2020年4月20日，美国原油5月期货跌至负值，史无前例。越日，中国银行按-37.63美元/桶的负油价，对持有“原油宝”多仓的投资者举行轧差交割。这意味着持有原油多仓的投资者不仅将亏完账面投资，在平仓结算后还倒欠银行巨额款子。

这一罕有事宜中，责任究竟在谁？是投资者风险意识不够？照样中国银行风险治理不到位？在中国金融业即将迈入大开发时代发生的这一历史性事宜，又给我们敲响了怎样的警钟？

本篇文章“原子智库”分享上海交大高级金融学院教授陈欣等对这一问题的剖析谈论。作者以为：“原油宝”事宜提醒，境外期货生意的结算和交割规则庞大，若对相关规则领会不足，投资可能遭遇重大风险；银行则面临规避期货投资者适当性原则，对客户风险治理不足，做市商角色不明等潜在问题，有待羁系层增强对银行类期货产物的关注和羁系。

本文来自微信民众号：原子智库-腾讯新闻（ID：AtomThinkTank），作者：陈欣 、张元豪，  编辑：杨溪，头图来自：视觉中国

克日，美国WTI原油期货5月合约价钱跌至负值，而中国银行按-37.63美元/桶的负油价对持有“原油宝”多仓的投资者举行轧差交割。数以千计持有原油多仓的投资者，不仅亏完账面过亿元的投资，在平仓结算后还倒欠银行巨额款子。只管中国银行已披露该产物属于期货产物，而非一样平常性银行理财产物，投资者应该蒙受响应风险，但该事宜提醒银行类期货产物存在较多问题。

邻近交割月期货合约蕴含风险

期货投资通过交割来最终实现期现价值的回归，由于其自己的特殊性，邻近交割月的合约通常蕴含风险。以海内期货生意为例，差别品种的交割规则依据其现货产物的特征有所差别，生意所希望最终进入交割环节的投资者有真实的交割意向且有介入交割的资格。故大部门投资者会通过移仓换月的方式，将持仓进入下一主力合约。

若某一合约在进入交割前，持仓仍然无法下降，则很有可能多空之间的搏杀会进入最后几个生意日。此时，往往会泛起猛烈颠簸的极端行情，而导致伟大风险。而且，越是邻近最后生意日，其风险越大，甚至会泛起逼仓行情。此次WTI原油5月合约由于库容缘故原由，就泛起了类似的问题。

境外期货的结算庞大

WTI原油期货生意中，支持TAS（Trade at Settlement）指令，即结算价生意指令。该指令允许生意者在划定生意时段内根据期货合约当日结算价、或当日结算价增减若干个最小更改价位，申报生意期货合约。

由于在大宗商品商业市场上为了防止泛起价钱颠簸的风险，往往接纳点价生意的模式，而点价生意通常会以结算价为参考价钱。TAS指令的推出，能有用较低产业客户围绕结算价生意的不确定性（通常生意员在处置头寸时，由于逐日价钱颠簸较大，故一样平常以当日结算价作为评价其头寸处置的价钱是否适合）。

大多数投资者介入股票生意时，最后的整理价钱一样平常接纳收盘价盘算；而期货合约的盘算则以生意所宣布的结算价为准。以海内期货合约来看，结算价一样平常为收盘前最后一个小时或全天成交量的加权平均。而此次WTI原油的结算价盘算规则是，依据纽约时间2:28—2:30分之间的成交量加权平均。

据4月21日行情数据，两分钟内的成交量仅1151手。而这1151手生意就决议了共计77000多手原油合约在芝加哥商品生意所（CME）最终的结算价钱：-37.63美元！

投资者对交割风险意识不够

WTI原油交割的规则相对庞大且怪异，接纳了管道交割的方式。生意双方可直接毗邻管道，也可以将库欣区域（原油库存重镇，位于美国俄荷拉克马州）作为库存中转，卖方仅需要接入管道即可，而买方还需要找到库容存放原油。

海内能源生意中心的SC原油期货，实物交割方式对照传统。卖方需要注册仓单，将原油交入交割库，而买方仅需要接货就行，原油已经在交割库中，仅需要缴纳仓储费即可历久存储。

介入生意的产业投资者或期货公司，相对对照熟悉此类规则，但通俗以投契为目的的投资者则较难领会。况且，海内投资者想领会境外生意所的交割规则，难度会更大。而交割恰恰是期货生意中的一个焦点环节，对于近月合约的价钱往往会有直接影响。

