了疯狂超售认购。

6月9日，据香港《信报》称，京东首日（6月8日）认购额420亿港元，超售近26倍。网易首日（6月2日）认购额293.70亿港元，超售45.16倍。至6月5日中午停止认购，网易公然发售部门录得逾300倍超购，跨越37万人申请。 

此前，百度也多次被传赴港二次上市，但却被官方否认。现在，百度在中概股潜在回归的互联网公司中市值排第4位，仅次于阿里巴巴、拼多多、京东和网易。但在当前大环境下，百度的二次上市，可能也只是个时间问题。

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