此次介入“原油宝”生意的投资者，对此次介入的期货投资既不具备专业知识，也没有风险管控意识。

首先，客户群体均为银行客户，其对于所介入投资的底层标的缺少需要的领会。

其次，投资者以为产物规模小，最多也就本金亏完而已，忽视了响应的风险，或者说没有自动去领会产物风险。

最后，投资者基于传统的惯性头脑，以为银行产物相对安全可靠，以是作为理财产物去投资。

规避期货投资者适当性原则

期货生意作为适合于专业投资者介入的市场，其生意规则、风控要求、交割规则等，与通俗投资市场有所差别，对投资者的要求更高。

现在，从WTI原油期货合约看，其最小生意单元为1000桶/手，需要交纳的保证金为8500美元；海内SC原油期货合约，最小生意单元为1000桶/1手，保证金5%，介入生意的最小资金为10500元。

而“原油宝”虽然没有接纳加杠杆的保证金生意模式，但其最小生意单元为1桶（部门银行类似产物甚至泛起了0.01桶），从最小生意单元看，实在银行已经大大降低了介入境外期货市场投资的门槛。

海内SC原油期货作为R4的风险产物，其开户更有50万元验资、基础知识测试和期货市场履历等要求。银行通过其特殊创新营业，将境外专业投资简化成由理财储户为客群的产物，此举规避了期货投资的适当性原则本意。纵然投资者完成了风险测评，实在仍然无法确保风险匹配。

客户风险治理不足

以海内期货生意为例，当某合约某投资者泛起了大额单边持仓后，为防止泛起风险，生意所会对其举行限仓，防止其单边头寸进一步的扩大。此次银行在境内接受了大量的抄底买入指令，其在CME的持仓应该形成较大单边多头，并没有自动头寸举行限制，导致近月合约的风险蕴蓄。

另外，中国银行作为产物刊行方，对期货市场的风险并未有充分认识。

一是将移仓日期放在了邻近交割的生意日，容易造成客户受重大风险打击；二是原油宝的产物设计为：若为合约最后生意日，则生意时间为8:00-22:00。该设计未将生意时段与CME的生意时间同步，竟然早于CME暂停生意，在极端行情泛起时容易造成客户重大损失和风险外溢。

做市商角色不明

海内投资市场和投资标的较窄，“原油宝”类期货产物的推出，一方面确实弥补了投资者对境外期货品种的投资需求，另一方面也厚实了银行的产物线。

中国银行在“原油宝”产物中的角色，并非是传统证券营业和期货营业中的经纪人角色，而是作为做市商提供报价并举行风险治理。也就是说，中国银行以其自有资金和证券与投资者举行生意，为市场提供即时性和流动性。“原油宝”的客户主要持有多仓，其原油总仓位或跨越百万桶。

理论上，中国银行在接受投资者委托后，应该直接将生意指令下到达CME场内，举行对冲，只是通过生意价差实现一定利润。

然而，我们并不清晰中国银行详细的对冲生意计谋。若是中国银行并未完全对冲这些原油多仓，而是保留了部门客户的生意为虚拟生意、选择负担该部门仓位的风险，那么就意味着客户的亏损就是中国银行的盈利。

银行类期货产物应增强羁系

在4月20日WTI原油期货价钱跌至-37.63美元/桶的整理价之后，5月原油实物交割价钱最终被确定为10.01美元/桶。中国银行若不具备实物交割资格，就无法持有原油多头仓位举行最终交割，只能被境外金融机构在负价钱举行整理“收割”。

此次“原油宝”事宜使大批投资者蒙受损失，银行需要反思自身产物设计的缺陷的同时，有需要在生意能力、风控方式等方面提升、顺应国际金融市场的庞大性。羁系层也应增强对银行类期货产物的关注和羁系，落实对金融机构客户的投资者适当性要求。

在我国金融业大开放的时代背景下，将泛起加倍厚实和多样化的金融品种和投资渠道。小我私家投资者仍需从此次事宜吸取教训，制止直接介入庞大的金融衍生品生意，而是交给更专业的机构投资者，行使其厚实履历和风险治理工具举行投资决策。

本文来自微信民众号：原子智库-腾讯新闻（ID：AtomThinkTank），作者：陈欣 、张元豪，  编辑：杨溪。